2015美国基金业五大新趋势

　　美国作为全球最大的基金市场，在2015年出现了许多新的趋势和创新。中国基金报从基金行业发展的角度选取5个最值得关注的新趋势，为蓬勃发展的中国基金业提供一些启示和参考。

　　ETF大发展

　　2015年是ETF诞生的第25年，ETF产品在这一年获得了显著的发展。截至12月初，美国市场发行了270只ETF，而2014年全年的发行数量为200只。资产管理规模上，截至12月初，美国ETF管理资产规模达到2.15万亿美元，较2014年底的2.006万亿美元增长了7%。

　　今年前11个月，美国市场ETF的净资金流入达到2059亿美元，而开放式共同基金的净流入仅有283亿美元，被动投资和主动投资吸引力已不在同一数量级上。

　　据美国投资公司协会数据，从2007年到2014年的8年间，投资美国股票的被动基金累计新增规模与主动管理基金丢掉的规模相当，而被动基金2/3的新增规模是由ETF所获得的。

　　基金大佬仍旧占据ETF市场的垄断地位。贝莱德、领航和道富管理的ETF占到了美国ETF市场的八成份额。根据ETF.com数据，截至12月初，贝莱德管理的ETF资产达到8270亿美元，较2014年底增长8.7%；领航产品则增至4830亿美元，增速为13%；而作为ETF三巨头之一的道富则在2015年掉队，ETF管理规模下降8.1%。

　　领航的优势是低成本。美国基金行业有一种评价叫作“领航化”，指的就是一旦某个领域有领航的ETF加入，就会大幅拉低同类产品的管理费。

　　值得注意的是，一些ETF规模较小的“后生”凭借成功的策略在2015年发展迅速，德意志银行资产和财富管理公司就是其中之一，其ETF管理资产规模从45亿美元增长到217亿美元，成为美国第十大ETF发行公司，而公司两年前规模仅仅只有5000万美元。

　　ETF的快速发展势头难以估量，据彭博预测，全球目前累计3万亿美元的ETF规模有望在2025年达到6万亿美元。

　　启示：我国的基金市场，目前九成产品仍是非上市交易产品，ETF占比约为7%。今年发行的800只新基金，其中只有25只ETF。ETF在中国经过十年的发展，仍然是宽基指数占主导，债券、商品等ETF发展不足，普通投资者的接受度较弱，ETF的规模、增长速度和整个市场规模并不匹配。随着中国资本市场的发展，ETF必定会逐渐发展成熟。

　　智能贝塔红极一时

　　2015年，智能贝塔——一种模糊主动投资和被动投资边界的新兴投资方式风行美国。根据晨星的研究数据，2015年前6月，全球智能贝塔策略产品总资产规模为4972亿美元，美国占了4500亿美元。在美国最大的投资百科网站Investopedia.com上，2015年被搜索最多的词正是Smart beta（智能贝塔）。

　　智能贝塔产品改变了以股票市值来构建指数的方式，采用基本面、财务、波动率、分红等因素构建指数，更多地体现了资产管理人的偏好，显现出主动管理的迹象。

　　2015年流行的主要ETF产品几乎都属于智能贝塔，如WisdomTree的ETF产品都是依照基本面因素构建指数；高盛发行的ETF产品也采用了价值、势能、财务、波动率等自设指标来选股构建指数，称为ActiveBeta。

　　老牌资产管理公司如德意志银行也依据价值、财务等特点选股，2015年首次发行了两只智能贝塔产品。甚至一向坚守传统指数，对各类指数编制持怀疑态度的被动投资巨头领航集团，也雇佣了智能贝塔专家，于12月在伦敦交易所上市了4只相关的ETF产品。道富基金、John Hancock投资公司和美盛集团都在2015年发行或申请了多只智能贝塔产品。

　　同时，大批投资机构开始考虑配置此类产品。贝莱德12月份发布的一份报告显示，依据其对美国800多家养老金、基金会、捐赠基金以及投资顾问等专业投资机构的调查，目前有10%的机构已经采用了智能贝塔产品，有近20%的机构表示在2016会考虑采用智能贝塔产品。另据富时罗素对美国零售理财顾问的调查，他们中68%已经使用了智能贝塔ETF。

　　不过，伴随智能贝塔产品的快速扩张，隐藏其中的风险也逐渐暴露。美国金融业监管局在今年9月发布一项投资警告，提示投资者正确理解智能贝塔，包括相关概念对个人投资者过于复杂，投资回报迥异于传统指数基金、费用开销更高等。

　　启示：中国最早的智能贝塔产品出现在2009年——嘉实基本面50，该产品以4个基本面指标(营业收入、现金流、净资产、分红)来衡量的经济规模最大的50家A股上市公司。随后，不少指数公司陆续发布了多只智能贝塔指数。

　　2015年，中国基金在智能贝塔策略上的发展主要集中在结合互联网技术特别是大数据设计产品上，广发、天弘、南方、博时、银河等基金公司利用社交、购物、财经资讯网站或搜索引擎数据作为选股标准，发行多只智能贝塔产品。整体来看，智能贝塔在我国发展仍处于起步的阶段，随着指数化投资的蓬勃发展，市场对指数产品的个性化、主动化追求会更加明显，发展前景广阔。

　　主动管理基金革新待续

　　在被动投资占据主导的今天，主动投资在尽力吸收被动投资的优势。2014年底，Eaton Vance提出的“交易所交易管理基金”（exchange-traded managed funds）方案获美证监会批准，成为一种不需要每日披露基金持仓又可以在交易所自由买卖的主动基金，但这一基金行业期待已久的主动投资变革还需等待。

　　Eaton Vance将其新产品命名为NextShares，预期最快在2016年一季度面市。

　　据了解，ETF需要每日披露持仓而使得主动管理者却步，因为持仓信息是主动投资的核心秘密。依据NextShares的申请资料，交易所交易管理基金在每日收盘后会给出一个资产净值价格，次日，依据该价格以一定的折溢价进行交易。

　　2015年7月，该创新产品的上市交易获得监管层批准，美证监会批准了18只此类创新产品在纳斯达克上市。12月初，18只产品获得美证监会审核通过。由于新产品的推广难度大于预期，Eaton Vance放弃了与其他授权公司一起首发新产品的计划，改为单独首发。

　　市场人士分析认为，这种新产品的持仓按季度或按月披露，期间累计的不透明信息使得普通投资者很难理解产品的结构和交易方式，导致投资者教育和市场推广成本增加；同时，在成熟市场中，主动管理产品长期收益较难打败被动产品，主动产品依赖基金经理的优势也使得产品大面积推广面临局限。不过，从行业角度考虑，主动管理基金发展需要创新产品提供更好的流动性，一旦NextShares面市，仍将是行业内的一项重大革新。

　　货币对冲基金应运而生

　　2015年，日本和欧洲实行量化宽松推高股票价格，随着美元升值以及加息，欧、日市场货币均相对美元大幅贬值，若以美元投资获取回报则不能抵消货币贬值的影响。

　　在这样的背景下，美国市场上一类投资海外市场的产品——货币对冲基金异军突起，其中的代表WisdomTree凭借货币对冲策略管理资产迅速增加，截至11月底，公司资产规模达到600亿美元，较年初的390亿美元增长54%，而公司旗下的欧洲股票基金则成功吸金154亿美元，成为今年最受欢迎的基金和美国市场上最大的欧洲股票基金。

　　比较对冲和未对冲欧元波动风险的基金收益可以发现，货币风险对基金收益影响显著。WisdomTree欧洲对冲股票基金在今年4月中旬的年内收益达到23%，创下年内收益的最高值；而没有对冲的iShares欧洲股票基金收益则不足10%，而汇率差异是造成两只产品收益差距的主要原因。

　　目前，美国市场上的货币对冲产品达到60多只，覆盖了欧洲、日本等多个市场。不过，累计750亿美元的货币对冲基金相对2.1万亿美元的ETF行业还仅仅是零头。晨星数据显示，2015年前11个月，美国市场上国际股票ETF共吸金2090亿美元，其中有450亿美元是货币对冲基金。

　　晨星分析师Patricia Oey认为，美元短期走强，市场有对冲美元升值的汇率风险的强烈要求，使得货币对冲基金成为今年最火热的产品。

　　对冲货币只在美元相对投资市场货币走强才能增加收益，反之则可能抵消额外的汇兑收益。如2015年9月下旬美元短时走弱，WisdomTree欧洲对冲股票基金的年内收益下跌近6%，弱于没有对冲货币风险的iShares欧洲股票基金（-2%）。

　　此外，有策略师认为目前美元相对欧元已经升值到位，一些欧洲股票的货币对冲基金可能存在风险。RiverFront投资集团策略师Rod Smyth认为，一年半内，欧元相对美元已经下跌22%，已经触底，现在是减少货币对冲欧洲股票基金的时机。

　　WisdomTree也发现单一对冲汇率的问题，并准备申请发行未对冲的欧洲及日本股票基金，向投资者构建“对冲或不对冲”的双重选择。

　　贝莱德也在11月申请了类似的动态调整对冲范围的基金，以期解决在是否对冲汇率上单一抉择的风险。

　　启示：中国在海外投资的QDII产品多数在货币汇率上没有对冲。今年以来，人民币出现贬值，此种情况下投资美元等强势货币资产反而可以产生更多的汇兑收益，因此目前看并不具备发展货币对冲产品的前提。

　　基金香港子公司在货币对冲基金上有所探索，如南方东英今年在美国发行了一只投资MSCI中国指数的货币对冲ETF，对投资在A股的人民币资产进行了100%对冲。未来，随着我国国际化投资大力发展以及人民币重归强势，货币对冲基金仍有发展前景。

　　基金自动投资平台露头角

　　自动投资平台(automated investing platform)，又被称为机器人(300024,股吧)理财顾问（Robo-advisors）正在带动美国基金投资的新潮流。这种新的投资方式通过计算机智能计算，生成并推荐、买卖并自动调整投资组合。

　　嘉信理财，作为美国最早推出网络低佣金券商交易的投资公司，在2015年推出的“嘉信智能组合”备受业内关注。普通投资者只需要在嘉信存入5000美元，然后回答嘉信理财在互联网平台上准备的12个问题，后台计算依据这些答案来确认投资目标、投资期限和风险水平，帮助投资者建立一个由ETF基金构建的投资组合。据了解，嘉信最多会为投资者提供20种ETF，并在股票ETF、债券ETF、期货ETF和现金四大类资产中配置。嘉信理财旗下拥有大量产品，为“智能组合”提供了多种选择。凭借这一优势，嘉信理财采用了互联网的免费模式来推广该投资平台。其推广口号就是“无管理费、无账号服务费、无佣金”，通过“三免”形式的确吸引了不少用户。

　　对于基金投资新手，尤其是钟情互联网的年轻人而言，通过这种投资平台投资简单省力且成本低廉，而且“嘉信智能组合”还会在后台依据设下的投资目标自动调整组合。

　　据公司洞察力提供的数据，截至2015年年中，基金自动投资平台的资产管理规模就突破了210亿美元。

　　不少大型基金公司也看好这一新兴基金理财平台，积极跟进。如领航的在线个人理财顾问结合了机器和人工理财顾问，2015年前三季度就有160亿美元资金流入，富达也准备在2016年推出自动投资平台“富达行动”。

　　启示：这种平台的发展需要基金产品的数量丰富，门类齐全、且工具化特征明显。目前，国内基金投资中，资产配置理念不如发达市场深入普通投资者。虽然一些基金公司有类似的产品组合推荐，但始终不是自动化交易管理。