RQFII额度猛扩容 私募当管家投顾选股能力成关键

　　初冬的11月延续了10月“爱在深秋”的反弹行情，股灾后一度放慢脚步的外资机构又重振旗鼓布局A股市场。国家外汇管理局披露的数据显示，11月份QFII和RQFII获批额度的增速呈现出“冰火两重天”的局面，基于在汇率波动、流动性方面的优势，RQFII额度明显更受欢迎。

　　在业内人士看来，人民币成功加入SDR势必带来人民币资产价格的进一步上扬，外资机构对于A股的兴趣将愈发浓厚，RQFII额度迅猛扩容的势头或将延续。在此背景下，《第一财经日报》记者了解到，越来越多的国内私募也开始寻求拓展海外市场，布局开展RQFII业务。

　　RQFII“火热”QFII“遇冷”

　　据国家外汇管理局数据，截至11月27日，合格境外机构投资者(QFII)共有277家，合计批准790.99亿美元的投资额度，较10月末的789.71亿美元仅增加1.28亿美元。实际上《第一财经日报》记者注意到，QFII获批额度自股市调整之后增速明显放缓。除9月外，8月、10月和11月的月增加额均不足2亿美元，11月还有13家机构退还部分额度。

　　与之形成鲜明对比的是RQFII额度在11月的猛增。外管局数据显示，截至11月27日，人民币合格境外机构投资者(RQFII)11月新批额度为170亿元人民币，创下了半年以来的新高;至此，RQFII累计批准投资额度增至4365.25亿元人民币。今年前10个月，RQFII额度分别增加了48亿元、70亿元、183亿元、339亿元、190亿元、82亿元、85亿元、55亿元、66亿、80亿。

　　据记者了解，截至目前，RQFII试点已拓展到14个境外国家和地区，可投资额度达11100亿元。其中，中国香港RQFII可投资额度最高且已达上限，为2700亿元，获批机构数为79家。新加坡RQFII额度为1000元，英国、法国、韩国、德国分别获得800亿元额度，澳大利亚、加拿大、瑞士、卢森堡、智利、匈牙利以及马来西亚分别获得500亿元额度，卡塔尔获得300亿元额度。

　　对于RQFII“火热”而QFII“遇冷”的情况，多位业内人士表示或为大势所趋。“其实RQFII额度不一定完全用得上，申请额度和实际投资有时候差很多。但无疑RQFII现在越来越多，接下来会有个趋势是代替QFII。”上海老牌私募凯石益正资产管理有限公司(下称“凯石资产”)投资总监仇彦英在接受记者专访时如是表示。

　　在仇彦英看来，RQFII产品与QFII产品相比，除了没有汇率波动之忧，另一个显著优势是RQFII产品流动性更好。“QFII在赎回方面有一个限制，3个月之内拿出的本金不能超过特定比例，要赎回的话要慢慢拿。而RQFII限制得没那么死，流动性更好。”仇彦英说。

　　据记者了解，自2012年7月首只RQFII-ETF在港交所上市以来，投资A股的RQFII产品经过3年的发展，主要分为跟踪大盘的指数型产品即ETF产品，和主动管理型产品，其中ETF产品数量居多。就产品性质来分，部分产品为共同基金，产品净值公开可查;而其他一部分则为专户型产品，产品业绩较难获得。

　　私募给RQFII当“管家”

　　12月1日，IMF正式宣布，人民币将以10.92%的权重被纳入SDR货币篮子。市场人士普遍认为，此番人民币正式入篮是人民币国际化战略的“重要一跃”，人民币资产价格将进一步上扬，股市和债市将具有较高吸引力，外资机构加码布局A股或为大势所趋。

　　在此背景下，《第一财经日报》记者了解到，越来越多的国内私募开始寻求拓展海外市场，布局开展RQFII业务。一般操作方式则是：国内私募与境外合作伙伴发行主动管理型产品，基金的募集规模是通过海外合作机构的RQFII额度获得，阳光私募担任产品投资顾问，即阳光私募化身RQFII的“管家”。

　　据仇彦英向记者介绍，凯石投资目前就有两只RQFII产品正在筹备中，此前在6月10日，已有一只主动管理型产品“Yellow Mountain Fund”完成建仓开始运营。该基金是凯石投资的海外合作伙伴高泰基金(Gottex Fund Management)在爱尔兰注册成立的Ucits基金，基金管理人为高泰基金旗下的高泰盆景资产管理(香港)，RQFII牌照和额度均来自该公司，凯石投资担任产品投顾。

　　“担任RQFII基金的投顾其实从某种程度上来说相对简单。外资机构在合规和风控方面的规则细致且繁多，但不会具体干涉投资过程。因此只要严格遵守透明的游戏规则，信息披露完善就没问题。”仇彦英告诉记者，不同于国内投资者，国外大型机构投资者投资A股多是基于配置的理念，因此通常都是长期布局。“在决定投资某一个市场之前，他们对市场整体的风险和收益会有一个评估。国内还要考虑择时，但国外投资者主要是强调配置。”仇彦英说。

　　以“Yellow Mountain Fund”的基金契约为例，三个最基本的风控指标为仓位不低于80%;持仓5%以上的股票头寸加起来不能超过投资组合的40%，即分散配置;换手率不能超过2.5倍，即持股周期要相对较长。“规则定得很细，必须按照规则来。我们每天都要出风控日报，检查每一个指标是否达标。”在仇彦英看来，RQFII基金可称得上“严苛”的风控运营细则与长期投资的理念较为契合，因为基金经理无需过多关注择时，主要精力可以用在选择股票上，选择市场中长期的投资机会。

　　投顾选股能力成关键

　　“通过选股，长期是可以抵抗系统性风险的。一旦时间拉长，极端行情造成的影响会慢慢被抹平，优势就能体现出来。”仇彦英同时向记者坦言，短期甚至中期来看，受规则捆绑的RQFII基金却也面临着无法战胜基准沪深300，业绩不够靓丽的困境。

　　“在市场上涨的时候，RQFII基金战胜基准确实比较难。沪深300里大股票为主，市场的风格变化的时候会让基准突然飙升。但同时他们又有一个均衡配置的要求，这样就很难战胜。”仇彦英告诉记者。

　　数据显示，截至11月28日，有今年完整业绩的85只权益类RQFII-ETF(A、B类和I类分开统计，各币种分开统计)平均收益增长率为2.67%，11只产品的收益率超过10%;主动管理型产品中表现最佳者收益率在20%-25%之间。同期股票型基金、混合型基金平均净值增长率为22.5675%和44.19%，平均收益率达到33.88%。因此整体来看，RQFII基金表现明显弱于A股权益类基金。

　　“选股方面就一定要选真正的好公司，投资中既有灵活性，又不能被短期市场的风格调整给吓到。”仇彦英告诉记者，“Yellow Mountain Fund”的投资重点放在消费、公用事业、文化传媒、医药四大类，同时对于能够起到稳定组合的大金融也给予了10%的配置权重。

　　“投资的核心还是成长，没有成长，PE再低也没有吸引力。我这里对价值的理解更多还是要有成长预期，偏稳健成长，和讲故事的成长是不一样的。”仇彦英说。彭博金融终端数据显示，截至2015年11月30日，成立于6月10日的Yellow Mountain Fund单位净值为0.93元，在同类型(主动管理型投资A股的公募基金)、净值连续、且可查的近10只产品中收益率排名第一。

　　对于当下的市场行情，仇彦英向记者表示称，现在的市场已经回归正常。“回归正常就意味着有涨有跌，这种局面和系统性风险时候的暴跌暴涨是不一样的。现在这种状态是比较合理的。”而对于2016年的行情，仇彦英则告诉记者，“产生大行情的条件在相当长的时间都不具备，但是整个经济又处于一个结构调整期，所以总是会有好的产业会涌现出来。消费、公用事业、文化传媒、医药这几大类，大金融里的券商和保险还会是2016年RQFII产品的配置重点。”