IPO重启众生相

　　IPO停滞期间，很多的企业要么选择被上市公司并购，要么转投了新三板，有的还选择了赴香港上市。

　　如今，新规出台，整体融资环境出现改变，他们蠢蠢欲动的心又开始按捺不住。

　　IPO闸门的即将开启使得新三板挂牌企业IPO意愿明显升温。

　　又开始“打新”了，股民们激动吗？

　　又可以IPO了，企业们激动吗？

　　11月30日，凯龙股份进行新股申购，意味着暂停了4个多月的IPO正式重启。与此同时，新股发行制度改革的速度也明显加快。配合IPO新规，上交所自11月28日起开始启动首轮IPO网下网上专项业务测试，

　　“这一切来得有点突然。”一家2011年就开始筹备上市的广州企业总经理杨凯（化名）告诉《国际金融报》记者。他的企业最近刚刚被一家上市收购，“本来是准备独立IPO，但正准备提交材料，就碰到IPO暂停，什么时间重启不知道，重启了还要排队，企业等不起，只能另外寻找发展渠道”。

　　确实，IPO暂停期间，正值全球经济复苏缓慢和中国经济转型的特殊阶段，企业经营难度加大，直接融资的断档更是雪上加霜，不少企业开始寻求其他的渠道，并购、赴中国香港上市、新三板都成为重要选项。

　　如今，IPO重启，注册制的改革脚步又近，这些企业们又会何去何从。

　　市场热血沸腾

　　在梳理IPO排队企业之前，必须先看看这个翘首以待“打新”的市场环境。

　　11月30日，凯龙股份的新股申购，暂停了4个多月的IPO正式重启。次日，是新股申购最为集中的一日，8只新股发行。随后，中科创达在12月2日的申购，结束了本轮IPO重启第一阶段的任务。

　　从冻结资金和机构申购的情况来看，“新股不败”的神话仍然让所有的市场参与者深信不疑。

　　按发行价28.68元/股计算，凯龙股份申购网上冻结资金高达2471.56亿元。此外，有129家网下投资者参与了凯龙股份的报价，有效申购数量为42.5亿股，有效申购资金为1218.9亿元。由此，仅凯龙股份网上网下合计冻结资金就达到3690.46亿元。而这家公司原本计划在中小板融资不到6亿元。

　　而在接受考验的二级市场，可以说在金融股的暴力拉抬之下，实现V型反弹，为IPO重启打了漂亮的第一仗。当日，上证综指在宽幅震荡后再度跳水，盘中几次触摸3400点，临近午盘沪指快速下跌，并跌破3400点。午后，证券、银行股暴力护盘，两市上演V形反转，三大股指集体翻红。

　　再来看看，8股同发的盛况。截至12月2日晚间，8只新股同时发布各自网上发行中签率和冻结资金。根据数据统计，加上凯龙股份，9只新股共冻结资金逾2.09万亿元，超过之前市场预期的1.6万亿规模。

　　11月底，华泰证券曾估算，此次发行新股的10家公司募资总额为39.42亿元，参照今年1月份以来IPO平均认购倍数约为244倍估算，此次启动的10家IPO新股将冻结资金9600亿元以上。

　　或许是对市场情绪的考量，随后，国泰君安预测的底线抬升到1.5万亿元左右，而中金公司则估算到12月2日高峰值时冻结资金量预计在1.7万亿元左右。

　　数据显示，10只新股网下配售中，平均有效报价配售对象数量达到386个，远高于今年前6个月的平均数126个。公募基金仍是询价的绝对主力，以凯龙股份、中科创达两只新股为例，参与初步询价的基金分别达到217只、229只，成倍高于证券、财务、信托、保险等其他机构的总和。

　　创业板和中小板的新兴产业公司及相对稀缺标的成为基金“围捕”对象。其中，国泰、广发、鹏华等基金公司均有超过10只基金同时申购中科创达，单只基金申购数量为1500万股，广发基金、华夏基金、南方基金等公司旗下各有超10只基金申购润欣科技。

　　尽管公募基金依然是“打新”的主力，但从整体规模来看，参与资金都非常踊跃，这样带来的结果是，中签率刷新了下限。

　　从网上申购的中签率来看，今年上半年公开发行上市的192只新股平均中签率为0.53%，而在凯龙股份0.22%的刷新年度最低之后，12月1日的8只新股中，润欣科技中签率低至0.147%。而网下配售比例更低，三夫户外的网下获配比例低至0.03%。

　　“堰塞湖”疏通循序渐进

　　这边是新股一号难求，那边是IPO排队“堰塞湖”挤压。不过，随着证监会发布一系列新规，“IPO堰塞湖”问题将随之得到解决。

　　11月初，证监会提出了进一步改革完善新股发行制度的政策措施，包括确定配售数量后再进行缴款、建立摊薄即期回报补偿机制等五项措施。

　　对于新规举措，华泰证券分析师薛鹤翔在其报告中分析，申购制度的变化利于新股发行期间整个市场的持仓稳定。在坚持市值配售制度下，取消申购预缴款，这一大概率将增强有打新需求的投资者持仓及增仓的意向，特别是持仓及增仓低估值、流动性高、股息率高的大蓝筹。此外，发行监管方式变化与小盘股定价程序变化有利于中小企业上市发展，增加新兴产业等的小盘股的供给。

　　11月末，证监会制定并发布了《关于进一步规范发行审核权力运行的若干意见》(以下简称《意见》)。

　　证监会表示，针对市场反映的审核进度不透明问题，建立限时办理和督办制度，对各审核环节提出明确时限要求，在正常审核状态下（因政策原因停发或调整的除外），从受理到召开反馈会不超过45天，从发行人落实完毕反馈意见到召开初审会不超过20天，从发出发审会告知函到召开发审会不超过10天。

　　据此，一时间外界盛传，新股上市最快75天完成审核。不过，随后，申万宏源发布报告对规则进行解读时表示，75天是误读。按照新规定，假设有两轮反馈，从受理材料到发审会召开基本上要6个月。不过，虽然没有外界解读的时间这么短，相较于之前，审核速度的确是提速了、周期缩短了，例如在2012年发行较为顺畅的年份，基本上需要一年左右的时间。

　　根据证监会11月26日公布的数据显示，中国证监会受理首发企业675家，其中，已过会60家，未过会615家。未过会企业中正常待审企业606家，中止审查企业9家。

　　“我们当然希望排队周期能够越短越好，虽然新规已经出台，但目前还没有看到明显的变化。”正在IPO排队中的一家江苏企业董秘对记者表示，“中介机构传递出来的信息是，与过去的审核相比，现在的主要要求是信息披露，历史沿革的问题只要披露出来就没问题了；存在关联交易的问题只要证明价格公允也不能存在太大的问题”。

　　不过，该人士表示，目前还未明显感到审批速度加快，“可能和二级市场的表现有关，如果市场恢复信心了，新股发行审批节奏应该会恢复常态”。

　　而深圳一家中型券商投行部项目经理也表示，政策从出台到落实还需要一段时间，短期不会明显看到新股发行的明显变化。至于注册制改革的问题，方向已经确定，但配套改革的推进并不顺利，而走“特殊”通道也需要时间。

　　新人旧人都来了

　　不仅新股发行在时隔４个月后即将重新开闸，IPO发审会也将于11月18日重启，

　　7月份，IPO暂停前，证监会最后一份审核进度表显示，截至7月2日，证监会受理首发企业607家，其中，已过会38家，未过会569家。未过会企业中正常待审企业563家，中止审查企业6家；此外共有25家企业终止审查。

　　而在此次11月18日IPO重启之前，证监会审核进度表定格的数据是，682家排队等待首发的企业，其中，已过会47家，未过会635家。未过会企业中，正常待审企业614家，中止审查企业21家；此外还有34家企业终止审查。

　　核算下来，在IPO暂停的４个月里，证监会新增受理的IPO申报企业达84家，撤单9家，“新老交替”使得IPO排队企业新增了75家。其中，撤单的企业分别为：北京海鑫科金、山东博润工业、上海戈冉泊精模科技、福建省三奥信息、江苏三恒科技、浙江银宇纺织、同方环境、江苏丹毛纺织，以及凤凰都市传媒。

　　引人注意的是，在证监会11月13日披露的80余份预披露文件中，有不少知名企业，例如：万达商业地产、富力地产、香飘飘食品、日播时尚、地素时尚、拉夏贝尔、友缘在线、博士眼镜等。

　　其中还有不少老面孔，拉夏贝尔早在2011年底就向中国证监会提交了IPO申请，并开启了A股的上市进程，只不过受到当时国内IPO暂停的影响，拉夏贝尔A股IPO才因此搁浅。此后，拉夏贝尔转投港股，2014年10月在香港联交所挂牌。

　　万达商业地产同样是“老人”，早在2009年，万达集团就曾经计划登陆A股市场，后因种种原因最终搁浅。2014年底，万达商业成功实现H股上市。在香港联交所发行6亿股，每股发行价为48港元。

　　除了“老人”之外，此次，排队企业中一些新兴行业也非常引人关注。

　　近年来相亲网站也层出不穷，竞争激烈。这类公司在A股中还是相对稀缺的标的。友缘在线提交IPO申请让同行业非常关注。如果友缘在线成功IPO，有望成为A股市场“相亲第一股”。资料显示，友缘在线的核心产品是“有缘网”、“约会吧”、“同城热恋”等，目前其竞争对手主要包括世纪佳缘、百合网、珍爱网。其中，世纪佳缘已于2011年5月在美国纳斯达克市场上市，成为首家在海外上市的中国在线婚恋交友公司。百合网也在今年5月份表示欲放弃海外上市改谋境内上市。

　　南华期货股份有限公司(以下简称“南华期货”)预披露招股书，该公司有望成为A股期货第一股，为期货公司登陆A股打开了想象空间。期货公司登陆资本市场并不新鲜，此前永安期货、华龙期货、海航期货等已经纷纷亮相新三板，但是对于级别更高的A股来说，还没有一家真正的期货上市公司。

　　而香飘飘和博士眼镜则属于市场知名度最高的资本市场新兵。

　　以广告语“一年卖出三亿多杯，杯子连起来可绕地球一圈”闻名的香飘飘有望成为A股市场上的“奶茶第一股”。据招股书，香飘飘拟在上交所发行4000万股，募集资金7.48亿元，用于液体奶茶建设项目和杯装奶茶自动化生产线建设项目。香飘飘主营业务近几年毛利率维持在41%左右，盈利能力较为稳定，香飘飘在2014年和2015年上半年分别实现净利润1.85亿元和7106万元。

　　博士眼镜同样拥有第一，A股中惟一的眼镜连锁第一股。因为目前A股并没有主营为眼镜零售业务的企业。博士眼镜拟在创业板发行2145万股，募集资金约2.48亿元，主要用于营销服务平台建设项目和信息化建设项目。第一个项目主要是在全国15个省(自治区和直辖市)新建278家直营店，后者则更多地趋向于建设公司网络信息平台。

　　回归、转板都有意

　　“刚刚提交招股书的这些企业算是运气非常好。我们准备了4年，但最后还是没能独立IPO，现在的情况也不错，经济整体环境不好，抱团取暖可能比单打独斗更好。”杨凯谈及自己企业被并购的状况虽然很积极，但似乎有掩饰不了的落寞。

　　IPO停滞期间，很多的企业要么选择被上市公司并购，要么转投了新三板，有的还选择了赴香港上市。

　　如今，新规出台，整体融资环境出现改变，他们蠢蠢欲动的心又开始按捺不住。

　　IPO闸门的即将开启使得新三板挂牌企业IPO意愿明显升温。

　　“我们企业无论从行业发展前景，还是本身的资质都非常好，但市场交投却不是很活跃。”一家新三板挂牌公司的副总经理对记者抱怨，“而且与机构投资者接触，不少还是非常看重短期回报，这对企业长期经营并没有助益。”

　　因此，上述高管表示，流动性对新三板来说非常关键，如果流动性长期稳定，企业都会摘牌去IPO，对于新三板的长远发展来说并不利。

　　而对于赴港上市的企业，从万达商业地产和拉夏贝尔的表现来看，A股IPO依然是内地企业融资的首选。

　　不过，这半年IPO的停滞，内地企业赴港上市规模有可能将香港推上今年IPO募资额今年全球第一的宝座。

　　Dealogic及香港交易所数据获悉，2014年1月至12月，香港交易所于全年IPO集资额为293.4亿美元，全球排名第二，其中招股数为122家。

　　德勤发布报告称，2015年前三季度香港IPO迎来72只新股，募集资金总规模为1564亿港元，居全球股票交易所第一。

　　“第四季度仍有不少内地金融巨企会来港上市，将会增加香港市场的集资金额，使之有望成为今年集资额最多的市场。”包括香港汇业证券策略分析师岑智勇在内的多位策略分析师预计，港交所或成为年内全球首发第一市场。

　　内地企业在香港上市的遭遇有些“冰火两重天”，近期在港发行的康宁医院、建业建荣、中国创意、中奥到家、中金公司等，获得的超额认购就高达124.3倍、160倍、8.7倍、10倍和3.7倍。

　　全球及内地最大的光伏玻璃制造商，福莱特玻璃在港公开发售的4500万股，仅获得63%的认购份额，后来经过划拨至国际发售部分，才得以消化掉。

　　青岛银行和锦州银行在香港上市也遭遇了认购不足的情况。

　　分析人士认为，香港投资者与内地投资者完全不同，对新股并非盲目追捧，而是带有理性选择。

　　事实上，有不少在香港上市的内地企业高管对记者表示，香港市场对内地企业的估值相对保守，从同行业来比较，即便是一些新兴行业H股的估值相比A股也会有很大差距，因此，在IPO重启之后，不少H股企业也在谋划回A顾上市。