触发7%熔断阈值可全天停市 市场呼吁现货“T+0”作配套 中金所同步现货期指交易时间

　　受隔夜欧美股市大跌和10只新股又将发行等利空消息影响，昨天蓝筹股继续回落，沪指以小阴线报收。沪市单日成交量不足3200亿元。

　　而就在昨日，上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定，并将在明年元旦起正式实施。此外，中金所也将调整股指期货开收市时间，与现货市场保持同步。大多数市场人士认为，熔断主要解决短期的瞬时异常波动，趋势性的走势还是取决于经济基本面和市场的流动性，政策和交易制度对趋势影响不大。而在一系列改革措施下，A股有望维持中长期震荡向上的慢牛格局。

　　据上交所网站12月4日消息，经中国证监会同意，上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定，并将于2016年1月1日起正式实施。这意味着，在此前全球股市大幅调整中起了巨大避险作用的熔断机制将在元旦后“空降”A股。此外，中金所也将调整股指期货开收市时间，与现货市场保持同步。

　　临停时间改为15分钟

　　触发7%熔断阈值

　　可全天停市

　　今年9月公布的征求意见稿显示，沪深300指数将作为指数熔断的基准指数，分别设置5%、7%两档指数熔断阈值，涨跌都熔断，日内各档熔断最多仅触发一次。而此次正式公布的熔断机制在这些问题上作了一些相应修改。

　　比如，从公开征求意见情况看，投资者普遍认为30分钟的熔断时间过长。为尽量减少对市场流动性的影响，此次三家交易所将触发5%熔断阈值暂停交易30分钟缩短至15分钟，但保留了尾盘阶段触发5%或全天任何时候触发7%暂停交易至收市的安排。也相应地将14:30及之后触发5%暂停交易至收市，改为自14:45始。

　　5%和7%两档阈值是三家交易所在对过去11年历史数据进行分析测算基础上提出的。其中，5%作为第一档阈值可以兼顾设置冷静期和保持正常交易的双重需要；触发7%的情况虽然较少，但属于需要防范的重大异常情况。

　　交易所同时指出，指数熔断机制与涨跌停板制度的性质相同，都属于短期价格稳定措施。触发指数熔断后，熔断范围内的证券在熔断期间均将暂停交易。涨跌停板制度照旧。此外，即将正式采用的熔断仍为双向熔断，基准指数仍然采用沪深300指数。

　　证监会相关部门负责人昨天介绍，无论市场正常交易，还是因为偶发错单情况造成的涨跌幅触发阈值后，都触发指数熔断机制。对于错误申报造成的股指大幅波动，熔断机制将给相关方留出信息披露的时间，有助于防范“乌龙指”一旦发生后造成跟风盘误伤投资者。

　　熔断机制不改A股大趋势

　　受隔夜欧美股市大跌和10只新股又将发行的消息等利空因素影响，昨天A股蓝筹股继续回落，上证指数以小阴线报收。沪市单日成交量不到3200亿元，创出了1个月来的单日最小成交量。

　　大多数市场人士认为，熔断机制对股市影响是中性的，虽然股指难现暴跌，但同样涨幅也受到了制约。而且熔断主要解决短期的瞬时异常波动，并不会改变趋势性的走势。趋势性的走势还是取决于经济基本面和市场的流动性，政策和交易制度对趋势影响不大。

　　在年内一系列降息、降准及各种重磅“救市”政策利好叠加效应日益累积后，目前流动性释放力度已达年内新高。而“十三五”规划各细分领域也有望迎来实质性利好密集落地期，这些都将有助于A股维持中长期震荡向上的慢牛格局。

　　熔断机制热点问题

　　熔断品种：上交所将暂停股票及相关品种的竞价交易，包括A股、B股、基金（黄金交易型开放式证券投资基金、交易型货币市场基金、债券交易型开放式指数基金除外）、可转换公司债券和可交换公司债券。深交所与上交所基本一致，差异仅在于熔断期间黄金交易型开放式证券投资基金、交易型货币市场基金、债券交易型开放式指数基金的竞价交易将同时暂停。

　　恢复交易方式：对于15:00前结束的指数熔断，熔断结束后，对已接受的申报进行集合竞价撮合成交，此后进入竞价交易阶段。

　　熔断期间能否申报和撤销：上交所指数熔断于15:00前结束的，熔断期间可以继续申报，也可以撤销申报。指数熔断持续至15:00结束的，熔断期间仅接受撤销申报，不接受其他申报。深交所指数熔断期间，投资者均可以申报，也可以撤销申报。

　　指数熔断期间是否揭示参考成交价量：指数熔断期间和熔断结束后的集合竞价期间，三家交易所均不揭示虚拟参考价格、虚拟匹配量、虚拟未匹配量。

　　对沪港通影响：当A股市场触发指数熔断阈值后，内地投资者与沪股通投资者在内地市场的交易均暂停；沪股通下投资者申报、撤销申报等相关安排，执行内地指数熔断机制相关规定。

　　A股触发指数熔断机制后，港股通业务不受影响。

　　股指期货合约交割日特殊安排：13:00~15:00不再实施指数熔断；上午实施的指数熔断最迟在13:00起恢复交易股指期货合约的涨跌停板幅度：当沪深300指数较前一交易日收盘首次上涨或者下跌达到或者超过5%的，股指期货合约进入熔断，恢复交易后，合约上涨或者下跌对应方向的每日价格最大波动限制随即生效。

　　触发熔断时股指期货合约结算价如何计算：当日结算价时段发生熔断、集合竞价指令申报或者交易暂停的，扣除熔断、集合竞价指令申报和暂停交易时间后向前取满相应时段。

　　其他交易规则： 一是开盘集合竞价触发熔断的，将从9:30开始按照触发情形实施指数熔断。

　　二是对于非股指期货合约交割日，上午熔断时长不足的，下午开市后补足，午间休市时间不计入熔断时长。

　　三是熔断至15:00收市未恢复交易的，相关证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易），当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。

　　四是深交所在14:57~15:00收盘集合竞价期间触发熔断的，不实施指数熔断。五是指数熔断期间，相关证券复牌的，将延至指数熔断结束后实施。

　　证监会发布会热点

　　1.沪深交易所委托执法试点正式启动，行政处罚仍由证监会进行。委托调查案件的范围包括：涉及IPO的欺诈发行等案件，与上市公司相关的虚假陈述、内幕交易、操纵市场等案件，债券市场案件等。交易所设立业务相对独立的委托执法部门，确保委托执法部门与其他部门隔离。

　　2.证监会日前对四宗证券市场违法违规案件作出行政处罚决定，包括中科云网信息披露违法案，冼锦军案、任良成案等2宗操纵市场案，及吴香海、刘合军内幕交易案。

　　3.证监会开展证券期货经营机构年度专项检查，本次检查将涉及券商、基金公司、期货公司、证券投资咨询机构，证券、基金、期货子公司也是本次检查重点，共25家。

　　配套政策

　　现货“T+0”仍在研究

　　期现交易时间先同步

　　呼吁现货市场“T+0”作为指数熔断机制配套制度推出的声音越发响亮。目前，我国现货市场实行“T+1”制度，而期货市场实行“T+0”制度；现货市场多是散户，而期货市场主要是大户和机构投资者。市场的多数担忧在于“T+1”交易制度下实行熔断机制，会使散户不能在非理性下跌时及时止损。早在光大“乌龙指”事件后，上交所就曾表示将抓紧研究“T+0”以及指数熔断制度。

　　多位市场人士表示，股指期货未来与现货联动性会越来越强。两个市场间交易制度差距会造成现货、期货市场的不对等，导致大的套利现象出现。

　　《广州日报》今年7月4日在“钱生钱·金融版”曾刊登《股指期货与现货交易规则应统一》一文，在当时A股连续调整时，建议统一现货期货市场的时间与规则，防止投机者恶意做空。而该建议昨日傍晚终被市场管理层“落实”：三家交易所发布了《上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定》，其中提到中金所将调整股指期货开收市时间，与现货市场保持同步，即股指期货的集合竞价时间为每个交易日的9:25~9:30，连续竞价交易时间为每个交易日的9:30~11:30和13:00~15:00。调整股指期货合约交易时间主要目的是与现货股票市场保持一致。

　　在今年6月底至7月初、8月初两个时间段，投机分子利用股指期货恶意做空，被认为是导致A股连续调整的主要原因；此后，《广州日报》财经版曾多次刊文质疑股指期货交易的规则公平性，中金所也给予了积极回应，连续5次调高了股指期货保证金比例，出台了一系列限仓措施维护市场稳定。

　　股指期货规则的改变，对于昨日股指期货市场的影响不明显，与现货同步，三大股指期货全线收跌、全线“贴水”（期货价格低于现货价格）。

　　部分广东期货业内人士认为：规则逐步统一后，限仓、高保证金比例等限制性规则或有“通融”与取消的余地；7月之后，类似规则使得股指期货交易逐渐萎靡，交易量降为7月之前的5%以下。随着A股市场的企稳，股指期货市场应有被“松绑”的必要性；否则，其存在的意义就不大了。