新股发行注册制过渡阶段到来

　　配合注册制推出的相关要素仍有提升空间，建议新股上市实行T+0交易制度，上市当天不设涨跌由T+0调控，有效遏制新股炒作

　　■李 娜

　　暂停了4个月的IPO再度重启，取消了此前申购时需全额预缴申购资金的规定，改为确定配售数量后再进行缴款，堪称最大的变化。此次恢复新股发行的制度变化，充分体现了新股发行由核准制向注册制过渡期的现实需求。

　　此市值配售非彼市值配售。众所周知，市值配售新股不是新鲜事物，早在2000年A股已经实行了市值配售的新股发行方式，并且实行了多年，后来由于定价机制、全流通等问题被询价制发行所取代。不过，对比2000年的市值配售，此次市值配售方案市场化特征明显。在定价机制方面，新股发行仍采用询价机制；完善了中止发行机制；明确投资者自主决策、自担风险、自负盈亏的原则；建立网上投资者申购约束机制，规定网上投资者出现连续12个月内累计3次中签后未足额缴款情形时，6个月内不允许参与新股申购等均为市场化举措，也充分表明此市场配售非彼市值配售。

　　新股发行开始向注册制过渡。以信息披露为中心成为此次改革的核心，方案将“独立性要求”和“募集资金使用”调整为信息披露要求，通过信息披露强化约束，监管部门加强事中事后监管，进一步增强了市场化机制在新股发行中的作用。与此同时，中介机构的主体责任也在此次新股发行改革中得到强化，如建立保荐机构先行赔付制度、完善信息披露抽查制度、拟出台会计师事务所从事证券业务监督管理办法等，投资者自主判断发行人投资价值，审核工作重点转向关注信息披露的齐备性、一致性和可理解性，都是为了下一步新股发行向注册制转变而进行的相应调整。

　　定价机制市场化是此次改革最有力的尝试。A股市场新股发行的定价问题一直摇摆，无论监管层如何调节一级市场和二级市场的利益分配，都做不到“甘蔗两头甜”。纵观此前停止的8次新股发行，定价机制的博弈几乎伴随始终。针对公开发行股票数量在2000万股（含）以下小盘股，方案规定由发行人和承销商商定价格，不进行网下询价和配售，直接向网上投资者发行。这一方面降低了中小企业融资成本，提高发行效率，另一方面，也是在通过强化信息披露机制和中介机构的责任，强化市场化定价机制，可谓是历史性的进步。这一举措，对新股发行常态化做出了有益的尝试，对新股发行常态化有利。其实市场也期盼新股发行的常态化。

　　此次新股发行制度改革对证券市场的影响较为良性。

　　证券市场的主要功能之一就是融资功能，融资功能的恢复表明市场已经正常化。尽管从历史经验数据分析角度看，IPO重启不必然对行情走势产生方向性改变，但是当前股票市场已进入自我修复、自我调节阶段，及时恢复和保持合理适度的新股供给，有利于增加市场活力，有利于完善资本市场的投资功能。

　　注册制改革是A股市场走向成熟融入全球的重要举措，推进股票发行注册制改革是涉及市场参与主体的一项系统工程，不会一蹴而就，需要一个过程。此次新股发行制度的完善就是向注册制迈进的过渡，在这一过程中，投资者将不断树立以及强化买者自负的理念，价值投资将进一步得到强化，这是市场稳定的重要基础。同时，更多优秀企业的上市将成为市场活水，也给投资者带来更多的投资机会。同时，也需要提醒投资者，在市场化发行机制以及未来注册制实施的情况下，新股发行和申购将不再是无风险套利工具，新股破发也会逐步成为常态，这一点投资者需要有清醒认识。

　　此外，新股发行制度的完善进一步体现市场化，向注册制又迈进一步，但是，配合注册制推出的相关要素仍有提升空间，比如违规成本较低带来的虚假陈述等，仍在考验监管部门执法的手段和执行能力，市场参与主体包括发行人、中介机构等的诚信自律，投资者队伍相对成熟、专业与理性，退市制度的进一步完善和严格执行等，仍在反复考验新股发行制度。

　　由于此次新股发行制度改革仍属于注册制的过渡，市场还须迎接考验，为了避免新股上市的恶炒，建议新股上市实行T+0交易制度，上市当天不设涨跌由T+0调控，有效遏制新股炒作。

　　综上，此次新股发行制度改革向注册制改革迈出了坚实的一步，注册制的改革，无疑将成为资本市场发展新阶段的起点，随着优胜劣汰的机制不断发展，A股市场将迎来“熊短牛长”的新格局。

　　（作者系大通证券资管部副总经理）