PE加码实体经济 多层次资本市场已就位

　　 上周五，又一个重磅来袭。

　　 11月6日，证监会表示，已经启动新股发行程序的28家公司暂缓发行，首发企业的初审会、发审会等会议也随之暂缓安排。同时，证监会综合考虑市场各方面对于进一步完善新股发行制度机制的意见和建议，重点围绕解决巨额资金打新、简化发行审核条件、强化中介机构责任、加大投资者合法权益保护等事项，提出了进一步改革完善新股发行制度的政策措施。

　　 IPO的本次重启，不同以往，发审制度的改革和完善，条条惠及欲上市企业和中小投资者，简化了发行程序，减小未来上市企业的负担，这无疑是对实体经济的一大利好，特别是近年来国家大力鼓励支持的中小企业，登陆资本市场的道路也更加平坦和通畅。注册制的脚步向前迈出了坚实的一步。

　　 当然，从中获益的除了这些企业，还有站在企业背后的投资机构——PE。

　　 本土PE的困境

　　 近年来，随着国内多层次资本市场的构建，PE也日益为国人所熟悉，特别是随着新三板市场的快速发展，中科招商、九鼎投资、同创伟业、硅谷天堂、天星资本等一系列本土PE机构在新三板挂牌以后，PE的经营运作也渐显人前。

　　 与国外的大型PE机构不同，本土PE投资的大都是国内各行各业的中小型企业。从这些机构的股转说明书中不难发现，PE机构们已经成为国内中小企业的投资主力。九鼎投资已投企业数量为200多家，中科招商300多家，天星资本更是以扫货般的速度投资了400余家企业。这其中，绝大部分都是中小型企业。当然，本土PE机构也凭借这些中小项目获得了不菲的投资收益，九鼎投资曾靠其创业板第一单吉峰农机在行业里斩露头脚，天星资本则已稳居新三板投资第一的位置。

　　 相比那些底子厚的大型企业，中小企业由于其规模、当期利润等因素限制，其融资的成本和效率问题始终是个难题，但其发展却是整个国家未来经济的关键。国务院早在2009年就特别出台了《关于进一步促进中小企业发展的若干意见》，成为国策。

　　 今年6月份，国务院又提出“大众创业，万众创新”政策措施。而PE恰恰是中小企业的最佳搭档，PE机构通过自身的融资优势和决策速度，为企业提供资金支持，率先解决了企业的融资问题，同时还能有效降低企业的财务杠杆，改善企业的股权结构。

　　 中小企业的最佳解决方案——产业资本

　　 随着互联网时代的到来，信息不对称的问题已得到明显改善，因此，对企业的估值也已变得十分透明。真正优秀的项目往往能得到诸多投资机构的青睐，此时，对企业而言，融资已不是唯一重要的事。优秀的PE机构经过多年的产业深耕，往往沉淀了庞大的项目库，这些产业资源的价值甚至要高于现金利益。这在一些大型的并购案例中常有显现，价高者得的规则被打破。越是有理想的企业，越愿意牺牲一部分的现金利益，来选择对企业未来发展更有助益的PE机构成为股东。

　　 此时，PE除了财务投资者外，还身兼产业资本的角色。PE机构作为实体企业主要股东之一，已有能力为所投企业在研发创新、经营管理、产业并购等方面提供较多支持。鼎辉抱得南孚归、CLUB MED选择有众信、九鼎投资加入后的复星联合要约收购，皆出于此。

　　 饮水思源 新三板成PE福地

　　 了解PE行业的人都知道，融资问题是当前本土PE机构面临的最具挑战的难题。几年前，PRE-IPO业务火爆，但在注册制步步临近，一、二级市场价差日趋收窄的今天，本土PE转型早已是箭在弦上。

　　 成熟资本市场中，大型的收购和并购才是PE的主营业务。无论是国际上动辄几十亿、上百亿美元的大型收购，还是近年来国内的国企改革项目，资金都成了横在本土PE面前的一道硬门槛。KKR早在1986年的经典投资案例——碧翠斯项目，交易规模就达62亿美元。虽然通常KKR自有基金出资仅占10%-20%，但也远超目前国内很多小基金的规模。一个百亿的项目，就需要1个亿的GP出资，如果再考虑专项基金风险过大，用更多更大规模的基金进行投资，仅GP出资就不是个小数目。所以，本土PE若想与外资机构PK，参与国际市场的大型项目，首先就得过融资这关。

　　 受益于国内多层次资本市场的建立，新三板为本土PE提供了最佳解决方案。

　　 截至2015年11月6日，新三板的挂牌企业数目已达3982家。虽然目前新三板活跃程度还有待加强，但其融资能力却已逐渐显现。公开资料显示，今年以来截至10月底，新三板共有1476家挂牌企业通过增发方式成功融资，融资金额共计829.37亿元。

　　 PE机构更是通过其自身在资本市场的优势，在新三板获得充足的弹药。11月2日，九鼎投资公告称，已正式完成100亿规模定增，这一数字已毫不逊色主板市场。中科招商也随即抛出300亿规模股票增发，目前仍在进行中。除增发股票外，新三板挂牌企业还能通过私募发债、优先股发行等手段融得资金，11月2日，中科招商宣布发行40亿私募债，以改善公司债务结构、拓宽融资渠道，同时满足资金需求。

　　 增发后，PE也没让投资人失望，中科招商在A股频频举牌，着眼于上市公司整合。九鼎投资则相继成立了券商、公募基金、保险、互联网金融等，还与多家上市公司成立产业基金，未来将投资更多的中小企业，多渠道输血实体经济。

　　 如今，国企改革、大众创业等多个风口已至，战略新兴板创立、创业板和新三板分层落地可期，本土PE已和资本市场共同助推到位，中国何愁迎不来一个反弹向上。