15年3季度拨备前利润增长稍胜预期,但不良贷款增加使信用成本上升,拖累了净利润增长。
我们认为交通银行15年3季度的业绩基本符合预期,拨备前利润同比上升4.6%,略为高于我们的预期,而受到信用成本上升的拖累,15年3季度的净利润同比下跌0.2%。
正面因素:1)在证券投资收益上升的带动下,15年3季度非利息收入同比跳升33.5%(2季度为+3.8%)r2)尽管15年3季度的净息差环比收窄7个基点,但净利息收入由2季度的同比增长3.2%上升至3季度的5.0%r3)非利息收入增长强劲,使拨备前利润同比上升4.6%,高于我们预期的2.9%r4)未分配利润提升内生资本,改善了资本充足率,15年3季度的核心一级资本充足率/一级资本充足率/总资本充足率分别环比上升11/43/18个基点到10.97%/11.29%/13.30%。
负面因素:1)资产收益率下降幅度大于资金成本,使15年3季度的净息差环比收窄7个基点到2.18%,大于预期r2)15年3季度资产质量恶化有加速迹象,不良贷款新生成率由2季度的0.53%跳升至3季度的0.97%,而3季度的不良率则环比上升7个基点至1.42%(亦高于预期)r3)15年3季度的信用成本环比上升22个基点至0.89%,而由于季内核销了59亿元不良贷款,因此拨备覆盖率环比下跌5.10个百分点至165.33%。
催化剂与估值。
混合所有制改革进一步推进、混合业务经营、净息差收窄幅度较预期小和盈利能力改善均可能成为股价的正面催化剂。交通银行股份的现价为0.66倍的15年度预测市净率和5.18倍的15年度预测市盈率,与历史平均值1.15倍市净率相比,我们认为估值不高。
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