三一重工：行业仍未见曙光 推荐评级

　　三一重工实现收入184.9亿元,同比下降30.9%,归母净利润3,847万元,同比下降97.6%。3Q15实现收入47.9亿元,同比下降31.7%,归母净利润-2.96亿元,同比下降233.0%。

　　毛利率同比小幅下滑,费用率同比上升。公司1~3Q15毛利率同比小幅下滑0.5ppt至25.6%。因规模效应下降,销售费用率、管理费用率同比上升0.8ppt和1.8ppt至8.5%和8.9%,因汇兑损失增加,财务费用率同比上升2.9ppt至6.2%。投资收益同比减少2.5亿元。总体来看,净利润率同比减少5.7ppt至0.2%。

　　营运资本压力仍大。截至三季度末,公司存货较年初下降13.4亿元,应收/应付账款较年初分别增加30.8亿元、1.4亿元。1~3Q15公司实现经营性现金流净流入6.5亿元,同比少流入20.3亿元。

　　发展趋势海外收入占比高,有望受益“一带一路”的持续推进。公司上半年海外销售收入占比达到40.5%,在工程机械板块上市公司中海外收入占比最高;往前看,随着我国“一带一路”战略的持续推进,公司的国际业务将有望持续受益。

　　与国防科技大学签署战略合作协议,期待公司的“军工”转型:

　　今年九月,公司与国防科技大学签署战略合作协议,联合研发“无人作业装备”,国防科技大学提供核心技术,三一重工主要贡献车辆总装工艺,我们期待公司向军工领域的成功转型。

　　盈利预测考虑到行业下游需求持续低迷,我们分别下调公司2015/16年盈利预测91%和18%至0.01和0.09元。

　　估值与建议因工程机械板块内上市公司基本处于盈亏平衡点附近,P/E倍数失真。公司目前股价对应2015/16年P/B分别为2.2x/2.1x;维持公司目标价8.23元,对应2.5x2016e目标P/B。维持推荐评级。

　　风险行业下游需求持续下滑。（来源：中金公司研报）