文章来源：微信公众号晓资管

　　自本轮调整以来，分级基金因屡现下折，让曾经在牛市中疯狂买入的投资者“闻B色变”。

　　当下折放大亏损遭致外界争议时，一只没有下折限制的分级B——深成指B因15个月净值创出90%以上巨大跌幅、近11倍的高杠杆，并发生跌破0.1元的“极端阀值”让杠杆消失的情况，引发了业内的特别关注。

深成指B陷入极端情况

　　与多数分级基金B份额因下折而饱受诟病不同的是，有分级基金未有下折要求，伴随着股市震荡净值出现惊人的下挫。

　　基金(下称“深成指分级基金”)即是这样一只基金。

　　截至9月15日，深成指B净值报0.0970元，较上一交易日大幅下挫19.9%。自本轮下跌以来，深成指B较6月份1.1405元高点调整幅度达到91.5%.

　　深成指B尽管没有下折条款约定，但在基金契约中，也附有跌破0.1元极端情况杠杆暂时消失的约定。这意味着，当前深成指B的杠杆功能消失，它将成为一只指数基金。

　　申万菱信基金9月15日发布风险提示声明称，在深成指B份额的基金份额净值大幅下跌至0.100元阀值的过程中，深成指B的净值杠杆逐渐增大。当深成指B份额净值跌至0.100元附近时，最高净值杠杆率可能达到11倍左右，一方面市场下行时其净值下降的速度也会非常快，另一方面其二级市场交易价格可能发生较大波动，参与二级市场交易的投资人面临一定风险。

　　数据显示，截至9月14日收盘，深成B的净值杠杆为9.5921倍。9月15日的A股市场遭遇重挫，尽管上证综指跌百点仍坚守住3000点大关。但深证成指则重挫4.98%，报收9290.81点。与之对应的，15日，深成B跌幅达到19.9%，跌破0.1元让深成指B陷入极端情况，也表明该基金第二次进入“休眠期”。

　　公开数据显示，2013年7月至2014年11月，深成B指净值几乎都在0.1元或者以下，绝大多数时间里，它都是一只没有杠杆功能的分级B。然而，随着2014年12月一轮大牛市的来临，深成指B受指数上涨和高杠杆的双重影响，开启了疯涨模式。

　　截至2015年6月12日，深成指B净值历史性地达到了1.1405元，较15个月以前0.0826元的低点，涨幅达到12.8倍。

　　A股市场从来不乏风险偏好者。极端情况的发生，非但没有引发大批投资者的出逃，反而吸引了一批抢反弹的杠杆玩家进来“抄底”。

　　据深交所数据，截至9月15日，深成指B份额为17.91亿份，高于上一交易日17.88亿元的规模，并较之9月初的16.46亿份出现了近1.5亿元的净申购。

　　“既然都这样了，我就当是买了深成指指数来抄底，大盘都到3000点，相信深成指下跌空间也不会很大。”深成指B发生极端情况的15日，一个专业分级玩家微信群的一位投资者向群友们解释了抄底深成B的理由，“随后市场若反弹，11倍的高杠杆涨幅也可能是惊人的。”

　　与深成指B陷入极端情况，杠杆消失跌幅收窄相匹配的是，深成指A“类保本的固收模式”被颠覆。申万菱信在风险提示声明中提到，由于深成指分级基金没有下折条款，当发生极端情况(即深成指B净值下跌至0.100元以下)，深成指A将暂时与深成指B各负盈亏。在这种情况下，深成指A将具有权益类的特征，这将使得深成指A份额持有人将承担比原来更多的投资风险，可能暂时面临无法取得约定应得收益乃至投资本金受损的风险。

　　9月15日收盘，深成指A净值报1.0088元，较上一交易日下跌3.05%；二级市场价格下跌3.83%至0.753元，较一级市场折价幅度高达25.28%。申万菱信称，由于深成指A份额极端情况发生前存在折溢价交易情形，极端情况发生后，深成指A份额的折溢价率可能发生较大变化。这也意味着，若反弹行情迟迟未来，深成指A在失去深成指B收益贡献后，它的净值将可能“补跌”。

　　不下折是否可行？

　　在市场暴跌中，其他分级基金则纷纷下挫和下折。

　　据集思录网站数据，又有金鹰500B、TMTB、诺德300B等12只分级基金遭遇下折。下折来临之时通常伴随着巨额亏损的出现，一些盲目抄底的投资者曾付出惨痛教训。

　　但下折条款是否必要？从深成指B的情况来看，在没有下折条款的约束下，二级市场持有人从高点持有至今的亏损幅度超过了90%，这一幅度也远远高于下折分级的持有者。

　　“下折的初衷是好的，既能控制风险，让B 的杠杆处于相对合理水平，也保证了A份额的收益。”上海一家基金公司的产品经理对资管君称，“但大熊市来临的时候，投资者教育的缺失让持有人付出了惨痛的代价，下折机制才会饱受非议。”

　　该基金经理续称：“分级基金是一种不错的工具化产品。对于市场的非议，建议监管层进一步改善机制，比如放开二级市场涨跌停板、推广上交所分级母基金上市的机制。”