PPI下滑的秘密

　　吴海珊

　　“聚丙烯2015年上半年的均价比 2014年全年均价下降了超过15%。”一家专门为汽车提供塑料面板的公司对经济观察报表示。

　　这家公司的情况，应该就是统计局城市司高级统计师余秋梅解读一路下滑了40个月的PPI(生产者价格指数)的典型案例。

　　7月9日，国家统计局公布的数据显示，6月PPI同比下降了4.8%，进一步扩大了降幅。余秋梅称：“工业生产者出厂价格降幅有所扩大，主要原因一是部分工业行业价格由升转降，石油加工、化学原料和化学制品制造、有色金属冶炼和压延加工价格由上月的环比上涨转为分别下降0.2%、0.2%和1.8%；二是黑色金属冶炼和压延加工价格环比下降2.1%，比上月降幅扩大0.7个百分点。”

　　尽管PPI持续负增长，但是中国二季度GDP仍然保持住了7%的增速。这两个用来衡量实体经济的关键数据，为何会出现如此明显的“背离”？一个可能的解释是：PPI的负增长更多的是由于大宗商品价格回落导致，而实体经济疲弱并非是这一轮PPI下滑的主要因素。

　　原材料跌了

　　上述汽车面料供应商所需要的聚丙烯，正是石油加工品。该公司所使用的聚丙烯的 2014年均价为12556元/吨，比2013年均价12413元/吨稍有提升，而2015年上半年均价只有10709元/吨。这家公司的情况并不是个例。

　　一家中国大型国企煤炭公司人士也对经济观察报表示，该公司主要用来炼钢的焦煤价格从2015年年初至今，已经下滑超过了20%。2015年1月30日，焦煤的价格大约是620元/吨，到了7月3日，就降到了480元/吨。同时，这家公司主要用来发电的动力煤价格自2015年年初到7月初，价格下降了17%。

　　不过，汽车塑料面板提供商购买的聚丙烯价格是从2015年开始下滑的，这跟它的上游产业——石油价格的下跌步调是一致的。国际油价从2014年下半年开始大幅下滑，降幅跟最高点时相比接近50%。

　　而上述大型煤炭公司的焦煤价格却是从2012年，甚至更早一点的时候就开始下降了，当时焦煤价格的最高点是2800元/吨。上述公司的内部人士表示，煤炭价格的下降，主要原因是钢材价格的下跌，作为钢材企业的下游公司，他们只能下调价格。

　　中钢协会长、鞍钢集团[微博]董事长张广宁在7月9日中钢协召开的常务理事会上表示，钢材价格持续出现新低，螺纹钢价格已经跌倒了1900元/吨，已经低于1元/斤的白菜。张广宁透露，钢材价格下滑，导致煤炭公司的煤炭销售价格已经低于成本价，企业基本在靠银行贷款运营，每个月的运营成本在20-30亿元。

　　同时，另一家全球的装备制造领先企业的产能已经大幅缩减。“2012年购买的奔驰汽车底盘，现在都还没有用完呢。我们的订单下降了30%。”这家装备企业相关负责人说。

　　该公司也是从三年前就开始缩减产能的。按照时间计算，上述煤炭企业煤炭价格开始下滑和装备企业开始缩减产能的时间，正好跟中国PPI下滑的时间相吻合。

　　实际上，国际大宗商品价格却比企业缩减产能以及国内原材料的价格下滑要晚，国际大宗商品价格的大幅下滑是从2014年年中才开始的。这意味着，导致PPI负增长的因素中，除了大宗商品下行，还有需求疲弱。

　　摩根士丹利华鑫证券副总裁、宏观经济研究主管章俊就认为：“PPI一直下行，不容忽视的是需求疲软造成工业制成品产能过剩，需求不足，造成价格下行。PPI的下行也会抑制企业扩张产能，并降低对改善盈利的预期。”

　　PPI要见底了

　　7月15日，中国统计局发布的第二季度GDP(国民生产总值)为7.0%，与第一季度持平。如果按照既能反应产量又能价格变动的名义GDP来计算，第一季度中国的名义GDP增速为5.8%，名义GDP和实际GDP之间的差距正是由价格原因造成的。

　　不过好消息是，第二季度中国名义GDP开始上涨，根据摩根大通的数据，第二季度中国名义GDP同比增长7.1%，大幅高于上一季度的5.8%。同时6月，中国工业增加值增速强于预期，6月同比增长6.8%，高于5月的6.1%。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，这一变化，主要是由于最近中国政府加大了对基建的投资。“值得强调的是，6月固定资产投资意外的高于预期，这表明基础设施建设投资增长显著。基础设施建设投资增速上扬，也可能反映了政府近期为解决短期财政约束所采取行动的效果。”朱海斌说。

　　数据显示，今年1-6月基础设施建设投资同比增长18.9%，6月单月基础设施建设投资同比增长达到21.8%。“看固定资产投资，一个重要的数据是固定投资资金的到位率，之前的到位率是不高的，尽管发改委加快了基建项目的批复，但是在落实的时候出现了资金问题。在二季度，政府已经意识到了这个问题，让银行加大对地方政府融资，实行地方政府债务置换，都是为了满足基建项目，资金到位的话，基建项目就拉动起来了。”章俊说。

　　目前，地方政府债务互换将增加至3万亿元，这会适时舒缓地方政府融资的压力。

　　中国国际金融有限公司分析员刘鎏预计：“考虑到近斯股市的回调，第三产业对GDP的贡献可能下降，该缺口在很大程度上可能被与第二产业增长相关的固定资产投资所填补。”

　　章俊预计，固定投资大概领先PPI1-2个月，由于基建投资已经有所起色，PPI最晚7月也应该触底了，PPI的改善从环比企稳开始，逐渐到同比企稳，再到同比转正，但考虑到中国正在进行经济结构调整，从投资转到消费和创新，PPI不会出现大涨大跌，因为PPI的转正还需要比较长的时间，年内转正概率不高。

　　PPI的转正能否带来企业效益的好转？尽管中国下半年的货币政策和财政政策将继续加码，但是对于实体经济来说，整体经济结构的调整仍会给实体带来不小的挑战和压力。