编者按

　　牛市在继续，但也充满着诡异。

　　3月31日暴涨至近7年高点的大盘从高开站稳的3800余点最终翻绿且大幅下跌1.02%，报收于3747.9点。而在前一日遭遇到重创的创业板指数上涨近2%。

　　这一轮A股暴涨暴跌的逻辑究竟是什么？

　　多年获新财富分析师第一的高善文、原公募一哥王亚伟、券商大佬管清友等A股“股神”们来为大家指点迷津。

　　导读

　　“蓝筹股非常强劲的上涨，也许随着政策预期的兑现需要得到一定时间的调整和修复；但是主题性、成长性、板块性的机会在今年绝大多数时间里甚至更长时间里都会受到市场非常热烈的追捧。”高善文说。

　　本报记者 罗诺 北京报道

　　3月30日，当国内A股市场正因为即将公布的有关“房地产重大利好消息”而出现蓝筹股集体暴涨之时，备受业界瞩目的安信证券2015年二季度投资策略会也在北京拉开的序幕。最受关注的则当属来自于安信证券首席经济学家高善文[微博]的季度宏观报告。

　　“蓝筹股非常强劲的上涨，也许随着政策预期的兑现需要得到一定时间的调整和修复；但是主题性、成长性、板块性的机会在今年绝大多数时间里甚至更长时间里都会受到市场非常热烈的追捧。”3月30日，在安信证券的此次投资策略会上，高善文以这样一段总结性的结论完成了其长达两个多小时演讲。

　　从五年前的报告提出“经济下滑至7%，A股迎繁荣”的“神”预言，到2014年8月提出的牛市“三级火箭”论，站在上证指数已然驻足近3800点这七年来的高位之时，高善文再度详解A股市场。

　　“地产泡沫”与A股的“背离”

　　或许是巧合。

　　虽然3月31日下午，包括“降低二套房首付比例”以及“自住房营业税重大调整”等重大利好超预期突袭A股市场，但大盘大幅下跌1.02%。而创业板指数最高上涨近3%。

　　这或许也正巧合呼应了高善文所述的“随着政策预期的兑现需要得到一定时间的调整和修复”、“但是主题性、成长性、板块性的机会在今年绝大多数时间里甚至更长时间里都会受到市场非常热烈的追捧”。

　　不用怀疑国内A股市场的繁荣与地产市场命运走向的休戚相关。

　　在3月30日当日的安信策略会上，高善文似乎终于找到了在过去几年时间中。A股资本市场与地产“泡沫”之间的另一种逻辑关系。

　　“我们看2009年1月份到2011年5月份的两年半时间里中国资本市场的表现。”高善文表示，在这两年半时间里，在大类资产谱上，房地产价格创了新高，2011年5月份全国大中小城市房地产价格比2007年的高点还要高出许多，同期，中小板的指数创了历史新高，许多另类资产价格创了历史新高，高点比2007年底的高点还要更高，在两年半的时间里，把消费板块单独拿出来作为一个指数，消费板块指数创了历史新高。但是，在那两年半的时间里，上证指数到3478以后却止步不前。

　　对于在2009年1月至2011年5月这两年半时间中，大盘指数之所以一直未能有所突破，其中非常关键的是大盘蓝筹股特别是银行板块表现大大落于其它板块表现。

　　如果因为银行盈利在恶化，那么银行板块表现非常弱是容易理解的，但是实际上同期银行板块的盈利增长几乎每年都维持百分之二三十的增长。如果是流动性紧张导致的股价涨不起来，那为什么同期房价却涨得那么高？

　　高善文坦言，当站在如今的时间点再次去理解当时的市场环境，有一种逻辑似乎能很好地解释这一“异象”。

　　不得不承认，2009年下半年以后，中国资本市场一直在对着一个越来越大的房地产泡沫。2008年以后房价快速上升，如果房地产泡沫破裂了，对银行的打击一定是毁灭性的。

　　“面对房价越涨越高，房地产泡沫正在形成，面对这种形成的威胁，市场Price in一个长期越来越大的房地产泡沫，由此形成的结果是房价越来越高，与房地产相联系的金融板块、地产板块的估值越来越低，这个时候市场关注的焦点已经不是短期盈利增长，而是长期之内这个体系能否存活下来，长期之内可能面临巨大的潜在的坏账压力。”高善文认为。

　　“市场一直在Price in长期的房地产泡沫，一手房地产估价越来越高，一手是蓝筹股越来越低。”高善文表示也正是由于这一种“背离”关系的出现，才导致了前述2009年至2011年整个资本市场的“异象”，这也就形成了整个指数在2009年8月份以后止步不前。

　　“如果这个解释是对的，把这个解释倒过来也一定是对的。”高善文表示，按照这一逻辑，那么房地产泡沫的风险一旦下降，地方融资平台风险一旦下降，蓝筹股的股价就会出现大幅度反弹。

　　而这一逻辑在过去一段时间中，也似乎正在被大量事实所印证。

　　2010年8、9月份，房地产市场经过调控和交易量触底，价格下来以后，2010年9-10月份房地产市场成交量再次起来，在这个背景下，2010年10月份蓝筹股经历了一轮暴动，指数从2500点涨到3000点。2012年7月份以后，房价经过下跌以后，房地产市场成交量从7月份以后开始反弹，一直弹到2013年年底，在这个背景下，2012年年底以银行为代表的蓝筹股暴动，上证指数从2000点涨到2500点。2014年8月份，在房价下跌和交易量连续萎缩的背景下， 9-12月房地产市场成交量急剧放大，在这个背景下，去年10月份、11月份蓝筹股出现了非常大的暴动。

　　更看好成长股

　　高善文认为短期之内经济的情况不太好，而且很可能比大多数人预期的还要差一些。

　　在这个背景下，市场最直接的“期待”方式便是合理的预测政策刺激。

　　“随着政策预期全部兑现以后，政策预期所刺激的盈利的预期能否兑现是有比较大的变数，在这个意义上讲，虽然相对短期之内政策的刺激可以维持市场，但是，再稍微往后看一看，政策刺激能否转为经济基本面的变化中比较大的变数，市场注意力和焦点转到这个变数的时候很可能面临一些问题。”高善文指出，从历史上来看，如果是完全由资金、由流动性、由风险偏好所推动的市场上涨，所有股票都会涨，但是，由此所推动的市场的上涨是阶段性的。

　　“在市场风格上，经济趋势的恶化，至少是在短周期意义上经济趋势的恶化，在流动性相对比较宽松的背景下是有利于成长股的投资、有利于自下而上的选股、有利于主题类板块的投资，只有当经济基本面改善的时候，才有利于价值股的投资、有利于自上而下周期性股票的投资。”高善文表示，正是基于上述逻辑，在未来一段时间之内，如果经济预期在恶化，这种恶化在被兑现，表现很可能是蓝筹股需要调整，周期股更难有表现，而成长股表现则会相对更好，整个市场虽然也许非常活跃，但指数上涨空间特别是大盘股指数上涨就会受到很大约束。