3月12日，在一系列利好消息的刺激下，白银价格呈现出明显的上涨走势。COMEX白银5月主力合约涨幅一度超过2%，在日线“八连阴”之后，终于走出反弹行情。这主要是由于昨日美元的大幅波动及我国宽松货币政策的预期所致。

　　笔者认为，银价短期的止跌回升不会改变中长期弱势的格局，振荡下行仍将是未来白银价格运行的主旋律。

　　美元长期牛市令白银压力加大

　　从美元的走势来看，可谓锋芒毕露。昨日，美元强势突破100点的重要关口，创下了2003年4月以来的最高纪录。尽管在突破关口后美元便快速跳水，最大跌幅超过110基点，但这种猛烈的回调，正是金融市场大牛市的典型特征。

　　无论是从基本面还是从技术面来看，未来美元再度延续强势的可能性都非常大。美国近期公布的经济数据可圈可点。上周五公布的非农数据显示，2月美国新增非农就业人口29.5万人，远远高于预期的23.5万人。经过季调之后，美国非农数据首次连续12个月站在20万人之上，月均高达27.5万人，这是在过去20年内从未有过的。同时，失业率也跌至5.5%的低位。这意味着，美国经济的稳步繁荣确实带动了就业和居民收入的增加，未来将逐步刺激总需求和通胀水平的提升，令美联储有着充足的加息理由，也令更多的投资者看好美元走势。

　　从CFTC公布的持仓情况来看，ICE交易所的美元指数总持仓目前站在12万手的历史性高点上，同时接近7万手的非商业净多头寸也是相当惊人的。这暗示着，后市美元可能仍有大幅走升的空间。即便美元暂时在100的整数关口上承压回落，后市美元长期走牛的预期，也将令白银等贵金属价格受到严重的冲击。

　　中国经济刺激政策对白银提振有限

　　昨日银价涨势，在一定程度上也是受到了国内宽松货币政策预期的影响。央行在本月初刚刚将基准利率降低25个基点，而2月各项低迷的经济增长指标和通胀数据以及“两会”上政策释放出的政策信号，都令整个期货市场对刺激政策充满期待。昨日公布的数据显示，2月社会融资规模、新增人民币贷款的数额都超出预期30%以上，这更加坚定了商品多头的信心。但观察白银的基本供需情况，便可知当下已经不可同日而语。

　　一方面，全球白银产量整体依旧是增加的趋势。全球超过七成的白银来自于伴生矿，主要是铅锌伴生，其次是铜和黄金(1156.00, 4.10, 0.36%)伴生。根据国际铅锌研究组织(ILZSG)的数据，在过去的2014年，全球铅锌矿、精炼铅锌的产量均实现了快速增长，特别是在11月，产量创出新的历史纪录。同时，从过去数月铜矿和精炼铜的产量增幅来看，也是类似。由此笔者认为，2014年全球白银产量可能达到了相当高的水平。

　　另一方面，白银的消费却依旧萎靡。2015年前两个月，我国制造业PMI持续位于荣枯分界线下方，是2012年10月以来的首次，全球第一个白银消费国工业的萎靡，对银价绝非好消息。分行业来说，白银消费亦是平平。传统的冰洗彩空等电器产量同比呈下滑之势，而光伏等新兴产业在前期连续重挫的背景下也未有起色。由此，仅靠短期流动性的增加，银价受到支撑的反弹高度必然有限。

　　总的来看，白银在实物消费方面或受制于我国放缓的经济增速，在金融属性方面又受到计价货币、投资需求萎靡等因素的掣肘，预计银价难改振荡下行之势。