虽然未来充满变数，但对于债券基金的基金经理而言，2015年却可以确定一件事情，那就是躺在无风险利率上数钞票的舒服日子，真的一去不复返了。

　　去年底，来自于中国证券登记结算公司的一纸通知，给偏爱加杠杆的债券基金一记“当头棒喝”；而某些地方政府突然撤销对部分城投债的“保函”，更是让债市的不确定性信用风险弥漫。某债基的基金经理向记者感叹，相较于以往债市投资重在把握机会，2015年债市投资的重心或转向对风险的甄别，尤其是那些有可能超预期的“黑天鹅”事件。“可预期的风险还好说，可以通过操作来规避；但‘黑天鹅’是我们难以对付的。问题在于，天知道今年会有多少‘黑天鹅’！”该基金经理无奈地说。

　　重构收益率曲线

　　对于众多债市投资者而言，中国证券登记结算公司去年底发文调整企业债回购资格，显然是一次超预期的政策冲击。而政策“炸弹”骤然出台的背后，则引发了众多基金经理的深思。

　　海富通基金认为，中登公司的政策，从长期而言，是为了优化利率市场，降低杠杆风险。通过对于目前的质押库进行清理，对信用资质欠佳的城投债进行去杠杆，以避免潜在违约事件对质押库带来的冲击。海富通基金指出，先前资质不佳的城投债仍可有很高质押比率的现象，不仅大大拉升市场违约风险，债券本身的风险溢价亦不能充分反映债券特性，即高风险不一定是高收益。而伴随着中登公司的政策调整，将使债券发行和收益率更趋市场化，而少了可质押的特性，质地较差的债券为吸引投资人青睐，势将提高风险溢价，充分发挥债券“价格发现”的功能，同时更能洞悉发行单位的偿债能力。

　　不过，伴随着政策引导债市收益率曲线向正常回归，债基的投资操作也将随之变得更加复杂。上海某债基的基金经理向记者表示，这意味着，投资债市需要更好地把握个券的风险收益特征，这不仅需要基金经理有较深厚的投资功底，而且需要基金经理对个券的基本面有准确认识。换句话说，在收益率曲线逐渐回归正常的债市，考验基金经理投资能力的将不仅仅是人脉关系和加杠杆能力，还包括对风险收益的判断能力。

　　“黄金坑”与“控风险”

　　值得注意的是，虽然去年底“黑天鹅”频出，但许多债基基金经理仍认为，在降息通道预期形成的背景下，债市的上升通道未改，短期市场波动不会影响债市中期投资机会。

　　某基金公司固定收益部负责人表示，为了满足中证登的规则，债券市场短期抛盘较大，从而短期内对债基等固定收益产品业绩形成较大冲击。但客观地看，由于目前仍处于降息通道之中，在市场吸收了短期抛售的冲击后，债市会重新回到上升通道，今年债市投资的开局应该会不错。“在未来一段时间，债基或迎来一个投资的‘黄金坑’，中期债市投资的介入时点会出现。”该负责人说，“不过，市场需要适度降低对债基业绩的预期，毕竟，由于杠杆投资实际上受到了较大限制，债基的业绩很难像以前那样迅猛。”

　　不过，业内人士强调，相较于投资收益，今年债基更应该关注投资风险，因为在经济不断下滑以及政府有意打破“刚性兑付”的背景下，信用风险“黑天鹅”事件有可能越来越多，这对债基投资形成严峻考验，建立自己的信用风险评价和控制体系迫在眉睫。