铁路设备：南北车合并将降本增效，保障海外业务利润率

　　类别：行业 研究机构：中国光大证券(香港)有限公司 研究员：陈佳宁

　　南北车宣布拟合并成为新的中国中车。合并拟采取中国南车吸收合并中国北车的方式进行，两公司A 股或两公司H 股的换股比例相同，均为1 股中国北车股票换取1.1 股中国南车对应品种股票。方案同时规定了双方股东的现金选择权。方案的详细内容请见正文。

　　合并最主要的原因，在于一致对外，避免两家公司互相压价竞争对利润率的影响。自去年以来，在高层的努力下，“高铁外交”硕果累累，海外铁路设备订单纷至沓来。纵观各海外竞争者，德国西门子、法国阿尔斯通、加拿大庞巴迪，日本三菱东芝[微博]川崎等，无一不是以“国家装备”的整体形象出现于谈判桌上。在这种级别的竞争上，以“中国高铁”的整体形象出现，以一种声音面对竞争，是更具竞争力、更有效率的做法。这有效避免了两家公司互相竞争压价对利润率的影响，从而充分保障了国家利益。

　　合并带来降本增效，提升长期盈利水平。两家公司通过合并后研发、市场等资源的共享，重复投资将得到避免，从而有利于成本的控制和利润的改善。例如，南车通过海外并购，在铁路车辆供电系统必需的IGBT 等大功率电子器件领域具有领先的技术优势；因此合并后，北车的相关部件同样可以使用南车的技术，既避免了重复研发的投入，又提升了南车IGBT 产品的销售。我们预计两公司在整合初期可能产生一定的整合费用，但整合完成后，将产生1+1>2 的放大效应，进一步提升新公司的盈利水平。

　　国家扶持态度明确，铁路设备需求高峰到来。随着大量新线的通车，今年铁路客流不断创下新高。旺盛的客运需求，是推动新线建设，以及既有线车辆加密的根本动力。今年铁路固定资产投资计划至8，000 亿元以上，高铁通车里程7，000 公里，均创历史新高。在以“四纵四横”为代表的铁路建设计划接近完成的同时，以城际铁路、中西部铁路为代表的“十三五”铁路建设计划仍然饱满。根据我们的统计，若各省的新线建设计划进展顺利，到2020 年全国的高速铁路通车里程有望较2014 年的水平翻倍。

　　给予南北车“买入”评级。我们预计中国南车14-16 年EPS 分别为0.40、0.47、0.55 元人民币，预计中国北车14-16 年EPS分别为0.45、0.52、0.59 元人民币。按1:1.1 的换股比例，从每股收益的角度看，此次换股对南北车股东基本公平，换股后基本不对中国南车EPS 产生摊薄影响。我们给予南北车“买入”评级，上调中国南车(以及合并后“中国中车”)的目标价至10.0港元，上调中国北车目标价至11.0 港元，均对应15 年17 倍PE。

　　金属非金属行业周报：周期性国有蓝筹和稀土领跑行业，继续推荐

　　类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军

　　报告要点

　　本周观点：推荐工业金属、稀土和贵金属等周期性国有蓝筹。

　　我们积极看好有色金属股票后期的走势，尤其是历史弹性好的工业金属、稀土、贵金属等周期性国有蓝筹股票，继续推荐中国铝业、铜陵有色，广晟有色，厦门钨业、江西铜业，中金岭南，中科三环，中色股份，紫金矿业。

　　从基本面的角度，我们认为金属价格将进入再平衡阶段，下跌风险不大，个别品种(镍、铝、锌)甚至可能因供给收缩而带来价格中枢的缓慢上移(当然由于稀土专项整治行动以及节能环保、核能大发展等原因有些子行业更具一些基本面的需求基础)，此外我们判断美国加息在欧中日货币政策均持续中期宽松情况下可能慢于预期；从股票角度，前期有色金属股票价格基本price in 了前期的需求增速下滑、美国qe 退出以及美国2015年中期开始加息(我们估计可能会慢于预期)的预期，股票基本属于底部区域，从风险收益比的角度，我们认为有色股参与风险不大。

　　工业金属&黄金：金属价格进入再平衡阶段，建议配置周期性国有蓝筹标的。

　　我们认为金属价格已进入再平衡阶段，而根据历史经验，此阶段股价之于金属价格的向上弹性将开始逐渐恢复，考虑改革带来的有色传统企业效率提升和资产价值重估，我们积极看好工业金属和贵金属等周期性国有蓝筹股票的走势，推荐铜陵有色，豫光金铅，江西铜业，中金岭南，中国铝业，中色股份，紫金矿业。

　　基本金属价格周内全线下挫：本周LME 基本金属价格全线走低，延续了最近一个月来的颓势(另注：本周25、26日LME 休市)。我们认为，(1)投资者对中国制造业的担忧(2)美国三季度强势的GDP和个人支出数据(支撑美元、并令加息再起波澜)(3)持续疲软的原油价格，这三点原因是导致近期基本金属价格全面下挫的主要推手。着眼2015，我们预计(1)中国经济转型中，传统工业的放缓仍将压制工业金属价格的反弹；(2)强势美元、弱势原油对金属价格的边际影响将逐步走弱；(3)明确的政策指引、外加进一步宽松的市场流动性，中国房地产市场有望企稳并为上游金属价格提供支撑。但向前看，我们认为(1)原油价格颓势趋缓(2)联储加息进度低预期的风险(3)欧元区流动性释放(4)供给端的新动态，具备再次促成金属价格分化格局形成的可能。我们对2015年的镍、锌价格相对乐观，因供给收缩带来供求关系好转，但不同的供给收缩带来的企业盈利改善也不尽相同：(1)印尼出口禁令带来镍原矿供给大幅下滑，镍精矿价格上涨、镍矿采选企业盈利将得以改善；(2)而锌的供给收缩则更多的是来自于成本上行(环保成本、财务费用压力增大)、冶炼开工率恢复缓慢，在锌精矿供给过剩(Century 矿2015年底关停前精矿供给将持续过剩，加工费持续上行即是验证)、冶炼产能尚不存在瓶颈的情况下，企业盈利改善带来的开工率恢复将于金属价格形成互相制约。

　　小金属&新材料：持续推荐稀土产业链。

　　我们重申之前一直的观点，持续推荐稀土产业链，并重点关注盛和资源、五矿稀土、广晟有色、厦门钨业。

　　从行业基本面来看，10月10日到3月31日的稀土专项整治行动时间已经基本过半，但动作有限、成效有限，很多措施包括稀土资源税和收储等都还没有实施，我们预计受WTO[微博]败诉倒逼，整治行动中很多措施预计会陆续出台，值得积极期待。

　　从价格的角度，价格已经基本接近成本线，下跌风险不大，后期随着一些整治措施的出台及实际效应的体现，预计会对价格有所刺激。

　　从股票角度，目前收益大于风险，虽然市场对稀土后续政策出台一直有所预期并念念不忘，但在目前市场情况下，利好的兑现会被做多情绪放大，尤其股票涨幅并不大的时候，值得积极参与。

　　休闲服务行业每日资讯：多元需求促进中国旅游休闲消费升级

　　类别：行业 研究机构：中国银河证券股份有限公司[微博]研究员：周颖

　　今日公司重要信息披露：

　　【云南旅游，关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金之实施情况暨新增股份上市报告书】

　　本次向交易对方杨清等17 名自然人及中驰投资定向发行股份数量为36，624，277 股，向财通基金[微博]等4 名特定投资者非公开发行股份数量为16，761，904 股，新增股份数量合计53，386，181 股，均为有限售条件流通股。本次向杨清等17 名自然人及中驰投资发行股份购买资产之股份定价基准日为本公司第五届董事会第十次会议决议公告日。本次发行股份购买资产的发行价格定为8.65 元/股，不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价。向财通基金等 4名特定投资者非公开发行股份募集配套资金的发行价格为9.45 元/股，不低于定价基准日即本公司第五届董事会第十次会议决议公告日前20 个交易日均价的 90%(即7.79 元/股)。

　　【国旅联合，2014 年第九次临时会议决议公告】

　　审议通过《设立国旅联合体育发展公司的议案》：根据国家发展体育产业促进体育消费的意见并结合公司未来战略发展与业务布局的需要，同意公司在北京设立“国旅联合体育发展有限公司”(暂定名，以工商局最终核准信息为准)，该公司投资注册资本为人民币 5，000 万元，为国旅联合股份有限公司的全资子公司，经营范围为与体育有关的经营活动。

　　审议通过了《公司董事会授权经营班子出售金鹰物业的议案》：公司董事会授权经营班子在总价不低于人民币1，000 万元的情况下，择机出售公司位于南京市汉中路89 号金鹰国际商城18 层 A 座物业(以下简称“金鹰物业”).2014 年12 月25 日，公司与韩兆美、南京旺居房地产销售有限公司签订的《南京存量房买卖合同》，公司以 1，050 万元的价格出售金鹰物业。经财务部门按照正式签署的《南京存量房买卖合同》 测算，该项交易预计给公司带来利润 600 余万元。

　　今日行业&公司最新动态：

　　【多元需求促进中国旅游休闲消费升级】

　　内容摘要：从发展水平看，我国居民正从最低层次的“走马观花”式旅游迈向更加强调旅游品质的方向。面对游客日益多元化的需求，“实施乡村旅游富民等工程，建设自驾车、房车营地”也将成为旅游业下一步发展的重点。我国拥有全球最大的旅游购物市场存量，而且将保持高速而持续增长的趋势。我国旅游市场正迎来一次巨大发展机遇；旅游业也将在当前我国扩大消费升级、促进经济提质增效的关键时期，发挥出更加重要的作用。

　　【第三季度旅行社组织出境游人数增长9.47%】

　　核心数据：国家旅游局发布今年第三季度全国旅行社统计调查情况的公报。数据显示，今年第三季度全国旅行社国内旅游组织4194.03 万人次，同比增长4.24%；而出境游组织人次达到1175.90 万，同比增长9.47%。

　　【去哪儿网将成为在线旅游主管道】

　　事件摘要：今年发布的《旅游绿皮书》中，预计2015 年，中国在线旅游产品交易额将达4000 亿元，2010-2015年五年增长约3 倍。业内人士指出，未来五年，中国旅游产业将成为国民经济的支柱产业，GDP 占比超过5%。其中，在线旅游将成为旅游交易额上升的推动力之一。

　　餐饮旅游行业深度报告：乘风破浪，拥抱海上邮轮旅游

　　类别：行业 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：陈韶秀投资摘要：

　　我国旅游市场从观光游向休闲度假游转型，邮轮旅游符合这一发展趋势，将呈现爆发式增长。根据国际邮轮发展经验，人均GDP达到5000美元时，邮轮旅游开始起步，人均GDP达到1万美元时，邮轮旅游进入快速发展期。2012年起我国人均GDP已超过6000美元，部分沿海省市已超过1万美元，我国已具备了发展邮轮旅游的经济基础。目前我国邮轮旅游的渗透率在0.05%左右，以2020年邮轮旅客数量达到450万人(对应渗透率约0.35%)，人均消费4000元人民币估算，我国邮轮旅游的市场空间将达到180亿元/年。

　　全球邮轮市场东移态势显著，我国邮轮旅游起步较晚。邮轮旅游是资本密集型、人才密集型和技术密集型的高门槛行业，市场集中度较高。近年来，北美地区邮轮旅客占世界邮轮旅客总数的比重开始下降，其占比由2003年的68.5%下降到2013年的55.5%，而亚太市场等其他地区则保持了高增长率，亚洲航线的市场份额从2008年的1.2%提升到2013年的3.6%。我国邮轮旅游起步较晚，第一家中资邮轮公司海航邮轮于2012年11月成立，旗下“海娜号”邮轮于2013年1月首航。2014年2月渤海邮轮正式成立，旗下“中华泰山号”是我国首家自主经营管理的邮轮，于2014年8月首航。此外，携程旅行网联合磐石资本等共同组建的天海邮轮于2013年12月成立，2014年底携程和皇家加勒比邮轮合作，将分别持有该公司35%的股权。

　　邮轮旅游的上下游产业协同发展潜力巨大，大力发展邮轮旅游符合我国海洋经济的战略布局。邮轮产业链具体包括：邮轮制造、邮轮公司运营、邮轮航线和港口以及旅游服务等。邮轮被称为“海上移动度假村”，“港口都市的一个重要经济增长极”，并以1:10-14的比例带动相关产业发展，是极具发展潜力的朝阳行业。预测我国2020年邮轮经济对社会贡献近3000亿元。

　　投资策略：我国将成为亚太地区最具活力和最大的邮轮市场。据CCYIA预测，2015年我国大陆旅客乘坐邮轮出游将首次超过100万人，上海母港将超过纽约成为全球排名前八位的世界级邮轮母港。我国邮轮旅游市场将迎来黄金发展机遇期，最早进入中国市场的邮轮公司将取得先发优势，分享我国邮轮旅游行业发展盛宴。我们看好渤海邮轮的发展，公司是中国内地首家自主运营管理邮轮的公司，对行业发展判断具有良好的前瞻性，对邮轮旅游相关的资源、人才和技术储备的投入显示出管理层的战略眼观和魄力。此外，公司作为中资邮轮公司有望优先获得相关政策红利，把握我国邮轮旅游行业快速发展的机遇，打造成为我国邮轮领航企业。我们建议投资者长期予以关注。

　　医药行业2015年年度投资策略报告：把握趋势，迎接新时代

　　类别：行业 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：宋凯

　　把握趋势，迎接新时代。医药行业投资走向专业化，所谓趋势，那些符合未来临床需求发展方向的新技术公司投资价值凸显。所谓新时代，国内将有一批新技术型公司异军突起，在新技术的临床应用领域走在世界的前沿。

　　医疗服务与医药商业值得关注。医院市场化本身，目前只是发展的初期，仍然是一个跑马圈地的时期，制药企业进入医疗服务领域的决心和行动更应该值得市场关注。药品采购话语权或将向人社部和医疗机构倾斜，把握将新进医保、低价独家基药和非医保药等机会；关注处方药触网带来的医药流通行业机会。

　　转型与并购。2014年是医药行业并购极其活跃的一年，共发生259起并购交易(已经完成或者公布交易预案)，同比增长101%，并购交易额808亿，同比增长131%。2015年并购依然会比较活跃，尤其是跨行业并购应该给与足够的重视，特别是医疗器械和医疗服务，测序、细胞治疗和医疗信息化等细分领域将是热点。此外，更多的上市公司或者股东将通过并购基金的形式参与并购。新三板也将成为A股公司关注的并购范围。

　　新三板格局代表了医药行业未来投资方向。截至本报告期，新三板医药行业公司数量69家，医疗器械占了一半，其中IVD公司14家，大型医疗设备和配件公司10家，生物医学材料和植入器械公司7家，这反映了未来医药行业的热点，新型诊断和治疗技术的发展，以及进口替代是明年的机会。

　　投资策略：建议关注：昌红科技、冠昊生物、嘉事堂、达安基因、西陇化工、东城药业、北陆药业、桂林三金和亚宝药业等。

　　风险提示：新技术审批政策等风险；医院改革力度低于预期；

　　2015年公用事业行业投资策略：聚焦改革红利

　　类别：行业 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：梅韬，郭丽丽

　　投资要点

　　三个层面改革是公用事业投资的主线

　　新一轮经济体制改革步入深水区，在此背景下，公用事业领域的资源品价格改革、投融资体制改革、国有企业产权制度改革等明显提速，改革红利的释放将是未来一段时期内公用事业板块的主要投资逻辑。资源品价格改革步伐加快，电力定价改革、水资源化改革、天然气价格改革等将逐步理顺资源品价格形成机制，推动资产价值重估；政府债务压力下投融资体制逐步市场化，PPP等创新模式将打通社会资本渠道，推动非市场化资产注入整合；国企混合所有制改革将激发国企活力，驱动内生增长。

　　电力行业：继续关注电改投资机会

　　新一轮电改的重心是理顺输配电价和售电侧改革。新电改方案中售电和增量配电业务放开、交易平台相对独立、电网企业盈利模式改变等内容，将深刻变革现在的电力市场格局。高效率低能耗大机组、接近负荷中心的优质火电资产有望在市场中取得竞争优势。市场化价格形成机制有望提升现有水电价格，可积极关注低估水电投资机会。售电端打开将使电网利润向下游转移，独立配售电企业、地方性电网、公共服务企业可通过改善管理、异地扩张、节能增效等举措提升市场竞争力。推荐标的内蒙华电(600863)。

　　水务行业：水资源化+国企改革驱动行业成长

　　包括“水十条”，水权交易等一系列政策所代表的水资源化改革逐步引起市场关注，可能在未来几年从根本改变我国目前水处理相关产业的产业格局。中长期看，地方融资平台功能有望加速外延式扩张速度，国企改革将提升水务公司内生增长动力，推荐标的重庆水务(601158)、武汉控股(600168)、洪城水业(600461)、首创股份(600008)。

　　燃气行业：关注价格改革和消费放量增长

　　政策端环境倒逼能源结构调整，需求端下游用气客户快速拓展，供给端主干油气管线投产释放气源瓶颈，燃气消费量将迎来放量增长。天然气价改进程加快，近期国际原油价格大幅下跌，按照天然气价格与可替代能源价格挂钩机制，增量气价格存在下调预期，增量气和存量气价格并轨有望提前实现。目前，终端燃气价格尚未建立联动机制，在门站价快速市场化的背景下，终端价格对原油价格敏感性要大大弱于门站价，城市燃气分销商有望在此轮油价下跌中获取更高收益。推荐标的深圳燃气(601139)、长春燃气(600333)。

　　风险提示：

　　资源品价格改革低于预期；能源、原材料价格大幅波动；宏观经济增长放缓致需求疲软。

　　农林牧渔行业2015年年度投资策略报告：农牧业适度规模发展趋势下的投资策略

　　类别：行业 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：吴桢培

　　我国农业发展条件决定未来我国农牧产业发展的主要趋势是适度规模经营。随着工业化、城镇化的深入发展，我国农业人口逐渐向城市转移，农村劳动力将会大大减少，留在农村的劳动力耕种更大面积的土地和饲养更多数量的畜禽，未来我国农牧产业发展的主要趋势是适度规模经营。在农业生产适度规模经营的发展趋势下，具有资金和人才优势的上市公司将赢得先机。

　　我国农林牧渔行业的近期政策环境支持发展适度规模经营。国家出台有利于适度规模化生产的土地流转政策是近期的重点。我国实施粮食最低收购价以及收储等托市政策，在国家财力有限的情况下，实行农产品目标价的改革提上日程。随着农产品市场目标价格的推行，将有利于我国农产品价格与国际价格的靠拢，将使企业的生产成本降低和盈利能力提高。

　　2015年我们重点推荐受益于农业生产规模化发展趋势的板块。在适度规模经营发展的大趋势下，畜禽养殖在我国农业规模化生产中处于领先地位，越来越多的产业资本投资该行业，带来了先进的经营理念，庞大的现代资本和先进养殖技术，加上国家政策对规模化养殖的政策支持，使先知先觉的养殖类上市公司加大投资、扩大养殖规模，使公司盈利能力大幅提升。生猪养殖行业随着母猪存栏的持续下降，2015年猪肉价格上涨趋势确立，价格会高于今年；家禽在行业祖代鸡进口大幅减少的条件下，供需结构发生变化，随着消费的好转，产品价格也会稳步上涨，这对养殖规模不断扩大的养殖龙头盈利能力提高提高保障。随着土地流转速度的加快，土地向懂科技的种田能手集中，这些新型的农业生产者对种子的品种具有一定的辨别能力，他们倾向于购买优良的品种，这有利于具有品种与营销优势的种业龙头公司。基于此我们看好生猪养殖行业、家禽养殖行业和种业等子行业在2015年的发展机遇，给予“看好”评级。

　　投资策略：对农林牧渔行业投资我们认为主要存在波段性机会，由于农业公司的业绩变动较大，很难具有趋势性的投资机会，另外农业同时受国家政策影响，也会给行业创造一些投资机会。基于这样的认识，我们对于2015年的投资机会将主要根据农产品价格变动从而对公司盈利的影响以及国家政策出台的时机以及影响大小来选择投资的行业、公司与时点。重点推荐子板块龙头雏鹰农牧、圣农发展、农发种业。

　　房地产周刊：销售融资持续改善，蓝筹行情如火如荼

　　类别：行业 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：田世欣

　　上周(2014/12/22-2014/12/28)17个城市合计成交523.1万平米，环比上升3.02%，去化周期继续下降至12.5月。政策方面，闽、粤、津三大自贸区范围确定，上海自贸区扩围，第三批自贸区开始申报，2015年自贸区仍会是市场关注的重头戏之一；立法法首次即将大修，预计明年多类行政管制将退出市场，房地产行业受到行政干预减少，外部环境继续获得改善；另外，近期发行和拟发行中期票据的地产公司大幅增加，发行利率也呈下降态势，地产股融资环境改善非常明显。我们维持板块增持评级，首推万科、保利、招商地产等蓝筹股，以及区域振兴类、转型类、国企改革类三大主题。

　　支撑评级的要点。

　　市场概况：上周我们观察的17个城市合计成交面积523.1万平米，环比上升3.02%；价格指数环比下降2.8%至197.9；十五大城市新增可售面积424.4万平方米，环比下降20.9%，3个月移动平均去化月数为12.5，较之前一周下降0.4，3个月移动平均批售比为1.15，较之前一周下降0.05.

　　政策新闻动态：上周广东、天津、福建自贸区范围和上海自贸区扩围公布；《不动产登记暂行条例》发布，明确建立信息共享机制；成都、重庆、兰州、西安等多地申报第三批自贸区；《中国住房发展报告2014-2015》发布保障房建筑和销售数据；截至12月23日，北上广深住宅土地成交总额达3，335.7亿元，首次突破3，000亿元大关。另外，立法法首次大修，法制治国，明年预计各项限购限价等行政措施将全面退出市场。

　　上市公司动态：上周拿地的公司有金科股份、市北高新、格力地产、嘉凯城、华夏幸福、大名城、新湖中宝、荣盛发展等，明显较前期增加；世荣兆业、北京城建、世联行、栖霞建设等公司涉及增资和股权收购，冠城大通、大洲兴业有股东、实际控制人增持；融资方面，上周保利地产成功发行10亿元中期票据，利率4.8%，新湖中宝、中天城投、万通地产、阳光城分别拟发行35亿、14亿、16.8亿、17亿元中期票据；格力地产获准发行9.8亿元可转债。

　　投资评级和建议。

　　2015年是地产的新蓝筹行情，蓝筹地产股在融资便利性、资金成本、整合收购、销售弹性方面的优势都远远高于行业平均，蓝筹股主要配置：万科、保利地产、招商地产；另外，我们继续推荐关注三类企业如区域热点房企：华夏幸福、建发股份、世荣兆业；转型升级房企：世联行、中南建设、冠城大通；国企改革类房企：华侨城、天健集团、深振业等。

　　证券行业2015年投资策略：政策红利加码，券商进入黄金周期

　　类别：行业 研究机构：开源证券有限责任公司 研究员：张月彗

　　政策红利加码信用投行依然是业绩贡献主力军。

　　2014年行业自上而下的政策放开成为了券商业绩大幅上升的主要推动力，新“国九条”启动了资本市场的全面改革。券商三年资本补充计划、注册制、监管指标放松、T+0等多项利好券商的举措将在2015年逐步落地，券商板块还将显著受到政策红利的支撑。信用交易业务和大投行板块仍然是2015年券商业绩增长的主要看点。两融业务在行情回暖环境下进入良性循环状态，股票质押业务预计将进入爆发期，行权融资业务将成为券商信用业务新蓝海。而大投行板块受注册制落地、并购重组进入活跃期以及新三板多项利好政策出台的影响，有望带来显著的增量收入。

　　行业净利增幅将达到50%。

　　2015年为慢牛行情是大概率事件，我们上调2015年日均交易额至4100亿元，佣金率下降至0.045%--0.050%。大投行业务逻辑不变，并购重组和再融资业务活跃，市场进入慢牛周期，为IPO发行提速提供空间，加上下半年很有可能实施的注册制，我们将首发业务规模提高至1000亿元，股权再融资规模提高至8000亿元，债券融资规模提高至25000亿元。由于股市回暖，自营业务投资结构中债券投资占比将下调，股权投资规模将上升，整体收益率区间提高，提高自营业务投资规模至10000亿元。资产管理业务稳定发展，定向业务仍将占据资管业务规模的90%以上，集合资产管理业务将向资产证券化、收益凭证等创新型业务发展。信用交易业务仍然是2015年券商业绩的稳定增长点，融资融券在行情催动和融资需求上升双重驱动下将进入螺旋式良性循环，股票质押业务进入快速增长期，行权融资业务将打开信用交易业务新战场。新三板在转板制度落地后吸引力上升，挂牌企业和挂牌费用的增加以及定增、转板等业务都将为新三板业务提供利润点。按照我们对2015年券商各项业务提出的关键假设条件，我们预测2015年券商将实现营业收入3431亿元，较2014年增长37%，实现净利润1309亿元，较2014年增长50%。随着行业支持政策的逐步落实以及监管限制的稳步放开，在业绩和预期双支撑下，券商板块将是2015年最具投资价值的板块之一。我们继续维持长期看好券商板块的逻辑不变。

　　投资策略：行业龙头+题材概念。

　　在慢牛行情下，券商板块无疑是2015年最具吸引力和成长最具确定性的行业。市场成交量回暖、融资需求的上升加上行业限制的逐步放开和政策支持，券商板块将在业绩增长和估值提升中迎来“戴维斯双击”效应。2015年券商板块在三年资本补充计划的要求下或将迎来频繁的定向增发与新鲜血液的加入，投资者可适当关注。此外，券商部分牌照的逐步放开或将在2015年启动，一些金融集团控股的券商如中信证券、招商证券、光大证券等或将受益。2015年行业将延续分化格局，尤其是中小型券商在转型过程中定位会越来越清晰，其中转型佼佼者可持续关注。从业绩方面来看，行情回暖环境下大型券商受益程度好于中小券商，我们股票池中的中信证券、海通证券、招商证券[微博]2015年业绩预计会有不俗表现。2015年的投资组合中，我们仍然建议投资者关注中信证券(行业龙头、边际收益增量明显、IPO储备资源较多、H股增发、ETF股指期权)、海通证券(信用交易业务、成本管控能力强、海外并购、H股增发)、招商证券(私募领域业务、IPO储备项目多、成长性好)等龙头公司。同时可以关注具备转型特色的中小型券商，如服务地方经济特色明显的西南证券、中小企业业务强势的东吴证券；具备国企改革概念的区域性券商以及吸收合并结束后申银万国[微博](强强联合、业务互补)的表现。

　　风险提示：创新政策落地不及预期，佣金率大幅下降，市场下行风险

　　建材行业深度报告：一路一带风来，水泥盈利估值中枢上移

　　类别：行业 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：顾益辉，王钦

　　投资要点：

　　由于“一带一路”沿线国家市场前景好、我国水泥产业具备优势，国内龙头水泥企业有望延续海外巨头扩张步伐路，盈利和估值中枢水平迎来提升。推荐华新水泥、海螺水泥、冀东水泥、天山股份。

　　报告摘要：

　　沿线国家基础设施较为薄弱，未来有望进入大规模建设期。1、从目标国家潜力来看，“一带一路”沿线各国基础设施较为薄弱，人均固定资产投资多在500美元以下，不及中国十分之一，投资空间巨大。2、从我国自身FDI构成看，我国对东盟、中亚投资额低于发达国家，且基建类占比仍较低，未来一路一带沿线国家基建投资有望持续提升。

　　我国水泥生产技术领先，具备走出去的基础。1、技术层面，我国水泥生产以新型干法水泥为主，预计到2015年新型干法水泥生产线占比超90%，处于国际领先水平。2、水泥生产成本中，我国人工和折旧成本低于海外发达国家，具备输出的竞争优势。3、环保方面，随着国内节能减排标准的提高，行业已向环境友好型方向发展。

　　海外启示：1、成长空间比较：从国际经验来看，进入地缘相近区域获得再次增长是海外巨头二次成长主流。安守于局部的区域性企业长期难以对抗区域景气下滑风险，而具有跨区域产能的大型企业则具备更多的发展空间。2、估值盈利比较：一路一带沿线国家水泥企业盈利能力与估值大幅好于国内企业。盈利方面：2013年东南亚各水泥企业平均毛利率25%以上，高于国内的17%。估值方面：印尼国有水泥公司2009年来平均PB为3.5倍，平均PE为23倍，远高于国内主流水泥企业估值(海螺PB:1.67，PE:9倍)。

　　国内水泥企业加快海外拓展步伐，寻求新一轮投资高点。水泥产能输出分三个层次：1、产品出口；2、装备出口；3、企业海外建厂。由于区域性特点，海外建厂已是主流。目前冀东水泥、华新水泥、上峰水泥等已布局海外。随着“一带一路”推进，海外建厂进度有望加快。

　　重点推荐标的：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、天山股份