摄影 李里

　　一份下降60%的季报，让泸州老窖（000568）再度走上人们关注的前台。只不过，这次老窖略为尴尬。

　　10月8日，泸州老窖的三季报一公布，市场上一片唏嘘之声。第三季度公司实现营业收入11.37亿元，同比下滑60.81%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.86亿元，同比下滑67.64%。降幅较上半年的30.08%和47.23%有所扩大。立刻，瑞银、银河、国泰君安、高盛高华等几大券商纷纷发表研报，直指泸州老窖前三季度业绩低于预期，而且对其全年业绩表示担忧。然就在一片看空声中，方正证券却在28日发布研报力挺泸州老窖，并给予其“推荐”评级。

　　压力来自于同域的五粮液

　　泸州老窖在三季报中表示，业绩的下滑主要是受行业深度调整以及公司销售产品结构变动影响所致。

　　高盛高华证券进一步指出公司业绩加速下滑的原因是受累于高端白酒市场竞争的加剧，尤其是来自五粮液的降价竞争挤压了泸州老窖旗下国窖1573的份额。“尽管公司7月份宣布将国窖1573的出厂价下调18%至人民币560元，并对经销商进行动销奖励，但由于五粮液随后在9月份宣布将出厂价格从609元下调到509元，给国窖1573带来巨大的竞争压力，以致于泸州老窖在10月份宣布暂停国窖1573的供货，试图保持价格稳定。但国窖1573的一批价格仍然继续下行到520-550元之间，低于目前560元的出厂价格。预计四季度国窖1573的销量将再度面临压力。”在研报中，高盛高华如此表示道。

　　在高档酒不给力的情况下，公司中低档酒的销售也不乐观。平安证券指出，公司三季度中低档产品的营收应该在加速下滑，中低档产品开始面临降价降级压力，且随着各地竞争更加激烈，老窖在西南、基地市场之外市场的压力应在增加。

　　在之前的中报网上业绩说明会上，公司也曾多次表示战略调整的效果在第四季度才会看到成效。所以，对于泸州老窖的全年业绩，券商普遍处于看空状态。对于泸州老窖2014年的业绩方正证券也表示担忧，但有别于市场的主流声音，方正证券坚定看好泸州老窖的战略调整。

　　方正坚定看好战略调整

　　在瑞银、银河、国泰君安、高盛高华等几大券商对泸州老窖国窖1573销量感到担忧的同时，28日方正证券却发布研报，逆势看好公司的长期发展。

　　对于高盛高华证券认为五粮液降价将进一步影响国窖1573的销量的说法，方正证券不是很认同。在其看来，由于消费者重合度并不高，国窖总量不及五粮液的十分之一，因此五粮液价格的下调对国窖1573的影响有限。

　　而且方正证券认为，在采取控量后，泸州老窖的市场真实终端动销已经开始好转。目前国窖1573一批价格在560元上下，终端成交价600元左右，终端动销开始缓慢好转，价格也逐渐恢复。公司9月份停止发货，为1573总体目标进行了减压，协助经销商消化库存，目前1573部分区域渠道库存降至2-3个月，恢复到良性水平。

　　高端库存减少的情况下，中低端酒也开始企稳。方正证券预计2014年特曲和窖龄酒全年收入贡献在15亿多，较去年同期下滑约30%左右。

　　方正证券称：“公司在去年策略失误后开始重新调整，1573降价后市场开始回归，公司制定一系列策略开始积极应对，预计明年基本面将走出调整。”因此，方正证券给予了公司“推荐”的评级。自8月19日创下阶段新高20.37元/股开始，泸州老窖的股价就步入了下降通道，并在10月27日创下了阶段新低15.88元/股。

　　究竟真理是掌握在少数人的手中，还是多数人的手中，市场自有一番辨别，但泸州老窖全年业绩下滑有望加速已被市场达成了共识。