市场自7月以来的上涨行情，已经持续了近两个月，市场整体涨幅接近10%，而进入8月以来主板上涨实际已经进入停滞状态，创业板则接过了上涨的大旗，如我们在7月28日的博时一周观察中当时的判断——“不忘初心”，市场的情绪在8月从蓝筹传递到了新兴。

　　站在当前8月末的时点上，让我们再重新检视过去两个月市场上涨各项驱动因素的最新变化。

　　第一，宏观数据。宏观经济数字在过去的1-2个月是平稳的，包括7月工业增加值季调以后，仍然保持了年内较高的水平。但上周公布的8月汇丰PMI初值，出现了超市场预期的大幅回落。同时，最新的粗钢产量也开始下滑，螺纹钢期货交易价格在上周也跌破了3000元。这些不利的宏观数字开始出现，很有可能导致市场对接下来的增长预期进行重新调整。

　　第二，稳增长政策预期。过去1-2个月，市场对稳增长的预期有着明显的上升。然而，我们通过百度指数监测的最新结果却显示，“改革”情绪在升温，“稳增长”热情却在减弱。上周市场对文化体制改革的热情已经有所验证。未来直至四中全会前，很可能将是重提改革的时期。

　　第三，降低融资成本。8月以来政策方面讨论最多的话题中，降低融资成本是其中之一。然而，即使把6、7月份社会融资总量合并看，对未来增长也难以起到强烈的正面作用。而决策部门三令五申强调降低企业融资成本，定向调整而非全面放水逐步取得市场共识。我们判断，即使利率有所下降，最终反而可能首先在债市反应，对股票市场的传导需要时间。

　　第四，外部资金流入。“沪港通”催化下，海外资金在过去2个月来是流入A股的，在此期间，海外市场也经历了一轮波动，同时，地缘政治冲突也提升了海外资金寻求一个相对稳定市场避险的需求。当前，沪港通的热情仍然维持在较高水平，但过去两个月中，与沪深300和创业板比值高度吻合的离岸人民币金融债收益率开始回落，至少从一个方面印证了外部资金流入速度的放缓。与此同时，海外市场也相对恢复了稳定。美国提前加息预期有所上升，伴随的资产表现是：美元指数开始上升，美国国债收益率上升，而美国股票并未像此前几次的大幅调整，市场似乎开始对中长期增长预期进行定价。地缘政治冲突也有了缓和迹象。外部资金的流入在未来一段时期对A股影响将大幅减弱。

　　综合对以上几点因素的回溯，使得我们对市场未来的变化心有余悸，虽然从可观察到的市场情绪目前尚处于较高的水平，但同样也看到了临界点出现的迹象，因此，股票配置方面，不建议将组合继续暴露在过高的风险之下。

　　同时，经济窄幅波动的情况下，增长-通胀设定上下限，对应的市场特征则表现为“稳增长”和“促改革”之间的切换，因此，从结构上看，未来一段时期，可在总体均衡配置思路下，把配置重心逐步向新兴成长倾斜。