在7月份以来的一波股市反弹行情中，银华基金旗下的急先锋——银华锐进表现尤为突出。据wind资讯数据统计，7月17日至8月5日，银华锐进涨幅高达50%，期间总成交额为84亿元，日均成交金额达6.46亿元，而同期沪深300指数和深证100指数的涨幅仅为9.14%和9.17%。其中，从8月1日成交额达到12.52亿以来，锐进的二级市场成交额一直保持在10亿左右，市场成交活跃。8月4日A股市场在券商、煤炭、有色等大盘权重股的带领下大涨，拥有最高杠杆比率的银华锐进更是强势涨停，单日成交额高达11.19亿元，超过所有同类产品成交额之和。

　　在这一波上涨的行情中，银华锐进所呈现的旱地拔葱般的涨势让银华锐进成为市场上最抢眼的分级基金。银华锐进表现之所以能在分级基金中一只独秀，与其高杠杆是分不开的。银华锐进具有蓝筹特性，折溢价合理，杠杆优势明显。截至到8月12日收盘，银华锐进的价格杠杆为2.77倍，同类产品中最高。价格杠杆是指B类份额价格预期涨幅随母基金净值变化的倍数，它表明的是产品的预期杠杆水平；而实际杠杆是阶段数据，是B类份额价格实际涨幅随母基金净值变化的倍数。过往的数据证明，银华锐进在大部分市场上涨的阶段的实际杠杆几乎都是高于价格杠杆的，充分体现了其作为杠杆类份额在上涨行情中的优势。

　　此外，银华深证100分级基金具有独特的不定期折算机制，当母基金银华深证100份额的净值达到2.000元或当银华锐进份额的基金份额净值达到0.250元时进行折算。这种机制有效维持了分级基金不同份额的风险收益特征，其中向下折算机制可以避免银华锐进份额在市场大幅下跌过程中所面临的净值归零的风险；向上折算机制可以避免因为银华锐进资产净值涨幅过高而导致的杠杆比例大幅下降的情况，从而保证银华锐进维持较高的杠杆水平。

　　可以预料，如果市场延续目前的上涨行情，相对于那些宽基指数而言，银华锐进高杠杆的优势必将为投资者带来更为丰厚的收益。对于那些希望抓住大盘反弹的良机，获取更高收益的投资者而言，银华锐进绝对是博取反弹行情的利器。

　　银华稳进——低风险投资首选！

　　作为银华深100分级基金中的优先份额，银华稳进为投资者提供稳健收益，风险水平较低，适宜较低风险收益偏好的投资者。主要包括偏好较低风险收益且希望有稳定现金流回报的个人投资者和机构投资者。

　　银华稳进份额约定年基准收益率为“1年期同期银行定期存款利率（税后）+3％”，1年期同期银行定期存款利率以当年1月1日一年期存款基准利率为准。银华稳进的年基准收益每年定期以份额折算方式实现（对于银华稳进份额期末的约定应得收益，类似于每年“定期分红”，即银华稳进份额每个会计年度12月31日份额净值超出本金1.00元部分，将折算为场内银华深证100份额分配给银华稳进份额持有人。稳进折算前后的份额是不变的，以保证稳进与锐进的份额始终保持一致）。每2份银华深证100份额将被视为1份银华稳进份额和1份银华锐进份额参与定期折算。

　　截至8月12日收盘，银华稳进的隐含收益率高达6.74%，在分级基金优先份额中位居前列。银华稳进是市场上最大的分级A份额，一直以来二级市场的成交都是非常活跃的，2012年12月以来，银华稳进的日均交易额平均在2亿左右，在临近下拆的四五月份达到日均5亿左右的成交额，活跃的成交给投资者更多交易机会。因此，对于风险承受能力比较低，追求稳健收益的投资者来说，买入银华稳进是一个不错的投资选择。

　　银华深证100分级基金——套利首选！

　　投资者除了单纯持有银华锐进或银华稳进进行投资以外，还可以进行分级基金的套利操作。深100分级基金套利交易策略主要基于分级基金以下几个设计：分拆、合并，分级份额与基础份额的配对转换，此外还得益于基础份额灵活的申购赎回和分级份额便利的上市交易。投资者从场内申购银华深证100份额后，既可以持有银华深证100份额，也可以选择按1:1的比例将银华深证100份额分拆成等额的银华稳进份额和银华锐进份额，然后找机会卖出。同理，投资者可以直接从场内赎回所持有的银华深证100份额，也可以先申请按1:1的比例将其持有的银华稳进份额和银华锐进份额合并为银华深证100份额，然后将银华深证100份额赎回。

　　由于银华锐进份额、银华稳进份额都上市交易，交易价格就由市场供求关系来决定，会出现折价或溢价现象，如果银华锐进份额、银华稳进份额市场价格之和与银华深100份额的净值不相等时(当考虑交易费用时，需要价格与净值的价差大于交易费用才可获得套利收益)，投资者即可进行套利。以下具体说明配对套利操作过程：

　　1)、“申购-拆分-卖出”套利

　　当分级份额出现溢价，即0.5*银华锐进价格+0.5*银华稳进价格>银华深100净值时申购银华深100份额，T+2日申购份额确认，当天申请“分拆”成银华锐进份额、银华稳进份额，T+3日卖出，获取收益。

　　2)、“买入-合并-赎回”套利

　　当分级份额出现折价，即0.5*银华锐进价格+0.5*银华稳进价格<银华深100净值时，在二级市场买入1份银华锐进份额，1份银华稳进份额(银华锐进：银华稳进=1:1)，当天申请合并成银华深100份额，T+1日合并份额确认，并以当天净值申请赎回，T+2日获取收益。

　　由于赎回费率远高于申购费率，因此赎回套利的成本和机会都小于申购套利，历史的整体折溢价数据也说明了这一点。这波行情中，银华100持续七个交易日在0.6%以上的溢价，即使扣除所有交易成本，仍然有很大的申购、赎回套利空间，在8月4日与8月5日这两个交易日，整体溢价更是超过了3%，套利空间极其可观。

　　需要提醒投资者注意的是，不管是“买入-合并-赎回”套利还是“申购-拆分-卖出”套利，交易过程需耗时2-3天（申购套利3天，赎回套利2天），如果期间基金份额净值呈现与预期相反方向的变化，则无法获取预期的套利。为避免这种风险，可以结合股指期货进行反向操作，获取无风险收益，对于专业的投资者，建议一直持有母基金，结合股指期货对冲系统性风险，在市场出现高溢价的时候即卖出子份额，获取无风险套利收益，并再次申购，以此滚动。

　　此外，银华深100分级基金是目前市场上成交量最大，交易最为活跃的分级基金，在进行套利操作的时候，可以避免因流动性不足所带来的冲击成本增大的问题，是投资者进行分级基金套利的合适工具。

　　总结

　　银华深100分级基金的低风险份额银华稳进和高风险份额银华锐进，具有鲜明的风险收益特征，可以满足不同风险收益需求的投资者。此外深100分级基金也为投资者实施分级基金套利等多样化的投资策略提供了工具。总而言之，作为市场上分级基金数目最多、类型最为全面的银华基金，以打造分级基金旗舰之势在国内分级基金发展之路上充分展示了自己的实力，也成为投资者选择分级基金的不二之选。

　　兴业证券研究所金融工程

　　银华深证100分级基金由稳进和锐进两类份额构成：稳进天生安静，默默地为低风险投资者贡献稳健收益；锐进生来冲劲十足，在市场上涨时为风险偏好者攻城略地！以下，我们分别来分析这两类个性迥异的份额其投资机会，以及两者结合起来后带来的惊喜。