无锡威孚高科技集团股份有限公司从事于汽车零部件行业，产品覆盖内燃机进气系统、内燃机燃油喷射系统、机动车尾气后处理系统。我们选择这家公司进行研究主要出于几点考虑：一、汽车国四标准的推进非常顺率；二、公司多项产品均受益于环保要求提高；三、公司推出的激励基金计划使公司暂时难以实行股权激励时能够较好的留住人才。

　　国四标准推进引爆市场需求

　　自2013年9月国务院印发《大气污染防治行动计划》以来，各地区、各部门在大气污染综合治理上迈出了新的步伐。从实际情况来看，市场出现的变化大大超出市场预期：1)2014年1月1日起开始实施国四的城市快速增多，而且以“省”为单位宣布实施国四，大大增加了异地上牌难度；2)经销商加速去除国三车库存，国四柴油车订单增长。年初以来柴油车主机厂已陆续向经销商发出通知，国三车环保目录即将取消，建议经销商谨慎补充国三车库存。3)高端轻型车占比提升，间接印证了轻型车国四排放标准推进比市场预期快。如博世汽柴2013年轻型车用高压共轨出货量同比增长近八成。4)尾气处理系统采购量暴增，尾气处理系统生产企业普遍产能不足，供不应求。据调研了解，2013年最后两月主机厂下达的柴油车尾气处理系统订单量暴增，市场迅速启动，尾气处理系统供应商在年底最后两月接到的订单甚至远高于2013年前十月的产销量。

　　“假设2014年柴油车100%达到国四排放标准，那么柴油车国四排放标准实施带来的核心配件市场规模为原来的9倍。其中，电控高压燃油喷射系统市场需求将由国三阶段的50亿元/年，增长至225亿元/年；尾气处理系统市场规模将由国三阶段的0增至225亿元/年。即使2014年柴油车只有1/3实施国四排放标准，核心配件市场规模也是原有规模的3倍。”平安证券分析师王德安表示。

　　有望多点受益

　　威孚高科三大并表业务为汽车燃油喷射系统、汽车后处理系统、发动机进气系统。投资收益主要来自博世汽柴、中联电子，二者均为与全球第一大汽车技术供应商博世集团合资。其中，威孚高科持股34%的博世汽柴主要生产高压共轨燃油喷射系统及喷油嘴、尾气处理系统中的尿素喷射系统等；威孚高科持股20%的中联电子间接从事汽油发动机管理系统、变速箱控制系统、车身电子、混合动力和电力驱动控制系统的开发、生产和销售。

　　“公司本部机械泵业务将下滑、但为博世汽柴提供的配件及加工业务将上升；此前一直专注于汽油机尾气处理系统业务的威孚力达将迎来全新的柴油机尾气处理系统市场，业务规模将得到翻番式增长；投资收益来源中的博世汽柴更是排放标准升级的直接受益者，其高压共轨业务量将大幅增长，同时其尿素喷射系统规模也将随着SCR系统搭载率的上升而得到快速增长。威孚金宁则正在大力推广国四电控VP高压喷射系统。”王德安介绍。

　　特别值得一提的是，博世汽柴被外界普遍看好。其产品高压共轨系统性能优异，已在国内拥有完整产业链，能以优良性价比满足市场大规模需求，多家机构的分析师认为这将是国四阶段主流燃油喷射系统。“去年下半年以来，共轨系统翻番增长，目前仍是供不应求，公司是国内最大的供应商。预计今年下半年高压泵总成达到70万台，喷油器700多万台，明年还将启动新一轮扩张。”公司董事长陈学军近日表示。

　　陈学军还称，威孚高科的宁波新厂(即宁波威孚天利)将在今年11月份建成，主要生产汽油增压机，客户主要是自主品牌。他预计，2.0升以下的乘用车增压机会有较快的增长，2018年将有800万到1000万辆的市场保有量，公司能够占到5%到10%的份额。

　　激励计划留住人才

　　威孚高科5月29日发布公告，公司推出激励基金实施办法。根据威孚高科激励基金的目的和原则，激励基金将统筹划分为“核心人才中长期激励专项基金”、“重大创新发展激励专项基金”和“员工补充保险福利及奖励专项激励基金”分别进行使用和管理，激励的对象包括：董事、总经理、副总经理等高管以及核心技术人员等约450人。而激励基金计提的原则是，每年按经审计后的当年归属母公司所有者的净利润作为计算基数，计提不超过该额度5%。要计提激励基金则必须满足以下重要条件：当年加权净资产收益率高于或等于8%。

　　“威孚高科属于国有控股上市公司，根据目前的国资政策，国资委出台的《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》，短期内实施威孚高科管理层股权激励计划可能性不大，相关规则尚需国资管理部门进一步具体明确。激励基金实施办法的出台一是对2008年股东大会通过的《薪酬及薪酬激励考核方案》的进一步的规范、明确和细化，也是大股东产业集团(国资)和二股东德国博世公司对威孚高科管理层包括核心人才实施的中长期激励的支持，以促进威孚高科健康稳定的发展。”公司这样解释原因。

　　董事长陈学军解释称，8%这个基数一是考虑同行业的标准，二是考虑到企业进行业务调整时，如果设定的激励门槛过高，显然很难实施，在需要激励的时候反而无法发挥作用了，所以在制度设计过程中，一定要考虑到将来进行业务调整，也能够进行激励。

　　根据威孚高科的临时公告，公司于2014年1月至6月的净利润盈利为79800万-87770万元，比上年同期增长50%-65%，业绩成长性较好。截至本周五收盘，公司的动态市盈率仅为14.7倍，也有较高的安全边际。考虑到节能环保是未来的大趋势，我们认为该股值得关注。