中国安邦集团研究总部

　　日前，在巴西，金砖五国的多边合作取得了历史性的突破。“德国之声”盛赞这是一次将被载入史册的金砖峰会。英国广播公司网站文章指出，此举是对美国、欧盟等西方发达国家主导世界秩序的不满和要求在世界经济和政治事务中有更大发言权。美国《外交》杂志也指出，金砖开发银行从提议到落实发展迅速，是出于对美国迟迟不履行诺言的失望。目前，金砖国家约占世界人口的40%以及全球GDP的1/5，对全球经济增长的贡献超过50%，而他们在IMF中的投票权与其现实地位严重不符。据悉，美国国会至今依然未予通过西方国家2010年时曾承诺将发展中国家在IMF投票权比重提升6%的改革。2013年，南非官员希望组建一个新的开发银行，为IMF和世界银行忽略了的基础设施项目提供资金，这代表了广大发展中国家的共同愿望。新兴经济体在西方主导的国际金融体系之外不得已重新另起炉灶再建一套国际金融体系的想法由此最终成行。

　　在我们看来，金砖五国此举实际是新兴经济体在全球金融危机不断深化下的一种自救行为。拥有全球第一大消费市场的美国经济复苏的艰难乃至萎缩，促使美国货币、金融和贸易政策日益滑向保护主义的深渊乃至放弃对世界的责任。而新兴经济体源于产业结构的缺陷和金融深化的不足，抗风险能力日趋脆弱。尽管新兴经济体多年来一直吸收着全球一半以上的直接投资，但也深受全球热钱流动的困扰。

　　美日欧持续的宽松货币政策正在不断地推高新兴经济体的资产泡沫，并打击实体经济发展的低成本环境，而庞大的基础设施投资需求和稳定金融的需求却得不到国际金融体系的支持。更不幸的是，新兴经济体还正在遭遇主导世界货币的美国货币政策调整的巨大威胁，这些因素最终迫使主要新兴经济体抱团取暖。

　　诚然，新兴经济体并不是没有做过融入西方主导的世界的努力。遗憾的是，美国对IMF股权结构的调整十足让新兴经济体绝望。安邦曾指出，中国要挤进现存国际俱乐部顶端要支付的溢价非常高昂，除了近2万亿美元投资美国国债做信用担保之外，中国在IMF的投票权从3.65%升至6.19%，其“成本”是中国向IMF增资430亿美元。而从过去四年来看，这还不是出钱就能解决的事。

　　实际上，新兴经济体的经济波动，业已对西方经济有着越来越大的影响，先前，不可否认的是，正是中国经济的快速发展，带动虚弱20年的日本经济走出萧条，并带动西方资本普遍受益下的大宗商品市场乃至加拿大和澳大利亚的繁荣。当下，中国的资本也正在带动英国和南欧经济的复苏。

　　当下金砖开发银行需要担心的是，如此民主的治理结构可能对投资回报造成挑战，原因在于它可能会降低投资项目的门槛，从而更深刻地印上宏观投资的烙印。所以，金砖国家的合作，需要从直接经济收益极低乃至赔本的宏观投资创造的经济增长中去获取资产投资组合上的收益。从这个意义上讲，通过成立金砖银行和亚洲基础设施投资银行，中国的外汇储备未必能够获得相比购买美国国债更高的收益，而只能理解为中国在首先显示对世界的责任后再获取政治和经济上的回报。不过，有一点倒毋庸置疑，中国的海外投资将更为扩散，而这正是中国政府近十年来一直鼓励中国企业走出去的目标。

　　金砖五国金融合作是新兴经济体在西方放弃世界经济责任下的自救行为，但却是对西方主导下的国际金融体系的补充。世界需要担心的是过于民主下的金砖开发银行的投资回报问题，而这正是金砖国家之间需要展开更为广泛和深入合作的原因，从低效的基础设施投资带动的经济增长中再行获取回报。