“微刺激”第三波：放松存贷比

　　事件：近日，银监会在此前相关改进存贷比监管措施的基础上，进一步完善存贷比监管，发布了《关于调整商业银行存贷比计算口径的通知》，从2014年7月1日起实施。

　　①为什么放松存贷比？外汇占款增速趋缓，存贷比将对合理的信贷投放构成挑战；存贷比考核迫使金融机构借道表外投放信贷，繁杂的融资链条抬高了全社会融资成本，也导致了资金利率季末冲高，放大了金融风险；本轮存贷比松动有助于银行对冲127号文留下的表外融资缺口。

　　②释放表内信贷的规模或低于预期。缩分子的规模总体和预期基本一致，但扩分母的规模仅包括大额可转让存单和外资法人银行吸收的境外母行一年期以上存放净额，大概率低于同业结算存款的规模。

　　③该政策总体符合我们提出的经济新常态下的调控思路：总量稳定，结构优化。将支农、支小、三农和小微的政策性贷款排除，有利于降低上述部门融资成本，助力经济结构转型。

　　④大额可转让存单纳入分母，将提高银行发行可转让存单纳的热情，推动利率市场化。大额可转让存单替代理财，表外资金回流一般性存款将扩大存贷比分母，刺激表内信贷。一般性存款扩大将导致银行补缴的准备金总量上升，或导致银行资金利率运行中枢上行。但大额可转让存单存款来源更为稳定，有望缓解季末资金波动。

　　⑤存贷比放松总体上符合我们“微刺激”第三波对未来政策的预判，三季度经济虽有下行压力但不悲观。维持股市有底无高度、债市牛市下半场的判断。

　　（本文来源：民生证券）