在中国春节消费增加和乌克兰危机升温的推动下，2014年第一季度国际金价一度上冲至1392美元/盎司。但美国缓步退出QE和第二季度中印黄金实物需求低迷将给金价带来较大压力，后市国际黄金价格下行动力增强。

　　美国退出QE中期利空黄金

　　因严寒天气冲击，最近几个月美国房地产市场复苏步伐放缓，但零售消费表现靓丽，汽车业销售强劲增长，两者成为美国经济复苏的新引擎。随着美国房地产价格和股市走强，美国家庭资产负债表改善促进了个人消费，进而改善就业市场，提升工业产出，这预示着美国经济将在较长时间内保持稳定增长，因此QE在秋季完全退出将是大概率事件。在秋季之前，美联储还有五次议息会议，按照每次议息会议至少削减100亿美元的节奏，则美联储完全可能在秋季前退出QE。

　　全球黄金供应过剩局面还将延续

　　除了美联储退出QE，黄金需求大幅下降是2013年黄金价格下跌的另一个主要原因。2013年黄金总需求同比下降14.2%，其中黄金ETF持仓同比减少880.8吨，各国央行购金量同比减少174.7吨。即便金饰品和金条、金币总需求同比增加713.2吨，也难以抵消黄金ETF持仓的大幅下降。2013年黄金供应过剩583.7吨，远超出2012年的过剩量29.9吨。

　　2013年全球市场的疯狂购金透支了金饰品和金条、金币的需求。而据相关调研，与去年4月金价暴跌后国内抢金风潮相比，今年中国消费者更为理性，黄金市场体现出更强的季节性消费特征，没有再现去年淡季不淡的逆周期销售热潮。从历史数据看，通常第二季度是中国黄金消费最淡的季节，因此，2014年5、6月中国黄金消费将进入全年的低谷期，这将阶段利空黄金。

　　考虑到2014年金饰品和金条需求将小幅下滑，黄金ETF持仓增加缓慢，工业需求稳定在400—450吨，欧美央行增持黄金储备意愿减弱，笔者估算，2014年黄金供应过剩量还会扩大。

　　印度放松进口限制的利多效应有限

　　2013年印度经常项目赤字减半为放松黄金进口限制创造了条件，目前印度正在举行大选，市场预计大选后的新政府可能放松黄金进口限制措施。但印度央行强调只会轻微放宽国内黄金市场的限制，如果放松力度不大，那么金价受到的支撑将有限。

　　乌克兰危机影响逐渐减弱

　　上周，俄乌美欧盟四方就缓和乌克兰紧张局势达成初步协议，这令未来乌俄爆发军事冲突的可能性进一步下降。未来乌克兰动荡局势短时可能难以改变，但只要俄罗斯不采取军事行动，黄金受到的支撑就会逐步减弱。

　　建议中线做空1412合约

　　鉴于月底美联储议息会议将削减购债规模，同时，5、6月是中国和印度的黄金消费淡季，伦金价格受压下行的概率较大，第一目标位下看1200美元/盎司。操作上，建议在沪金期货1412合约260元/克上方布局空单。

　　(作者单位：招商期货)