国药股份 (600511)经营稳健，业绩持续较高增长，盈利质量明显提高。公司2013年收入增长17.34%，净利润增长22.54%。2013年毛利率同比提升0.8个百分点至7.41%，期间费用率下降0.22个百分点至3.64%，经营活动现金流达1.86亿元，净资产收益率同比上升1.2个百分点至21.12%。各项业务均取得较好发展。

　　分销业务：加强新品种开发，引进多个分销业务品种，为分销业务拓展注入新的动力；加强分销队伍建设，增设多个省市级驻地办；为供应商和区域性批发企业提供多项增值服务，发挥在商务分销过程中的纽带作用，增强和上下游合作关系。2013年分销业务收入增长20%以上。

　　直销业务：以多种营销方式，积极拓展北京直销市场。一是加强对应收账款、回款帐期的管理；二是利用子公司国药健坤的优势资源，拓展北京市医院药房托管业务，完成了潞河店、宣武鹤年堂店的建立且运行良好，以新的业务模式应对医院的药品加价模式的改革，为发展药房托管奠基基础；三是依托国药前景的公司品牌效应，加强与北京市各口腔医疗机构的合作，扩大无痛和牙周两条产品线的销售，丰富了口腔诊所专业市场的覆盖率，增强市场影响力。我们估计2013年公司直销业务收入增长15%左右。

　　新增品种：2013年公司有效新增产品349个，国产药物销售比例有所提升，品种结构优化，为终端市场及渠道拓展带来新的助力。

　　创新业态：一是全面启动医药电子商务业务。由公司自主开发并独立运营的B2B医药电子商务网站--国药商城，于10月28日正式上线试运营，为公司业务发展增加新的助力，进一步推动零售直销业务保持了48%以上的快速增长；二是建立了一条较为系统的、专业服务性强的临床试验物料供应链的业务体系。该业务的拓展，丰富了公司服务领域，形成药品配送的有效补充，有望为公司带来较好经济效益。

　　医药工业：加强对国瑞药业新品研发、市场营销及重大项目引进等方面的管理，确保国瑞药业的健康持续发展。顺利将国瑞药业营销中心迁至北京；加快推进无水乙醇等重点品种申报及现有品种质量标准升级工作，引进了吲达帕胺缓释胶囊，并已经试产成功；取得了枸橼酸咖啡因注射液国家局麻精药品研制立项批件，为后续系列产品的开发奠定了基础；积极推进国瑞药业与上海医药工业研究院成立的“药物研发联合实验室”项目的进展，其中“依达拉奉工艺质量提高研究”等首批3个合作项目已顺利实施；顺利完成国瑞药业“退城进园”项目。2013年项目主体工程已完工，新建注射剂和口服制剂生产线已经顺利通过新版GMP的现场认证。2013年国瑞药业实现收入2.50亿元，同比增长6.06%，预计2014年增长25%以上。

　　公司变革传统业态，分销和直销业务质量提升；创新特许经营业态，继续积极拓展麻药领域股权投资；兼顾销售和利润增长，经营能力突出。我们维持对2014-2016年净利润增长20%、22%和23%的预测，维持买入评级，维持目标价25.57元。中银国际