本周一内地与香港两地股指走势再现分化,港股继续震荡上行,恒指盘中创出近两年半新高,内地A股则在新股发行新规发布之后出现较大幅度下挫,而银行、保险等权重股逆势上行,进而带动相应H股全线收高,国企指数涨幅接近1%。恒生AH股溢价指数微幅上涨0.32%,报94.18点,依然处于自该指数编制以来的历史低位水平。

　　纵观今年以来恒生AH股溢价指数的整体走势,基本上可以分为两个阶段:上半年呈现震荡上行的走势,溢价指数从年初的101点一路攀升至6月21日的116点高点,在此阶段,无论是国企指数还是上证综指,均出现较大幅度的下挫。相对而言,港股市场由于受到美联储QE退出预期的困扰,资金面的压力更为显著,美元对港币汇率从年初的7.75一线攀升至6月份的7.766高点,国际热钱流出香港并回流美元资产的迹象较为明显,进而对港股大市尤其是H股市场造成负面冲击。然而,下半年以来,AH比价关系的变化与上半年大相径庭,溢价指数自6月份高点之后一路向下,近日更是创出92.51点的低点,逼近2010年9月创出的91.77点的历史低点。

　　整体而言,AH溢价指数从年初的101点跌至目前的94点,累计跌幅接近7%。具体个股的比价结构上也发生了变化,统计显示,截至去年底,在全部82只A+H股中,AH比价在0-1、1-2以及2以上的个股数量分别为22、42和18只,而截至昨日收盘,比价在0-1、1-2以及2以上的个股数量分别为26、40和16只。

　　面对下半年以来H股显著跑赢A股的情形,投资者难免会产生疑问,在同样的政策环境和上市公司基本面信息下,A股和H股缘何出现走势背离?这主要有两方面的原因:首先,在大的环境上,下半年以来两地市场的流动性环境迥异,随着内地经济数据持续改善,通胀高企,外汇占款数据显著回升,央行在货币政策上趋于谨慎,公开市场持续收紧流动性,银行间市场资金面持续吃紧,引发资金利率上行,进而对资本市场形成压力;反观香港,近些年来其经济周期逐渐与内地市场趋同,而在联系汇率制度安排下,其货币政策又必须与美联储看齐,当前的环境对于香港市场来说是最为有利的,一方面是经济基本面跟随内地改善,另一方面是流动性环境在9月份美联储议息后出现显著改善,QE操作的延迟退出令上半年流出香港的热钱再度回流,美元兑港币汇率也由年中的7.766高点降至7.752一线,从这方面看,下半年H股的表现远远超出A股也就不足为奇。

　　其次,两地市场投资风格上的显著差异也是造成AH股走势分化的主因,由于A+H股多以大盘权重股为主,A股市场的投资者结构仍以中小散户为主,往往更热衷于中小盘股的概念炒作,而对于大盘权重股的兴趣有限;反观香港市场,机构投资者占据绝对的主导地位,市场的多数成交均集中在权重类股份及其相关衍生品上,一旦基本面或政策面环境发生改观,热钱将集中涌入该类股份,这也就造成了权重H股的波幅往往超过对应A股。

　　展望后市,预计AH溢价企稳回升将是大概率事件,因为美联储QE操作在明年上半年逐渐缩减已成市场普遍共识,香港市场将面临资金外流的压力,而伴随着QE退出,内地央行将有更多的释放流动性的空间,资金面的此消彼长将从根本上改变AH比价的变动趋势。另外,随着内地新股发行改革的推进以及优先股试点的有序展开,蓝筹A股的投资价值将逐渐显现,这也将在一定程度上对相应A股形成支撑。