钱紧背后是金融业快速扩张和社会融资总量虚增

　　何以至此？

　　李建云

　　6月以来银行间市场流动性绷得越来越紧，面对市场的“钱荒”，央行坚持既定的货币政策立场。接下来，面对既不会宽松也不会收紧的稳健货币政策，金融机构必须降低杠杆，增加流动性备付头寸，强化流动性管理。

　　“钱荒”背后其实是金融业快速扩张和社会融资总量的虚增。6月初以来，银行间市场流动性绷得越来越紧，但货币供应却是充裕的。今年年初广义货币M2供应增速目标是13%，而截至5月末，中国M2余额是104.21万亿元，同比增长15.8%，新增信贷量仍然高企，人民币存款余额也已经逼近百万亿元，1至5月社会融资规模达到9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元。可见，这场来势凶猛的“钱荒”是在货币供应充裕的背景下演绎的。

　　本次“钱荒”的直接原因与银行面临季末考核，对资金需求较大，各家银行较为惜借等有关。此外监管部门强化理财监管以及加大对跨境套利交易的监管，也导致各银行需要增加资金以满足合规要求，而部分金融机构对流动性过分乐观，没有做好资金控制，以及贷款增加过快，使市场流动性出现紧张现象。但本质上是部分金融机构过分扩张业务规模、同业资产以及负债长期存在期限错配的体现。近年来，大量资金在金融机构的操作之下通过杠杆投资和期限错配套取利差，资金在各个金融机构间循环往复获取利润。部分资金被用于早期的还本付息，资金大量在金融体系内部空转，没有进入实体经济。此外，一些大型企业用低成本资金通过委托贷款等方式进行套利，不仅导致部分资金进入产能过剩行业，还导致部分融资重复计算使得社会融资总量虚增。

　　此次“钱荒”将对市场、特别是对银行业产生深远影响。一是改变流动性永远宽松的预期，强化流动性管理。同业业务激进的金融机构将明显收缩业务规模，进行业务模式调整。二是债券市场需求减少，推高发行利率，二级市场进行调整。资金面持续超预期紧张，导致金融机构增加了头寸的补充，预防性需求增加，这直接减少了用于一级市场申购的资金需求。二级市场在资金面影响下，短期限品种利率上行，收益率曲线平坦化。三是货币市场资金价格的骤升将传导至票据市场，票据市场利率随资金价格飙升。此外，本次“钱荒”过后，预计资金利率难以回落到年初较低水平，随着较高资金利率的持续，影子银行的规模会得到一定程度的压缩和收敛。