靶向治疗药物是一类通过与癌症发生所必须的特定分子靶点发生作用来阻止癌细胞生长的抗癌药物品种，主要分为单克隆抗体和小分子抑制剂，具有高靶向性、高疗效和不良反应小的优点。

　　2008年，全球靶向抗癌药物市场规模达到了290亿美元。预计到 2015年，靶向治疗药物市场容量或将超过 500亿美元，复合年增长率可达 11%。2010年，罗氏的厄洛替尼全球销售额达12.73亿美元，阿斯利康的吉非替尼全球销售3.93亿美元。

　　随着我国医疗消费水平的逐年提高，靶向治疗药物渐成为国内抗癌药物市场中的一支生力军。2011年统计显示，在 22个重点城市样本医院所使用的抗癌药物中，吉非替尼、厄洛替尼、伊马替尼、索拉非尼、舒尼替尼这五大抗癌小分子靶向制剂的总销量超过10亿元。其中，作为江苏吴中新药同类品种的重组人血管内皮抑素注射液2012年市场份额约为2亿元。

　　低于预期的抗癌新药

　　2011 年 2 月，江苏吴中重组人血管内皮抑素注射液项目取得了 SFDA 的三期临床试验研究工作的药物临床试验批件，中国医学科学院肿瘤医院于 2011 年 10月份首家启动了该项目的三期临床试验并接受病例入组。

　　江苏吴中2012年报披露，截至2013年2月底，该项目三期临床研究进展顺利，已在北京、上海、深圳、江苏、广东、福建、山东、四川等各省市的23家项目中心医院陆续接受并开展了150多个入组病例的试验。（由于该临床试验入组标准严格、医院竞争性项目较多等原因，导致报告期内该项目入组病例数与原计划有所差距，公司已制定相应对策来加快该项目的进度）。

　　以上表明，江苏吴中抗肺癌药三期临床入组病例数没有达标，表明病人接受该药程度并不如预期理想。该项目并非三期不理想，整个临床试验进程都很缓慢。

　　江苏吴中的重组人血管内皮抑素注射液目前正处于三期临床试验阶段，预计2013年底完成，临床试验结果尚充满不确定性，但国内同类产品先声药业“恩度”已经于2005年成功上市。成为全球第一个获得批准上市的重组人血管内皮抑制剂，是世界首例血管内皮抑制素抗肿瘤药物。

　　如上图比较，先声药业“恩度”从罗永章博士提出理论基础到临床试验只用了2年时间，而江苏吴中新药从徐根兴教授提出理论基础到临床试验却经历了8年时间。

　　在单药治疗周期相同的情况下，先声药业“恩度”从一期临床试验到SFDA批复生产只用了4年时间，但江苏吴中自2005年8月开始一期临床试验，历时近8年时间至今未完成三期试验，生产更是无期。只能表明江苏吴中新药的临床试验结果并不如预期，至少不如先声药业“恩度”的临床试验理想。

　　江苏吴中的市场份额有限

　　吴中重组人血管内皮抑素和恩度都属于靶向治疗非小细胞肺癌药物，在分子结构、作用机理上同恩度十分相像，但在治疗效果、使用费用上可能存在区别，因此以恩度的市场表现测算吴中新药的市场规模有一定参考价值。

　　2006年9月，先声药业斥资2亿元完成山东先声麦得津生物制药有限公司80%股份的收购。并开始将“恩度”推入市场。该产品上市的第二年（2007年）全年销售额就达到2.0亿元。目前，已经有超过1万名肿瘤患者应用了恩度治疗。而江苏吴中对该新产品项目总投资额预计约2.5亿元，和先声药业相当。

　　靶向治疗药物虽然市场很大，但市场份额主要由国外制药巨头占据。而先声药业的重组人血管内皮抑素注射液“恩度”2012年销售额约为2亿元。近几年增速并不明显。

　　如果江苏吴中新药试验成功并生产，也是和恩度抢夺市场份额，如果江苏吴中新药优于恩度，预计该产品将慕名而获得1.5-2.0亿元的市场份额。但恩度已经完成四期临床研究，对于江中吴中来说这几乎不太可能超越。以平分市场份额来计算，江苏吴中新药将获得1亿元的市场份额。

　　江苏吴中医药产品毛利率偏低

　　从营业收入看，江苏吴中的主营业务为贵金属加工，占比五成以上，其次为医药行业和房地产行业，以及服装贸易业务。近年来，江苏吴中的医药行业业务呈缓慢增长趋势，2010年，贵金属加工快速增长，同时公司进入了房地产行业。如下图：

　　但从产品毛利率和利润贡献比例来看，公司主要利润来源于医药行业和房地产行业，国际贸易业务利润率直线下降至2012年的2.59%，贵金属加工的利润率则维持在1%以下。

　　2012年江苏吴中的医药行业贡献了公司近65%的营业利润，其毛利率近年维持在约30%左右。但相对于生物制药行业来说，已经属于最低水平，2012年生物制药行业平均毛利率接近50%。中国医药行业因为销售费用的超高，所以30%的毛利率几乎无法盈利。

　　江苏吴中医药产品总体规模都不大，国内品牌响力也比较弱。从盈利能力来看，盈利较好的产品有注射用奥美拉唑钠、注射用卡络磺钠、注射用克林霉素磷酸酯、阿奇霉素注射液、盐酸左氧氟沙星注射液、匹多莫德口服液、来氟米特片、卡络磺钠片、盐酸曲美他嗪片、GCSF。其他基本处于微利。

　　从产品线来看，产品分布比较广，产品规模不大，欠缺大产品。加上国内普药产品竞争激烈，导致江苏吴中医药行业处于毛利率处于低位水平。

　　江苏吴中主营业务连续7年亏损

　　从江苏吴中的财务报表可以看出，江苏吴中自2006年开始，其扣非净利润连续7年为负，实际上已经连续7年处于亏损状态，近几年主要依靠来自于政府补贴资金维持着微利状态。

　　年报显示，江苏吴中2012年扣非净利润为-452万元，而其归属净利润则为4684万元。这些非经常性损益来自于政府补贴的1559万元，以及公司与苏州隆兴置业有限公司原控股股东签定的股权转让协议，收购前本公司投入资金2.35亿元合作开发“岚山别墅”项目，约定合作开发收益为5648 万元，2012年公司享有的合作开发收益为 3429万元。

　　江苏吴中近3年获得的政府补助分别为：3726万元、3009万元和1559万元。表明江苏吴中主营业务经营并不理想，扣非净利润连续7年处于净亏损状态。

　　截止2013年6月6日，江苏吴中TTM市盈率达到241.21倍的高水平。从江苏吴中盈利的二个行业来看，A股医药行业的平均TTM市盈率为37.43倍，房地产行业的平均TTM市盈率为9.89倍。可比公司先声药业市盈率为26.80倍，江苏吴中价值明显被高估。 　　

　　（据老虎财经）

（责任编辑：蒋诗舟）