比特大陆“挖矿”渐被边缘 高度依赖单一矿机存风险

　　9月26日，随着招股书的披露，比特大陆H股IPO的“靴子”终于落地，至此，全球三个加密货币矿机生产商比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际齐聚香港，冲刺IPO

　　9月26日，“矿机一哥”比特大陆在香港联交所披露招股书。招股书显示，比特大陆2018年上半年营业收入为28.45亿美元，实现净利润为10.30亿美元。其中，矿机销售为其经济支柱，达逾26亿美元，占比营收94%；其次为自营挖矿业务收入不足1亿美元，仅占3%。此外，从2015年至今，矿机收入及占比呈现出增长趋势，对比而言，自营挖矿业务占比逐减下降，比特大陆矿机主业特征更为凸显。

　　凭借比特币在加密数字货币中的特殊地位，比特币挖矿市场是加密数字货币挖矿市场中最重要的市场。 鉴于前几年加密货币价值水涨船高，高度依赖单一矿机产品收入也是比特币矿机生产商业务发展的一大特点。矿机市场中，处于全球垄断地位的比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际三大比特币矿机生产商收入普遍占比营收90%以上。在难以预测的加密货币市场，如何保证业绩持续性发展是对矿机生产商的一大考验。尤其面对最近“凉凉”的加密货币，矿机销售收入存在不确定性，过度依赖矿机也存在一定市场风险。

　　挖矿业务被“边缘化”

　　今年5月份，嘉楠耘智首先拉开了比特币矿机生产商赴港上市的大幕，接着，亿邦国际、比特大陆相继加入阵线，垄断全球比特币矿机生产业的三大矿机生产商齐聚香港联交所，有业内人士分析称，这也是矿机生产商们在加密货币寒潮来临下借资本取暖的举措。

　　作为加密货币挖矿市场的行业龙头，比特大陆掌握着绝对的话语权。

　　招股书显示，据Frost & Sullivan数据，以2017年收入计算，比特大陆是全球最大的基于ASIC的加密货币矿机公司，占有全球74.50%的市场份额。比特大陆旗下的BTC.com和蚂蚁矿池，以算力计为世界第一大以及第二大比特币矿池。

　　嘉楠耘智、亿邦国际同样实力不俗，其招股书显示，据Frost & Sullivan数据，2017年嘉楠耘智售出的全部系统产品的算力总量占市场所有已售比特币挖矿机的合并算力的约19.5%；据艾瑞咨询报告，亿邦国际的市场份额按销售收益计为11.0%，按算力计为10.9%。

　　比特大陆在文件中披露出自2015年至2018年上半年报告期内的财务数据。2018年前6个月，比特大陆营业收入为28.45亿美元，实现净利润10.3亿美元。

　　矿机销售、自营矿场、矿池运营和矿场服务，是比特大陆四大收入来源。具体而言，矿机销售收入为主要收入来源，为26.84亿美元，占营业收入比例为94.30%；自营挖矿收入为0.94亿美元，占比3.3%；矿池运营和矿场服务收入分别为0.43亿美元、0.22亿美元，占比为1.5%、0.8%。

　　可以看出，比特大陆近年来主业愈发突出，呈现出明显“重矿机、去挖矿”业务布局特点。就矿机销售收入而言，2015年为10.79亿美元，营业收入占比为78.6%；2017年这一数字增长至22.63亿美元，占比也升至89.90%；而到今年上半年，这项数据再次增至26.84亿美元，占比达94.30%。与此同时，挖矿业务却日渐冷落。2015年，比特大陆自营挖矿业务仍占据一定地位，当年收入为0.28亿美元，营收占比20.3%；而到2018年，这一数据为0.94亿美元，占比骤降至3.3%。

　　业内普遍认为比特大陆在融资后进一步向AI芯片行业转型，具有积极意义，链塔智库首席分析师于睿对《证券日报》记者表示，“我们也对比特大陆上市之后的状态做了相关预判，比特大陆目前处于‘加密货币市场+港股’双重上市的状态，我们积累的数据和案例都表明，双重上市将增加企业资产的流动性，但也会放大风险，形成两个市场相互影响的态势。”

　　不过，比特大陆业务结构单一也是潜在问题，矿机业务和加密货币资产都会受加密货币市场情况影响，于睿进一步补充道，“比特大陆多个财务指标的增速都在放缓，加之从报表来看，有突击业绩的痕迹，再加上整体市场处于上市大周期末尾，所以，一旦上市失败，可能会对企业转型以及现金流有影响。”

　　矿机寒冬或来临

　　高度依赖矿机收入为行业的一大特点，三大比特币矿机生产商占比普遍在90%以上。相关招股书显示，据最新公开数据，比特大陆2018年上半年矿机收入营收占比94.30%，嘉楠耘智2017年矿机收入占比为99.1%、亿邦国际2017年矿机收入占比为94.6%。

　　事实上，三大矿机生产商也逐渐意识到单一的产品模式在应对难以预测加密货币市场的风险，加密货币价值波动直接影响着营业收入。

　　比特大陆在招股书中表示，“加密货币的市值下跌、竞争加剧、加密货币行业增长下滑、不可预见的技术创新、出现替代的主流加密货币或政府政策、法规或整体经济状况转变等若干可能的原因，或会导致我们增长率下降。。。。。。此外，鉴于加密货币的波动性质，且我们的业务及财务状况与加密货币的市价息息相关，故难以根据我们有限的经营历史或过往表现评估我们的业务及未来前景。”

　　亿邦国际表示，其BPU产品乃为加密货币挖矿而设计，故BPU产品的需求及价格受加密货币挖矿活动的预期经济回报所影响，而该经济回报乃受不同因素所带动，例如加密货币的价格、网络交易费、挖矿活动的难度以及电费，当中大部分因素均超过我们的控制范围。因此，加密市场衰退可能导致我们BPU盈利水平下降或销售放缓。

　　嘉楠耘智也持类似观点，此外，其同时认为， “任何对比特币行业和市场产生负面影响的事件或传闻，例如指控使用比特币进行洗钱或其他非法活动，都可能对我们的声誉造成损害，进而可能对我们的经营业绩造成负面影响。”

　　天风证券认为，决定比特币挖矿盈亏的三个核心要素是比特币价格、难度值、电费成本。目前，比特币价格持续低迷，挖矿难度不断提高，挖矿市场开始进入寒冬。电价成为影响比特币挖矿市场的最重要因素，能获得廉价电力供应的矿场将安然度过本次的市场寒冬，并将在比特币下一个牛市开启时重新崛起。

　　国盛证券表示，从投资角度而言，比特币矿机可以视为比特币价格的“看涨期权”，正是因为矿工对未来币价持看涨态度，预期未来的挖矿收益会增加，从而加大了矿机的需求，相反地，在币价下跌的时候，矿工可能“反手平仓”，减少矿机投入，因此矿机不仅是运算设备，还具有较强的金融属性。

　　此外，国盛证券指出，矿机市场风险在于比特币价格可能持续下跌致下游挖矿需求降低；新型比特币矿机研发、销售进展不达预期。值得注意的是，从截止到6月末的数据看，矿机厂商的数据依然靓丽，但如果比特币价格依然维持现状甚至进一步下跌，则下半年厂商出货情况极有可能恶化。