2026年中国医药行业正站在多重变革的交汇点：中国创新药BD出海2026年上半年突破千亿美金；全球医药并购2026年二季度单季540亿美金创历史新高；AI制药从“主题”演变为实在产业变化。在这一关键时点,嘉实基金大健康研究总监、基金经理郝淼日前对创新药及上游产业链的投资机会进行了系统阐述。
创新药产业链细分领域投资价值拆解
聚焦CXO板块，郝淼认为,无论BD最终授权给谁、无论管线成败——BD首付款本身已产生确定性收入；MNC并购完成后会沿用原有CRO服务；中国Biotech在BD资金回流后加大研发投入。三股资金最终都流向CXO,这是创新药资本开支扩张周期中“确定性最高”的受益环节。
面对海外并购数据变化,郝淼指出,外需拐点已经出现。2025年美股医药板块表现一般,核心原因是并购相对较少；2026年发生重大变化——26H1全球医药并购总金额达960亿美金,逼近25年全年1050亿,26Q2单季540亿美金创历史新高。MNC之所以“必须买”:未来8-10年有4000亿美金品牌药收入面临专利悬崖,手握5000-6000亿美金现金与债务能力,即便把已收购+潜在被收购的Biotech全部商业化产品算上(预期贡献1270亿美金),仍有2700亿美金的缺口。
郝淼强调,FDA改革让每条管线NPV系统性上移——Operation Trial Blazer(首次人体试验周期160天→90天)、单一关键性试验标准、CNPV审评加速券(10~12月→1~2月)三项叠加,意味着项目更早进入外包环节、商业化期延长、项目数量变多,对外需型CDMO是三重利好。
对于内需端,郝淼补充道,中国创新药BD出海26H1总金额达1012亿美金,在全球占比从51%跃升至63%；以代表性5家企业合并口径看,归母净利润从2025年8亿元有望增长至2030年92亿元,6年近10倍量级跃升。同时,中国正成为“全球新药早期研发基地”,IND及临床前项目占比从2021年9%提升至2024年30%,利好内需型临床前CRO和科研服务企业。
郝淼表示,2026年是CXO内外需共振元年,2-3年的业绩上行周期可见,这是今年医药板块中CXO表现最亮眼的根本原因。
AI制药不是主题,是CXO的”量+价”双重增量
对于AI制药话题,郝淼认为,商业逻辑非常顺畅——只要你能够提升研发效率和命中率,跨国药企愿意付费。9年45倍管线增长、AI制药BD渗透率从2020年1%提升至2025年14%,AI制药已从“主题”演变为实在的产业变化。
郝淼进一步指出,AI对CXO是“量+速+价”三重增量。量:AI爆发导致分子设计项目数量几何级数提升,大量管线需湿实验验证；速:AI加速药物发现,管线推进到临床速度加快；价:AI设计的分子比传统药物化学家设计的更复杂——手性中心多20%、合成步骤多22%,意味着单项目价值量也在系统性上移。
在CXO内部环节的差异化判断上,郝淼认为,各环节受益程度差异显著。基因合成和蛋白表达是受益弹性最大、兑现速度最快的环节,因为AI每轮DBTL迭代都需要Build/Test,迭代频率极高；临床前安评、CDMO是确定受益环节,主要受益于管线数增多和转化成功率提升,CDMO还有3-5年滞后兑现周期；前端化学合成存在对冲效应——单项目合成量下降vs项目数增加,净效应不确定；临床CRO和SMO短期更多是降本增效工具。
对于未来观察节点,郝淼强调,目前还未有AI制药管线III期数据,预计27-29年将出现,这是板块重要的验证节点——一旦验证成功,对CDMO的正面影响将系统性兑现。
创新药出海三大方向值得关注
在创新药出海层面,郝淼介绍,BD模式正在多元化。中国创新药出海已从单纯的“一次性授权”演变为三种新模式:Co-Co(共同临床开发+共同商业化)、平台合作及双向交叉授权(深度绑定)、NewCo(独立公司上市/二次退出)。
在具体方向判断上,郝淼认为,梳理26年大型M&A,可得到清晰的投资方向。
第一,自免2.0——市场空间大、预期低、26年催化密集。全球自免/呼吸市场规模约3420亿美金,接近肿瘤4410亿美金的体量,但市场预期低,可在半年到1年维度跟踪。炎症性肠病(IBD,约300亿美金)、慢性阻塞性肺病(COPD,约250亿美金)最值得关注,2.0迭代方向是疗效提升+长效化、口腔化。
第二,肿瘤ALK——被低估的慢病化市场。国内市场约200亿元、海外约80亿美金。新一代ALK抑制剂显著拉长治疗周期(三代ALK的mPFS预期7年+),肿瘤实现慢病化；竞争格局佳(1进口+2国产),国内三代ALK即将放量、四代ALK即将进入临床,具备出海时间窗和可能性。
第三,二代ADC——载荷端改造将成为大势所趋。当前DXdADC逐渐成为肿瘤标准治疗,但DXd耐药患者存在巨大未满足需求,序贯使用同类载荷疗效不佳,新载荷成为突破重心。新载荷ADC理论上与一代ADC至少是1:1市场规模,具备泛瘤种潜力、向自免等领域拓展的可能性。
郝淼指出,从选股逻辑看,具备MNC潜力的头部企业更具投资价值——具备平台型研发能力,甚至平台型销售能力,且管线数量充足的企业；单一管线一旦失败,会对企业造成严重打击；具备梯队培养和“管线NPV”的企业,才有可能从Biotech成长为Biopharma,最终成为BigPharma。
郝淼总结道,展望后市，医药板块创新药BD出海仍是主旋律,CXO方向投资价值值得关注——内外需共振+AI制药双重增量,板块有望进入2-3年的业绩上行周期。结构性方向上,自免2.0、肿瘤ALK、二代ADC是下一阶段最值得关注的三大线索。
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