中信保诚基金江峰：“掘金”小盘股 逆向思维或长期有效

　　今年年初，小盘股暴跌让一众小盘风格基金损失较大，不少基金经理选择从小盘股方向中抽身。但是，仍有少数基金经理坚定关注小盘股，中信保诚多策略混合(LOF)的基金经理江峰便是其中一位。 

　　正如江峰所言，年初的坚持使自己背负了不少压力。但从市场后续走势来看，江峰当初“看似执拗”的行为也可以被理解为对自己投资理念的坚持。数据显示，中信保诚多策略混合(LOF)A近期净值迭创历史新高，截至12月12日年内收益已超21%。 

　　“微盘股和微盘股指数并不是同一个概念。微盘股指数实质上并不是一个可以简单复制的指数，而是某种策略所表现出来的净值曲线。这种策略的核心在于‘逆向’，在这种策略下的微盘股指数最近十年涨了很多倍，逆向思路或有一定的反转效应。”江峰在近期接受中国证券报记者采访时感慨，“很多时候我们需要给予所认可的思路一些信仰，从历史经验来看，这确实是一个长期有效的方法。” 

　　小盘股投资自有“黄金屋” 

　　江峰与小盘股结缘，最早可以追溯到他在上海财经大学念书的时候。彼时，一位老师在课堂上带领大家研读一篇英文文献，探讨Fama-French三因子模型的核心思想。Fama教授作为有效市场假说的提出者，和芝加哥大学另外一位教授French于1992年提出了三因子模型。该模型的经典理论指出，小市值公司的股票平均收益率往往更高，市净率低的公司平均收益也更高，从而使得市值因子成为股票市场定价的关键因子之一。 

　　后来，江峰进入卖方机构，从事了一段时间定增市场的研究。他惊奇地发现，不少定增收益良好的股票，大多来源于中小市值公司。这让他对小盘股产生了更加浓厚的兴趣，并且让他意识到，小盘股投资或许有不少超额收益值得挖掘。 

　　在不少机构眼中，小市值公司因其流动性低、公开资料较少等一系列因素，不是重仓的首选。而在江峰眼中，投资经理完全可以通过设定一系列指标来尽可能控制“踩雷”风险。对于很多投资者担心的小盘股流动性问题，江峰说：“股票在上涨的时候一般都会出现成交量放大的情况，减持并没有太多压力。” 

　　逆向思维贯穿投研始终 

　　在与记者的访谈中，江峰反复提及的人物之一便是霍华德.马克斯。“霍华德.马克斯在著作《投资最重要的事》中对逆向思考与逆向布局的坚持成为我投资的重要指南。”江峰如是说。 

　　在主动投资方面，江峰的选股逻辑非常简单直接，就是以较低的价格买入优质、或将面临反转的公司。PB-ROE模型是江峰重要的股票评估模型。 

　　“我一般会用PB(市净率)来度量估值水平，因为我们发现，PB较低时往往可能是行业周期相对低位，呈现出不景气的特征，而后随着竞争对手的退出，供求关系改善，行业景气度提升，相关公司可能出现盈利和估值的双升。”江峰进一步表示，仅利用PB进行估值还不够，需要结合盈利指标对公司基本面进行深入考察，这有助于降低个股风险，挖掘真正有潜力超预期的行业和个股。因此，ROE(净资产收益率)成为度量公司盈利能力的核心指标。江峰表示，要经常对股票池中的公司进行追踪，了解观察标的的最新动态，以求给出更科学、合理的ROE数据。 

　　此外，江峰在动态仓位的管理方面也采用逆向思维。根据过去两年基金定期报告，中信保诚多策略混合(LOF)股票仓位大多控制在60%至80%之间；在不同的行情中，江峰会对仓位进行动态调整。“比如，在年初小盘大跌时，我并没有着急止损降低仓位，从去年四季报和今年一季报也能看出，中信保诚多策略混合(LOF)的股票仓位反而从79.86%加到了84.77%，一方面是因为被动赎回导致的仓位提高，另一方面是因为在市场下跌时，不少小盘股的配置性价比提升，这让我在市场低点敢于大胆加仓。而在小盘股行情非常好的时候，我反而可能会降低仓位，在总体乐观中保持谨慎。”江峰表示。 

　　逆向思维或长期有效 

　　9月24日以来，中证2000指数、万得微盘股指数持续上涨。谈到其原因，江峰认为，首先，经过年初的下跌，小盘股的整体估值很低，处于历史的相对低位区间，本身具有上涨的基础。其次，今年9月24日以来，国家出台一揽子利好政策，市场展开了较大级别的上涨，通常小盘股的股价弹性较大，所以表现较为强势。再次，政策鼓励强化并购重组资源配置功能，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，支持上市公司注入优质资产、提升投资价值。而资产注入方一般偏好市值较小的上市公司，这也有利于小盘股行情的展开。 

　　未来小盘股行情会继续占优么？面对这一问题，江峰并没有急于给出最终答案。他表示：“小盘股策略与微盘股指数并不能完全划等号。微盘股指数的上涨空间很难界定。短期来看，小盘股甚至可能有所超买，有一定的回调压力。” 

　　但从长期来看，江峰认为，投资小盘股的基金本质是一种逆向投资，净值会回撤，甚至回撤可能比较大，但回撤的修复能力一般不弱。“在我看来，逆向投资思路是长期有效的，其收益来源主要是寻求逆向思维的反转效应。只有理性止盈，没有盲目止损。”江峰表示，“因此从中长期角度看，由于微盘股指数低吸高抛的编制特点，并且选取了市场上市值较小的一组股票，这两者的加成，使其具备一定程度的周期穿越能力。在了解并认可这个理念的前提下，逢低布局，可能是比较好的选择。”