招商基金文仲阳：游戏行业存增量逻辑 龙头将兑现业绩

　　中国经济网北京4月25日讯 今年以来，A股中的TMT板块可谓是大放异彩，在ChatGPT、半导体、芯片等联袂助推下，多个科技领域接连大涨，而提前布局的基金更是业绩逆袭。数据显示，截至2023年4月24日，由文仲阳管理的招商体育文化休闲股票基金，在4个月里涨幅超过56%。

　　根据记者了解，文仲阳早在去年9月份时就已经全面准备看多，并判断2023年会有比较好的行情，其依据是无论宏观还是企业内在价值，都已经出现了转向。文仲阳称，“比如科技、元宇宙板块，产业趋势还在进行，只不过大家那会儿不关注了，估值非常便宜，游戏龙头公司全是10倍或以下估值，现在涨到20倍，大家抢着买，那会儿9倍10倍没人看。”

　　作为一位资深研究电子行业的基金经理，文仲阳自入行以来就和TMT行业结下了不解之缘，8年的研究经历让其对行业判断总是先人一步。“早期我就知道后面谁有大模型，在当时如此低估的情况下很多个股都有机会，但这个机会是短期机会，兑现到一定程度之后，我们发现这个东西并不是非常持续的护城河。刚开始A公司有后来B公司有，最后大家都有大模型，拉不开差异化。最后的竞争并不体现在模型本身，而是体现在数据层面、算力层面，之前算力的准备。到最后，可能连算力都不一定有瓶颈，国产化突破最后发现原来数据是核心，谁有更好的数据、更干净的数据、被标注更好的数据，就能走得更远。有些机会是短期的，随着逻辑的演绎，长期会发生改变。”

　　文仲阳还表示，大模型对游戏来说是一个增量的逻辑。去年10月份拐点出来后，版号开始发放，供给端放松环境，需求也开始释放，供需两端都开始好转，在10倍估值的基础上形成了第一个阶段的回归合理估值。之后发现AIGC、ChatGPT新技术革命能替代大量人工，用AIGC建模、做美工，人员能缩减很多，开发时长也能缩短。新技术不只是能降本，同时还能增加游戏的供给，能满足更多人的需求，随后行业开始有成长的逻辑。往未来看，如果谁做得好，做出新的内容形态，有更好的游戏呈现方式，产品就会做得比原来更加优秀。比如开放式游戏，原来的游戏NPC是固定的模式，未来的游戏，NPC是智能化的人，是开放式的，甚至是完全定制的游戏，游戏付费率、粘性就会比原来高更多。

　　文仲阳预计，到今年上半年会看到一些公司新的商业模式将开始贡献收入，但不是全部这样。比较领先的公司，提前布局的龙头公司，能看到不少收入兑现，也许利润没有兑现那么多，但收入已经开始兑现，已经有新业务订单，比如做某些产品的公司、做某些内容的公司，下游客户开始买单，说明商业模式已经跑通。

　　影视行业也是同样的逻辑，制作成本明显减少之后，供给侧能放出更多产能，满足更多需求，既降了本又增了效，原有的IP内容都是沉淀的资产，会在新的平台、新的产业变革中再次发挥增量价值。

　　在半导体产业链中，文仲阳看好有新的增量环节的部分，比如设计环节有新的增量需求的芯片，设备环节国产化增量，技术做得比较好，认证做得不错，国产化增量上得比较快的环节。算力肯定也是非常重要的核心，如做GPU芯片、处理器芯片的公司比较受益。