融通基金万民远：医药行业基本面未变化 便宜是硬道理

　　近期，医药行业成为二级市场耀眼的星。Wind数据显示，9月17日-10月27日，18个交易日，中证医药指数上涨13.82%。医药主题基金也纷纷大涨，融通旗下的医药基金也成为市场关注的热点。

　　融通健康产业基金经理万民远表示：“当下，我对医药仍然抱有坚定的信心，在行业基本面没有变化的前提下，便宜是硬道理。我也不清楚行业什么时候以何种方式迎来催化剂，但是目前是相对底部区域。”

　　组合的最大特点是估值低

　　融通健康产业业绩坚挺且回撤相对较小，经托管行复核（以下数据同），截止10月14日，过去一年，融通健康产业的业绩回报为0.98%（同期业绩比较基准下跌14.52%），据银河证券数据（以下同），在56只医药医疗健康产业行业偏股型基金（股票上下限60%-95%）中业绩排名位居第2；过去两年业绩下跌0.43%（同期业绩比较基准下跌18.7%），业绩排名2/39；过去三年业绩回报为103.25%（同期业绩比较基准上涨11.89%），业绩排名2/34。

　　融通健康产业的回撤控制得也很优秀。最近三年，融通健康产业最大回撤为29%，同期仅有两只同类基金产品的回撤小于30%。

　　他总结，业绩领先、回撤控制得优秀的方法并不是通过调整仓位，而是通过调结构，“我的持仓和市场风格没有必然联系，我关注的核心是个股基本面和估值的匹配情况。不管市场风格怎么变，我都会坚持三个原则去构建组合。”

　　万民远介绍其三个原则为：在好的β里面去寻找α。所有投资成长股的基金经理都会寻找好的β，万民远也一样，但他和别人不一样的地方在于寻找α。行业选择上，万民远会顺应市场，但个股选择上，万民远会对抗市场。大部人会选择细分领域的绝对龙头，而万民远会下沉到二级行业，甚至三级行业的龙头，这类龙头市值中等，成长性比龙头好；用绝对收益的理念做相对收益。万民远经历过2015年后，决定放弃估值泡沫的收益，尽量把净值曲线做得更平滑一些。投资中，以估值与成长的匹配度为优先条件，他对股票不要有偏见，也不要有执念；相信常识，投资永远做大概率的事情。常识很简单，比如均值回归。

　　践行下来，融通健康产业产品的最大特点是持仓个股整体估值低。截至今年三季度末，组合中60%的个股对应的2023年PE低于中位数，属于低估值。但是万民远并非简单的根据低PE选股，这些低估值是由于受疫情影响在阶段性低点，未来业绩增速并不差，他是以3-5年的维度来挑选的这些股票。组合中40%的股票估值稍微高于中位数，但是属于景气赛道里成长和估值较为匹配的。从市值角度来看可能是二线，但这些个股可能是在某些细分领域的龙头，景气程度高，业绩成长的持续性可能会比大市值公司更好。万民远更偏向于去选细分领域的龙头，在阶段性的低点去布局，等待戴维斯双击。

　　当下对医药行业有信心

　　万民远具有11年证券从业经验，6年的投资管理经验。他表示：“当下，我对医药仍然抱有坚定的信心，在行业基本面没有变化的前提下，便宜是硬道理。我们很难判断，行业何时以何种方式迎来催化剂，但是目前是相对底部区域。”

　　不过，万民远分析，目前不要期待医药行业的系统性机会，更多的结构性机会。回顾2019、2020年，行业的系统性机会主要来自于构成医药指数的个股，处于业绩成长爆发期，拉动了行业指数的上行。从现在时点看，构成指数大市值公司受限于行业天花板，估值弹性下降。但是整个医药行业的个股机会很大。

　　具体到行业，万民远看好具有中长期逻辑的细分赛道，具体包括：CXO、零售药房、高端器械进口替代、消费医疗以及原料药，以及中药。

　　随着需求、客流底部回升，叠加处方外流及集中度提升，零售药店发展空间大；受制于医保控费，未来两年，国产替代是大趋势，国产高端器械也是布局方向；消费医疗是兼具“消费”与“医疗”的优质赛道，如眼科、口腔医疗。此前部分消费场景缺失，但消费医疗需求相对刚性，未来消费者大概率会消费回补，同时消费医疗的客单价高且不受医保控费影响，竞争格局好；近2年来，上游原材料成本上涨，下游需求相对比较低，原料药业绩受损，股价处于相对比较低的位置。原料药具有周期属性，从周期的角度看，在业绩不佳时买入，跟踪上下游两大制约因素，改善时股价也会有所反应。

　　具体到个人投资，万民远表示，医药板块的细分领域众多、专业性强、投资门槛高。有的行业具有较强的消费属性比如医院、药房，有的行业则科技属性较强比如CXO、医药器械等，差异很大。往往在同一个时间段，不同的医药子版块走势大相径庭。投资者不妨在市场底部区间，借道主动管理基金进行投资。

　　风险提示：排名数据来源：银河证券，截至2022.10.14，基金业绩已经托管行复核。万民远当前在管3只公募基金：融通健康产业成立于2014年12月25日，2017年-2021年的业绩分别为-7.81%、-16.36%、86.88%、66.75%、14.92%，同期业绩比较基准分别为1.59%、-18.55%、25.74%、34.49%、-2.8%；万民远自2016年8月26日管理至今。融通鑫新成长成立于2021年10月8日，截至2022年6月30日累计收益回报为7.00%，同期业绩比较基准为-6.81%；万民远自2021年10月8日管理至今。融通价值成长成立于2022年7月18日，因产品成立不满6个月，故不展示业绩；万民远自2022年7月18日管理至今。同类基金来源银河证券：医药医疗健康产业行业偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类）。同类基金来源银河证券：医药医疗健康产业行业偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类）。基金投资有风险，投资者在投资前请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证旗下基金一定盈利，也不保证最低收益。公司旗下基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对基金业绩表现的保证。