近期，海通证券、中信证券、安信证券等多家国内主流券商均关注到，公募基金持有的医药持仓比例位于历史低点。据中信证券统计，截至2022年二季度末，全部基金中医药股持仓占比为10.30%，同比及环比分别下降4.58、1.53个百分点；主题医药基金中医药股的持仓占比为96.95%；扣除医药基金后，市场整体的医药股持仓占比为6.03%，同比及环比分别下降4.29、0.73个百分点，为2013年以来历史最低点。

　　基金业内第一代医药基金经理、融通医疗保健基金经理蒋秀蕾表示，每一次医药行业被低配都是机会。目前市场情绪逐步释放，机构对于医药行业的配置也将逐步走向正常的配置比例。

　　据蒋秀蕾分析，过去10年，机构对医药行业配置意愿明显低迷大概有4个时间段：2010Q3-20111Q1、2014Q1-2014Q4、2016Q3-2017Q3、2021Q2到当前。

　　总结来看，历史上医药行业被低配的原因并不完全一致，但是大部分时候政策起到了至关重要的作用。具体来看：2010Q3-2011Q1，主要因为“双信封”为代表的招标限价政策。在此之前，2009年医保目录扩容带来了医药板块业绩整体加速，同时伴随基金的医药持仓从不足5%快速提升至接近15%。而2010Q3安徽“双信封”的执行，开启了制度化的招采降价；2014Q1-2014Q4：主要因为高持仓集中度背景下的市场风格切换。医药自2012年起经历了一轮明显的配置提升之后，基金的医药持仓水平已经达到了17%左右的历史极高值，而此时大盘逐步进入牛市环境，医药在当时仍然属于防御型板块，配置偏好开始快速下降；2016Q3-2017Q3：是系列改革政策密集出台的阶段，同时叠加2015年以后医药板块利润增速边际有所下行。同时，这期间也是周期股表现较好的阶段，医药配置水平持续下降；2021年的5月份至今。主要原因有几个方面：一是前期医药整个板块涨得比较多，也需要消化涨得过快的估值；二是，这两年市场把关注的焦点更多地放在新能源赛道上，医药行业的热度也有所降温；三是，突发因素的出现加速了医药的行情。

　　对比历史数据，从整个季度的维度来看，医药行业一共是有六次超配。六次超配主要的原因归属来自于行业整体的景气度的向上，自身的刚需属性带来的避风港效应，比如2008年二季度、2015年二季度；超配的原因还有供给侧大繁荣带来的高景气度和个股的增多，比如2012年二季度和2019、2020年这两年。这六次超配均带来了行业自身的高估，但是医药行业跟消费品行业不同的是，有政策的持续长期的影响因素。从现在往后看，带量采购等政策对于国内医药行业影响越来越常态化。目前，申万医药整体PE大约26倍，接近2012年以来的最低位水平（23倍）。综合来看，当前医药板块估值风险相对较低。

　　展望后市，蒋秀蕾认为，每一次医药行业被低配都是机会。目前市场悲观的情绪逐步释放，机构对于医药行业的配置也将逐步走向正常的配置比例。后市不妨关注四条主线：政策线，比如中药中的一些细分赛道出现了明确变化，中药配方颗粒、明星中药单品，未来业绩增速有望提升；科技线，国内A股市场，创新药逐步从先前过于悲观预期当中舒缓过来，目前已经出现了拐点。从中长期来看更关注，平台型、服务于创新药的公司、公司产品管线和大单品能够符合未来发展方向的公司；成长线，也是最近医药反弹的主力，包括CXO、科研赛道、眼科、医疗新基建；复苏线，比如流感疫苗、特色医疗服务、特色生物药等。这些品种先前估值比较低，有估值提升的需求。

　　医药板块的细分领域众多，有的行业具有较强的消费属性比如医院、药房，有的行业则科技属性较强比如CXO、医药器械等，差异很大。往往在同一个时间段，不同的医药子版块走势大相径庭。比如，最近一年，疫苗板块回调较多，而中药却涨了10.94%，业内人士分析，医药投资门槛高，投资者不妨借道主动管理基金进行投资。

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