今年的A股市场仿佛开启了hard模式。尽管春意渐浓，但是最近的市场波动与调整，却让各位投资者心中五味杂陈。但是在投资的道路上，经历市场波动其实都是常态。市场每一次的持续调整，都给了我们检验自己基金组合的最佳时间窗口。 

　　学会了解基金的业绩归因，学会了解自己的风险承受度，学会管理好自己的投资预期，从而找到适合自己的基金产品，或许可以帮助我们在波动的常态中，应对更加从容一些。 

　　一只基金值不值得继续持有，长期业绩是“硬道理”，因为短期的扰动因素太多，市场风格、行业景气度、流动性变化等等都可能影响净值的表现。所以我们经常说，基金是属于长期投资的产品，只有长期业绩才能代表其真正的价值，比如参考每年的收益率，长期能排在同类前1/2，前1/3的产品都是值得我们关注和跟踪的。如果持有基金时间尚短，而基金的短期表现不佳，其实并不需要过于担忧。如果持有基金的时间较长却仍然处于亏损状态，可以先判断一下，导致下跌的原因到底是市场因素，还是基金基本面的因素。 

　　如果是市场因素，首先，我们就要去综合分析当前所处的经济周期、国内外的宏观环境、货币政策、财政政策、流动性状况、利率水平、增量资金来源、权益市场的季节性特征、估值水平等因素做出对市场的判断。 

　　然后，再去考虑行业政策导向、行业长期成长空间以及短期景气度变化，如果行业的政策导向、发展空间与景气度没有发生核心变化，那么调整可能是因为短期的因素扰动。 

　　另外，还要去了解市场风格的切换影响，基金按风格可以分为价值风格、成长风格、均衡风格，比如2019年和2020年市场的审美更偏好以“茅指数”为代表的核心资产，但2021年春节后市场风格就开始不断切换，到了今年开年前两个月又变成了大盘价值风格相对占优。 

　　事实上，我们很难及时跟上市场风格变化的步伐，但我们要知道，市场风格总是不断轮动的，没有一种风格会持续领跑市场。 

　　各投资风格偏股型基金平均收益 （2012至2021年） 

　　数据来源：Wind，招商证券。过往情况不代表未来表现。 

　　注1：样本范围包含wind二级分类下，所有的普通股票型基金、偏股混合型基金。注2：基金风格根据前十重仓股风格判定，持股流通市值小于200亿为小盘，200-1000亿为中盘，1000亿以上为大盘；PE小于20为价值型，20-40为平衡型，40以上为成长。 

　　如果是基金基本面因素，由于每一位基金经理的投资理念和投资风格都不一样，那我们首先就要去做基金的业绩归因分析，一般包括大类资产配置、行业选择和个股选择等，分析基金经理的历史业绩是怎么来的，现在的操作是否仍旧保持了一贯的风格。如果保持不变，只是市场暂时不适合他的风格所致，建议继续持有。 

　　另外，可以通过基金季报、半年报、年报等公开披露材料观察基金的行业集中度、持股集中度，如果是相同行业或主题的基金，受短期市场因素扰动，持股集中度高的相对来说波动会大一些。频繁申赎是基金投资不盈利的最大原因之一，业绩归因可以帮助我们不受短期下跌影响，长期持有优秀基金经理的产品。 

　　当然，投资是逆人性的过程。大部分投资人在基金出现浮亏时是会焦虑的。根据中国证券投资基金业协会在2022年1月份发布的《全国公募基金市场投资者状况调查报告（2020年度）》，约有91.2%的投资者在出现投资亏损时会出现情绪焦虑。其中，基金亏损在10%以下时，仅有7.9%的投资者出现明显焦虑，但亏损超过10%则焦虑者的比例迅速上升到34.1%，总体而言亏损在 30%-50%时出现焦虑的投资者比例最多，为35.1%。除去8.8%的投资者表示在任何情况均不会出现焦虑外，仅有14.1%的投资者在基金亏损超过50%时才出现明显的焦虑。 

　　由此可见，不同的投资者对待亏损引起的焦虑情绪是有比较大的分化的。正确认识自己的风险承受度非常重要，因为每个人面对波动和回撤的承受能力是不一样的，最好可以把基金净值的变化与自己的情绪反馈结合在一起，从而选择与自己的风险承受度匹配的产品。 

　　数据来源：《全国公募基金市场投资者状况调查报告（2020年度）》 

　　那我们如何去判断自己是不是能拿得住某一只基金呢？最直观的方式就是去看它的抗跌性。我们可以看市场宽幅震荡或持续下跌时，该基金在同期跟其业绩比较基准比、跟大盘比、跟同类型基金比，它的跌幅是不是更小。最近几年有多个比较好的时间窗口可以供我们去观察，包括但不限于2018年全年、2019年2季度、2020年3月-4月、2021年2月-4月等。 

　　另外，我们还可以从一些指标入手去做进一步的深入分析，比如：最大回撤（指过去一段时间里，从某个高点买入基金后可能产生的最大亏损，最大回撤绝对值越小，则风控能力越好）、波动率（指基金收益率的波动，越小则净值变化越平稳）、夏普比率（越大代表基金单位风险所获得的风险回报越高）等。所以，作为一个理性的投资者，不仅要学习如何找到收益高的基金，更要了解怎样看一只基金的抗跌性。 

　　投资是一个共同成长的过程，非一朝一夕之功，未来的路还长，风物长宜放眼量。市场波动是常态，但没有一个春天会缺席，利用好调整的窗口期，找到与自己的风险承受度匹配的产品，更能从容应对。 

　　作者简介 

　　汪洋：招商基金资深策略分析师 

　　澳大利亚国立大学商学硕士，并购交易师（中国并购公会认证） 

　　超13年全国前十大公募基金公司渠道管理和财富管理经验，历任招商基金西部营销管理中心总经理等职务 

　　熟悉国内外各类基金产品的特点，专注于宏观市场分析、基金健诊、基金定制设计及资产配置组合研究等 

　　深刻理解渠道对于财富管理的需求并提供有效的整合解决方案，已在全国各大银行、券商、互金平台开展了450场以上的相关培训