各位基民们应该对“定投”并不陌生，每逢市场大跌之际，就有满屏的公众号纷纷上书，告之“天下大乱、劝君定投”。今年以来，手机里呈上来的“定投奏折”应该早已堆积如山，可基民仍旧“一看A股两茫然，定投是不是渣男？” 

　　定投本意是指在固定时间点，对持有的基金进行固定金额分配投入，其搭配的 “组合套餐”离不开耳熟能详的“微笑曲线”，意思就是当市场处于下跌时，各位基民可通过“定投”来争取累积便宜的筹码，从而降低平均持有成本，等市场上涨时便能获利止盈。所以在这种“打法”下，定投被看成是降低持仓成本、平滑波动的“神器”。 

　　但是莫将定投“神化”，本质上只是一个管住我们手脚的投资策略和纪律。很多基民都试图去猜测市场的顶部和底部，但实际收益寥寥。历史上A股每日涨跌幅往往呈现“两头小，中间大”的分布情况，也就是“大涨大跌”出现的次数比较少，更多的时间都在“小打小闹”。

　　（数据来源：WIND数据库，上证指数当日涨跌幅，2008年1月2日—2022年3月15日） 

　　以上证指数为例（数据截取2008年1月2日至2022年3月15日），过去上涨下跌的天数基本各占一半，其中65%左右的时间每日的涨跌幅控制在1%以内，涨跌幅超过4%仅占比2.8%左右的时间。虽然历史情况无法代表未来发展，但正是因为未来难以预测，普通基民们才需要“以不变应万变，以定投应乱投”的方式来做好风险控制、仓位管理，不困于心（猜测低概率的行情）、也不乱于情（被市场情绪带着走）。 话说回来，定投到底该咋投呢？一般来说，定投可以用作建仓策略、追求高位解套和财富管理三种用途。 

　　一、建仓策略 

　　大多数基民都比较难精准预测市场点位，为了避免“出道即巅峰，建仓即山顶”的尴尬，通定投的方式建仓可达到淡化择时的效果。经过枯燥的数学公式推导得出，当结束定投时的基金净值若大于定投期间这支基金的平均净值，那么各位基民能取得正收益。（注意此处是充分条件而非必要条件，也就是说即使出现小于的情况，基金定投也有可能获得正收益） 

　　此文用普通股票型基金指数，回测了在趋势性上涨、趋势性下跌和震荡等三种典型市场环境开始时、以每月定额定投建仓的效果，以及在近12年中进行滚动月定投的表现情况： 

　　1、在趋势性下跌的市场环境中，定投建仓优势明显。 

　　分别以熊市开始阶段作为定投起点（2007年10月、2015年5月及2018年1月），在市场高位开始建仓，虽然随即迎来趋势性下跌，但因定投在下跌趋势中可不断拉低平均持仓成本，所以总体来说在趋势性下跌的市场环境下，定投建仓的效果优于一次性买入。 

　　虽然很多基民都想一次性抄底，但抄底抄在半山腰却是常态。如果通过定投建仓，即使刚开始建在半山腰，但随着定投时间的拉长，这种影响也会不断弱化。

　　（数据来源：WIND数据库，普通股票型基金指数当日收盘价，累计收益率= （当日收盘价*累计份额）/累计投入平均成本= 累计投入/累计份额，2007.09-2015.05）

　　（数据来源：WIND数据库，普通股票型基金指数当日收盘价，累计收益率= （当日收盘价*累计份额）/累计投入平均成本= 累计投入/累计份额，2015.06-2022.02）

　　（数据来源：WIND数据库，普通股票型基金指数当日收盘价，累计收益率= （当日收盘价*累计份额）/累计投入平均成本= 累计投入/累计份额，2018.01-2022.02） 

　　2、在趋势性上涨或震荡市中，定投建仓表现一般。 

　　分别以牛市开始阶段定投起点（2005年6月、2014年7月），在市场低位开始定投建仓，因随即迎来趋势性上涨，定投的平均成本也呈爬坡趋势，所以整体账户收益表现弱于在前期低位一次性买入，但账户累计收益的波动率相对较低。 

　　定投只是个投资策略和纪律，在特定的市场环境下具有比较优势，并不能神话。如果能准确预测到未来有趋势性上涨行情，“一次性买入并持有”的策略赚钱效应更好。

　　（数据来源：WIND数据库，普通股票型基金指数当日收盘价，累计收益率= （当日收盘价*累计份额）/累计投入平均成本= 累计投入/累计份额， 2005.06-2010.12）

　　（数据来源：WIND数据库，普通股票型基金指数当日收盘价，累计收益率= （当日收盘价*累计份额）/累计投入平均成本= 累计投入/累计份额，2014.07-2022.02）

　　（数据来源：WIND数据库，普通股票型基金指数当日收盘价，累计收益率= （当日收盘价*累计份额）/累计投入平均成本= 累计投入/累计份额，2019.01-2022.02） 

　　而在震荡市中（分别以2010年1月、2016年1月作为定投起点），定投平均成本线比较平稳，整体收益情况优势并不显著。

　　（数据来源：WIND数据库，普通股票型基金指数2010.01-2015.05） 

　　（数据来源：WIND数据库，普通股票型基金指数2016.01-2019.12） 

　　3、退出时点的选择，是决定定投盈亏程度的重要因素。 

　　虽然刚开始定投，买入时的基金的单位净值会对定投期间的平均净值产生一定影响，但这种影响会随着时间的拉长而不断弱化。但在不同的市场环境下，结束定投时的基金净值对定投账户收益都会产生比较大的影响。 

　　比如，在趋势性下跌开始定投建仓，在净值尚未恢复至前期高点前，账户的盈亏情况会在水面上下徘徊不定，中途存在几次阶段性获利止盈的机会，而等市场企稳、创新高之后，虽然定投账户收益翻正，但因为市场的波动性与反复性，其累计收益也存在阶段性的回落。  

　　4、历史情况总体来看定投时间越长，账户收益胜率越高。 

　　除了前述在三类典型市场环境进行历史回测外，对近12年的普通股票型基金指数进行滚动月定投，并分别以1至8年为一个周期。从历史数据结果可看出，定投1年账户收益为正的概率约7成，并随着时间的拉长胜率逐年提高（历史数据并不代表未来走势。基金投资有风险，不保证本金不受损失，不保证一定盈利或最低收益）。同时，相对于长期持有而言，定投在减少账户亏损程度、平滑收益波动具有比较明显的优势。

　　（数据来源：WIND数据库，普通股票型基金指数，累计收益率= （当日收盘价*累计份额）/累计投入，胜率=滚动定投盈利次数/滚动定投总次数，2010.01-2022.02。过往情况不代表未来表现。）

　　数据来源:wind数据库（普通股票型基金指数，累计收益率= （当日收盘价*累计份额）/累计投入，2015.5-2022.2） 

　　5、增加定投频率，对于提高账户收益效果并不明显。 

　　若维持累计定投金额不变，将月定投变成周定投、日定投的模式，其账户收益差距并不明显。因为在大多数情况下，市场一般表现为涨几天、跌几天的方式匍匐前进，连续性上涨、下跌出现的时间段相对较少，故如果只是简单提高定投的固定频率，未必能把握住降低平均持仓成本的机会。

　　数据来源:wind数据库（普通股票型基金指数，累计收益率= （当日收盘价*累计份额）/累计投入，2007.9-2022.2） 

　　二、追求高位解套 

　　如开头所言，定投的组合套餐为“微笑曲线”，若各位基民不小心重仓在山顶，当市场处于趋势性下跌时则可通过定投来降低持仓成本，从而在后期市场反转回升阶段，可能达到提早回本甚至“获利止盈”的目的。 

　　此处同样以普通股票型基金指数为例，回测重仓在市场阶段性顶部（2007年10月、2011年2月、2015年5月、2018年1月）并通过每月定投来摊薄成本的历史表现情况： 

　　1、相比于直接躺平，定投或可达到提前回本的效果，每月定投金额为本金5%-10%左右可能为一个比较合理的比例。 

　　如果在市场高位买入（2007年10月、2011年2月、2015年5月、2018年1月），若不对账户做任何操作，则分别需要7.33年\3.58年\5年\1.75年的时间回本；若在市场下跌趋势中，以每月定投的方式来摊薄平均成本，或可达到提前回本的效果。 

　　从历史数据看，若每月定投金额占本金5%-10%左右的比例，回本的时间将平均缩短30%-50%左右；但随着定投金额比例的增加（10%往上），其缩短回本时间的效果总体呈边际递减的趋势。

　　数据来源:wind数据库（普通股票型基金指数，累计收益率= （当日收盘价*累计份额）/累计投入，2007.10-2022.2） 

　　2、若想要及时回本解套，定投仍需止盈的智慧。 

　　如重仓在2007年10月、2015年5月的市场高位，随后用10%的本金进行月定投。虽然最早可缩短至1.83年、2.25年的时间回本，但若没有及时止盈，中间仍存在阶段性“由盈转亏”的情况。

　　数据来源:wind数据库（普通股票型基金指数，累计收益率= （当日收盘价*累计份额）/累计投入，2007.10-2015.5）

　　数据来源:wind数据库（普通股票型基金指数，累计收益率= （当日收盘价*累计份额）/累计投入，2015.5-2020.5） 

　　3、解套后，又回到“定投建仓”VS“一次性建仓”的原点。 

　　当成功回本之后，便进入下一轮账户的操作布局，此时又回到前述建仓策略的讨论原点，视市场环境而选择“定投建仓”、“一次性建仓”还是“止盈退出”。 

　　三、财富管理 

　　定投除了起到在“分批建仓”、“高位解套”里体现的力争平滑收益波动、降低持仓成本的作用之外，在个人的财富管理当中，定投则是充当了追求“复利”、“建立一套纪律严明的投资计划与策略”的角色。 

　　虽然本质来看区别不大，但从意义上可为基民提供一种科学的理财思路。如每月/季度将一定比例的工资/奖金投入优质的基金产品。这里再以主动股票型基金指数为例，在相对保守的情况下，假设在市场高位（2007年10月）开始每月定投1000块，到2021年10月账户净资产将达到49.41万元左右，累计资产相较本金增长2.94倍。（此处不考虑手续费）。 

　　回顾近14年的数据，市场涨涨跌跌、起起伏伏是常态。从2017年10月17日到2022年3月8日之间的3498个交易日中，主动股票型基金指数上涨和下跌的天数各持一半（上涨53.20%，下跌占比46.80%），其中最长的持续上涨和持续下跌的天数均为10天（在近14年里均只出现过1次），而持续上涨、下跌超过5天以上的时间，在总上涨、下跌时间中占比仅为8%、5%左右，约50%的时间是涨1天又跌1天的情况，约26%的时间是涨2天又跌2天的情况。

　　（wind数据库，主动股票型基金指数，2017年10月17日到2022年3月8日。过往情况不代表未来表现。） 

　　为什么要淡化“择时”，就是因为投入的时间精力与账户收益往往很难正比。同时，对于普通基民来说，人的行为举止比较容易受到情绪所驱使。如果没有受过专业的训练，在市场波动的情况下出现追涨杀跌的非理性行为，是人性使然而并非偶然。所以建立一套严明的纪律来约束人的行为、通过让渡部分“高难度的收益”来追求实现账户的“稳增长”，是尚未成为专业投资人之前的权宜之计。 

　　虽然定投在以上三种场景下，充当着不同的角色、持有不同的意义和理念，但三者的共通点在于“用好基、用对基”。 

　　何为用“好”基？是要选择波动相对大、长期表现优秀的基金。“波动相对大大”在于定投能较好地发挥出降低持仓成本的优势；“长期表现优秀”则在于，能有更大机会提供定投产生作用的“微笑曲线”。 

　　何为用“对”基？是要学会止盈。如前所述，定投除了要与“微笑曲线”搭配之外，其账户的盈亏程度还依赖于“止盈”的智慧。 

　　那该如何止盈呢？限于篇幅的原因，我们下期再会。

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