能源业是全球空间最大的行业，我们当前处在能源革命的前期。在国家“碳达峰，碳中和”的大战略背景下，未来新能源行业整体具备巨大的成长空间。同时，我国在新能源领域已经处于全球领先水平，行业内的顶尖企业基本上都在国内完成上市。因此，我们才有机会投资这些新能源行业中未来有机会成为全球龙头的企业。

　　一、当前为能源革命前期，新能源风口将持续几十年

　　国家“碳中和”大战略保驾护航，“减碳”已成为全球共识。为了实现“碳中和”目标，新能源行业的快速发展是必不可少的。我国提出到2060年前实现碳中和，距今还有将近40年的时间，而我国作为全球碳中和目标较为领先的国家之一，即使到2060年以后，预计全球其它国家对于新能源仍具有持续的需求。因此，整个新能源行业的投资机会将持续几十年。与此同时，行业科学储备充足，技术创新层出不穷。新能源行业的细分赛道多、发展快，新技术、新应用层出不穷，底层创新积累深厚。在未来几十年，该行业的科技发展都难以触碰到天花板，因此，整个新能源行业的投资将会成为持续数十年的投资主线。

　　在全球投资回报率大幅下降的现状下，新能源项目提供了规模超大，回报率更好的投资去向。作为一个新的投资点，新能源行业能够为全社会提供较多更高回报率的项目，也能够容纳大量资金。参考美国10年期国债收益率情况，美债收益率不断下行，反映了社会整体投资回报率的下降，以及市场上缺乏足够多高回报率的项目。而新能源项目可以为资金提供好的投资方向。未来，相信会有越来越多的资本进入新能源领域，进一步促进行业的发展。

　　新能源作为未来经济发展的重要基础设施，决定了其未来的发展空间可以容纳的更大规模的投资额度。较为稳定的回报和超额的收益率，将吸引全球过去十年因宽松货币政策而产生的大量资金源源不断地进入新能源行业。随着新能源终端需求的提升，中上游亦会加速扩产。放眼市场，在过去很长一段时间内，我们越来越难看到能够容纳海量资金的行业。得益于资金流入的正向循环，新能源行业也将加速发展。虽然在未来，新能源行业最终将逐步发展到和目前传统公用事业极为相似的阶段，但是从当前时点看，新能源行业拥有巨大的成长空间以及稳定的需求。因此，至少未来几十年，该行业将会不断地涌现出优秀的投资机会。

　　新能源赛道的技术壁垒使得拥有专业背景的投资人具备一定的研究优势。行业规模快速增长，新技术的快速发展应用将会在行业内提供给专业投资者更好的投资机会，我在博士阶段学习研究材料科学与工程，有幸涉猎过包括锂电池、纳米材料合成、纳微器件制造等相关领域，对于此方向有一定的专业研究背景。因此，在面对新技术产生带来的变化时，我在很大程度上能够做出更为准确的判断。同时，新能源整个赛道处于快速发展阶段，叠加技术不断创新，我认为领先企业将大概率通过依靠规模优势来持续保持规模和研发上的领先。

　　二、从技术本质穿透新能源生产端和应用端，需重点关注光伏、锂电池

　　传统化石能源其能量和能量载体是一体的。而新能源与传统化石能源不同，其特性决定了能量与能量载体必须分开，因此我们将其分为生产端和应用端。举一个简单的例子，日常生活中，煤炭可以使用卡车运输，但我们不能用卡车直接运输电力。如果我们需要运输电力，则需要通过能量载体来进行。目前，这种载体最有可能的形式是锂电池，因为锂是自然界最轻的金属。元素周期表决定了在相同的技术条件下，使用锂将会使电池的能量密度降到最低。从当前的节点看，锂电池已经在3C、汽车和储能领域出现了大规模的应用场景。

　　类半导体器件的本质决定光伏潜在技术发展和降本空间巨大。光伏组件本质上是一种半导体器件，通过在硅基上做出不同的结构，使之可以发电，导电。从光伏的产品本质出发，我认为其大概率也会遵守类似于摩尔定律的规律，伴随着新增装机量和累计装机量的增长，成本将不断下降，发电效率将不断上升。相对于其它新能源发电方式，光伏由于其类半导体的特性，效率提升的潜力和速度都是最优的。而更为远期的可控核聚变，距离商业化依然较为遥远，如果几十年后可控核聚变可以投入商用，那么其成本和潜力大概率会超过光伏，但根据当前的研究进度，其距离研发至商用的阶段依然较为遥远。而风电由于是传统的机械方向的升级，总体的升级速度相对于光伏会缓慢一些。因此，我们选择了当前最为确定的升级方向——光伏作为生产端的代表。

　　锂作为自然界最轻的金属决定了锂电池在应用端具备最大的潜力，产业链复杂程度决定壁垒具备一定累加性质。应用端选取锂电池一方面是因为上述提到的锂是自然界最轻的金属，这一锂金属的固有特性决定了锂电池未来作为主要储能方式的确定性较强。从目前的新能源能量和能量载体分离的特性来看，锂电池已经成为最合适的载体并且在诸多领域实现了大规模应用。锂电池产业链相对较长，需要多种核心的原材料，而每一种原料所需要的学科能力并不相同，比如隔膜需要高分子膜材料加工能力，负极材料需要碳材料合成加工能力，正极材料需要纳米金属加工合成能力等等。因此，整个产业链能够累积的优势很大，如果一个企业能够在某个环节领先1%，那么在多环节上，则可能领先1.01的20次方，甚至100次方，这种优势是产业链放大的基础。

　　图1：锂电池材料性能

　　来源：Nature，414，2001,359-367

　　与此同时，锂电池实验室技术储备充足，潜在的提升空间巨大。目前，我们的锂电池能量密度仍处于200wh/kg水平，而实验室潜在的技术可以做到当前水平的20倍甚至更高。未来，产业界和学术界的挑战依然巨大，我们在锂电池技术上仍有很大的提升空间。上图基本总结了目前不同电池材料体系的性能，其横坐标代表容量，容量越大说明电池材料性能越好，纵坐标代表放电电压，放电电压越高说明电池材料性能越好。我们目前使用的磷酸铁锂电池和三元电池，还处在图中左上角红色位置，我们看到其距离理想的锂金属电池还有遥远的距离。因此，优秀的企业可以通过不断地研发，保持领先地位。

　　三、“买贵”不是风险，“买错”才是最大风险

　　在研究新能源行业的过程中，我逐渐加深了个人对于投资的理解。投资是用当下的现金去获取未来的现金流，而时间t是上述两者最重要的作用力。好的投资是时间t的增长函数，反之。风险和确定性充当了函数中的系数。整体上，我们希望投向未来成长空间巨大，即未来现金流高，同时确定性较高，风险相对来说较为可控的行业和标的。

　　很多时候，我根据基本的原理和常识进行投资，辅以专业的研究支持。在长期的投资过程中，我会忽略非核心的波动，坚守核心原理，专注于已发生现实和预判结果的差别，如果差别大，则及时进行修正。在不断的跟踪和持续研究中，努力抓住核心要素和生意的本质，把复杂的体系简单化。

　　选择空间巨大，符合社会大发展趋势的行业。行业空间决定这个行业内公司发展的天花板，如果天花板过低，相应地，行业内的企业很难有好的成长空间，即使短期内快速成长也会因很快碰到天花板而无法持续增长。因此，我在投资时十分注重成长空间。上述我提到投资是为了未来的现金流，而天花板较低的企业将会面临未来现金流难以增长的情况。同时，我们要选择符合社会发展大趋势的行业，我们会明显看到这类行业的快速增长，即使其增长过程中有一定波动，也不会改变上升势头，我们还可以在这种上升的大趋势中不断学习和调整。

　　基于底层逻辑和科学原理做判断，在投资过程中不断加深认识。认识新事物需要过程，我们对于新能源行业投资机会的判断，正是源于早期的几个基础认识——能源行业是全球最大的行业，新能源各项技术相对于传统能源开始具备明显优势，并且优势还在加速积累，技术储备充足，未来潜在进展空间巨大。基于此，我们不断对细分行业和公司的产品、生意模式、技术等进行研究并加深认识。在初期，基于底层科学原理进行投资，犯错概率将更低。比如，我们很早就看好锂电池的发展，原因很简单，是因为锂是自然界最轻的金属，这从元素周期表就可以看出，而元素周期表改变的概率与太阳改从西边升起的概率差不多低。因此，锂的大方向是没问题的。在正确的道路上继续挖掘投资机会，成功的概率会更高。

　　短期受损但是长期发展不受影响的公司也值得关注。市场和行业随时处于波动中，如供需关系的短期改变将会极大地影响相关企业的盈利情况。在这种情况下，我们需要判断这种影响会长期存在还是一种短期现象。若是短期现象，待价值修复后，回头看我们会发现市场当时过度的反应往往是长期投资布局的好时点。

　　避开财务造假和技术产品面临淘汰风险的企业，不能“买错”。投资就是陪伴优秀企业共同成长，而选择具有上述风险的企业无论如何都是不明智的，会有投资清零的风险，也会给投资注入完全不可控的风险因素。我一直认为，“买贵”不是风险，因为“贵”是人为定义的，每个人对“贵”的标准不一，同时，这种“贵”长期看可以被增长消化。而“买错”是最大的风险，财务造假和技术产品面临淘汰的公司是“买错”的例证。

　　四、2022年继续看好能源革命主线带来的长期投资机会

　　2022年继续看好以新能源为代表的能源革命主线带来的长期投资机会，这一主线所产生的投资时间和空间维度可以媲美历史上的第一次和第二次工业革命，而我国在这次能源革命中处于全球的领先地位，大量中国的龙头企业也是全球的龙头企业。因此在国内资本市场上，我们能够分享到行业最好的发展成果，助力国内优质企业加速发展。

　　国家“碳达峰，碳中和”的大战略已经明确了未来新能源行业的发展目标，而我们相信在政策和产业的共同努力下，未来新能源整个大产业将会迎来波澜壮阔的发展。我们距离行业的天花板还有很远的距离，无论是从产业规模空间的角度还是在技术潜能的角度看，新能源行业未来的潜力无限。

　　2022年包括锂电池和光伏在内的主要细分领域基本面依然处于快速增长阶段，在这种快速增长的阶段，产业链的不同环节由于扩产周期长短不同，历史产能扩张进度差异等等因素，容易出现个别环节的供给紧张从而拖累了整体销售量的增长。但是从长周期的维度看，这些产能限制往往是一个短期阶段的现象，长期看各个环节的产能会跟随着真实需求的增长而不断增长，最终都能够满足终端需求。而在这种短期波动的情况下，紧缺环节会赚取超额利润而其他环节利润受到挤压，但我相信除了个别环节的供给是由于高壁垒造成的，会形成长期较好的经营利润，长期看这种短期的盈利波动对于公司长期投资价值影响较小。从长期投资的角度分析，目前无论是新能源车还是风电，光伏在全社会发电量中的占比均处于个位数的水平，未来的成长空间巨大，同时无论是政策支持还是经济性和产品性能均支撑这些产业在长周期中不断发展上行。

　　具体到细分领域和方向，我们认为能够始终带领行业技术前进的企业长期看会创造超额价值，同时要规避潜在有被淘汰风险的技术和产品。根据行业基本面的发展情况展望，未来锂电池的创新需要重点关注46800电池，硅碳负极，磷酸铁锰锂正极，CTP/CTC等技术的快速发展和应用，光伏方面则需要关注异质结电池，颗粒硅量产化，大硅片等等方面的变化带来的投资机会。

　　作者介绍：

　　崔宸龙博士，前海开源基金管理有限公司基金经理，目前在管前海开源公用事业，前海开源新经济，前海开源沪港深非周期和前海开源花港深智慧生活四只基金。