每当市场波动加大时，均衡风格的基金经理就会走入投资者的视野。

　　今天介绍的是广发基金价值投资部的王明旭，他具有16年投研经验，是一位均衡风格的价值选手。与其他人不同的是，他曾有近10年时间管理以绝对收益为目标的产品，比较重视风险控制，希望基金净值以较低的波动实现向上增长。

　　单边上涨的市场，均衡风格的基金经理往往不会特别出挑，但当市场处于震荡阶段时，风格均衡、心态平和的耐力型选手，反而会引起投资者的注意。

　　宏观思维：自上而下优选行业

　　王明旭从业超过16年、投资年限超12年，先后做过券商宏观及策略研究、保险资管和基金专户等工作。

　　广发内需增长基金经理 王明旭

　　与自下而上选股风格不同，王明旭是一位自上而下选手，他偏好于从宏观出发，自上而下优选行业。复盘A股的历史表现，食品饮料、医药、银行、家电、保险、旅游（主要是免税）这几大行业周期波动较小，属于长期增长相对稳定的行业。所以，他会以大金融和大消费作为底仓，优选这些行业进行配置。

　　在大金融板块，王明旭自称是“长期的银行股爱好者”，其偏爱银行的理由有三点：

　　第一，过去15年，银行有10年跑赢了沪深300，是跑赢沪深300次数前三名的行业。

　　第二，银行是ROE（净资产收益率）比较高的行业，且相对估值较低，在持仓中适当配置银行，有利于降低组合的波动。

　　第三，银行板块中也有成长性非常好的公司，它们的净资产收益率、拨备前利润增速在A股排名靠前。

　　基于前述三大理由，银行成为他偏爱配置的标的之一。

　　在核心底仓相对稳定的基础上，王明旭会选择未来景气度向上的行业作为阶段性配置，获取阿尔法收益。比如，2019年年初，王明旭捕捉到了生猪养殖的机会；三季度配置了新能源汽车上游的钴和锂，均为组合带来了明显的超额收益。

　　2020年底，王明旭预期未来经济会加速复苏，继续提高了银行的配置比例，金融行业占基金净值比由三季度末的9%提升至17%以上。今年前两个月，银行板块涨幅为9.12%，同期沪深300指数涨幅2.1%。

　　选股原则：好公司、好价格、耐心等待

　　王明旭坚持价值投资，他心中的价值投资可以用三个词来概括：好公司、好价格、耐心等待。

　　“好公司”的特征可以归纳为基本面优异、持续稳定的现金流、不断的成长进化、良好的公司治理结构等。“好价格”则是以估值为锚，股价在合理区间波动。而“耐心等待”贯穿于价值投资的全过程，既体现在买入时机的把握上，又展现在买入持有过程中。

　　从组合持仓来看，他偏爱市值规模大、经济效益好、护城河深厚的龙头白马股。而一旦买入心目中的优秀公司，王明旭会坚定持有，在他接手广发内需9个季度以来，其前十大重仓股中，有7家公司的持股周期超过5个季度，贵州茅台、招商银行持股周期更是达到了9个季度；宁波银行和上海机场的持有期也达到7个季度。

　　敬畏市场，重视安全边际

　　王明旭并不热爱“冒险”，他更喜欢在相对安全的前提下追求长期可持续的收益。体现在组合管理上，他重视持仓个股的估值，重视安全边际。

　　“买任何一只股票前，我首先会考虑它的下跌空间，希望以低估或者合理的价格买股票。如果一个股票未来极限下跌10%，上涨有50%空间。另一只股票有可能跌50%，但能涨2-3倍，我一定会买前者，因为前者安全边际更高，回报的确定性更高。”

　　不过，注重安全边际的王明旭，并非深度的价值投资者。“我把公司质地放在第一位，我基本上只买行业排名前三的公司。”王明旭强调，他不会为了低估值而选择基本面一般的公司，而是在公司质地和估值之间进行平衡。

　　我们可以这么理解，估值对他来说，是一个重要的因素，它决定了买入时点，买多少。而他投资决策的底层逻辑是这家公司是否足够优质。

　　他说，以好价格买入好公司，当行业竞争格局或公司治理没有明显变化的前提下，可以清晰地挣估值波动的钱。如果能幸运买在估值低点、业绩又开始超预期增长，就会实现戴维斯双击。

　　而如果在高估时买入，即便企业能够以业绩增长来消化估值，最终投资收益也可能不尽如人意。而当企业没有持续的增长来消化估值时，很可能就会给组合带来损失。

　　王明旭在投资中重视估值和安全边际，源于敬畏市场的思想已深深嵌入他的内心。“我做了这么长时间绝对收益，首先考虑的是怎么活下来。”这是他十多年投资生涯中最深的体会之一。

　　均衡配置，兼顾进攻和防守

　　全球资产配置之父加里·布林森曾说过，90%收益来自于成功的资产配置。这里的资产，是指相关系数较低的资产。达里奥也说过，成功投资的关键，在于找到若干条不相干的、具有正向回报的现金流。

　　王明旭的行业配置思路与两位大师的观点具有相似的内涵，就是在同等的宏观和市场条件下，对波动方向不一致的行业进行分散均衡的配置，而并不是简单的多行业配置。

　　“假如你的组合中配了10个行业，但全是顺周期的，比如，煤炭、有色、化工、钢铁等，虽然有的是低估值，有的是高估值，但内在影响因素相似，波动方向大体一致。这个组合谈不上均衡。”王明旭深入浅出地讲述。

　　在组合中分散配置不同属性的行业，才有可能获得更优的稳定性，组合的波动和回撤相对更小一些。从广发内需的持仓看，他的组合常年有8-10个甚至更多属性多样的行业。

　　数据来源：Wind

　　采取均衡配置策略，王明旭的目标是希望组合能兼顾进攻和防守，不会过于偏重某一方向，在市场上涨时能尽量跟上甚至跑赢市场，在下跌时则能相对抗跌，跌幅比市场小一些。

　　最后，我们来看下王明旭的业绩表现——这是检验其投资方法论是否有效的论据。自2018年10月17日至2021年2月26日，广发内需增长过去一年、两年的回报分别达71.67%、137.07%,排名分别为7/128、3/119,均在同类基金中位列前5%分位。（数据来源：银河证券统计，基金类型：股票上下限为0-80%的偏股型基金）

　　至于王明旭的“小目标”——持续稳定跑赢沪深300，下方的基金净值表现已给出了答案。

　　数据来源：Wind，区间为2018/10/17-2021/3/1，基金历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

　　3月12日至3月18日，拟由王明旭管理的新基金——广发价值优选（A类:011134，C类：011135）正在招商银行、广发基金直销等渠道首发，股票仓位60%-95%。如果大家对这位均衡风格的基金经理感兴趣，可以关注。

　　（市场有风险，投资需谨慎。基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。）