庄家凶狠：私募冯柳血亏启示录

　　公子豹资本圈

　　冯柳，网名“茅台03”，早年因重仓茅台一战成名，被高毅资产的邱国鹭延揽至麾下，以草根的身份，成为一家知名私募的基金经理，足见其实力。

　　不过，最近一些信息拼图显示，冯柳一度重仓的合兴包装，在多次加仓、坚守之后，依然遭到庄家血洗。

　　01

　　先来看一下时间线。

　　2018年二季度，冯柳首次进入合兴包装的前十大流通股股东，持股4500万股，三季度又增持至5500万股（市值约为2.68亿元）。

　　在此时间段，合兴包装区间最大涨幅约为84%！

　　但2018年4季度，画风突变，合兴包装大幅下挫，区间最大跌幅达40%以上。

　　2018年年报，冯柳的高毅邻山1号远望基金持股达5600万股——血淋淋的坚守！

　　2019年二季度，冯柳减持600万股；三季度，只剩下2000万股；四季度，冯柳似有心有不甘，增持1000万股，到3000万股。

　　2020年一季度，坚守了近2年之后，冯柳终于意识到自己没有回天之力，只得决然清零，饮恨出局！

　　02

　　与冯柳的时间线产生交集的，是庄家夏平。

　　6月1日，合兴包装收到夏平等人举牌的通知，但这不是普通的举牌。

　　22个拖拉机账户，全是自然人，持股比例从0.07%到1.28%不等，加起来达到了12.28%！再定睛一看，一季报十大流通股股东中，夏平阵营占据了5席！

　　现年66岁的夏平，拥有足够的耐心。经查，夏平及其关联账户中最早现身的是沈素芳，在合兴包装2013年半年报中首次亮相。彼时，沈素芳持有合兴包装股份463.71万股，持股比例为1.33%。

　　此后，夏平团队对合兴包装的爱绵绵不绝——关联账户轮番、持久出现在了合兴包装前10大流通股股东名单中，从未断绝。其团队包括家族成员、朋友、同事，且在同一场所专用终端上进行交易。

　　2018年底，冯柳持有合兴包装5600万股，占总股本4.79%。

　　同期，夏平团队合计持有4.2%股权。

　　虽然合兴包装的持股高度集中，但不幸的是，2018年四季度大盘暴跌，趋势的力量把高手们打得落花流水。合兴包装的股价从7.48元暴跌到4.2元。

　　在这种垂直打击之下，冯柳的信心开始动摇，趁着股价反弹开始减仓。

　　夏平团队则继续加仓。2019年3月7日，其增持公司股份 1095万股，增持后持股比例达5.1%，首次超越举牌线。

　　2019年的市场环境并不差，大资金如果想运作股价上涨，天时是合适的。但从K线图看，夏平团队一直在洗盘。

　　2019年3月7日，其持股比例达5.1%。4月2日，股价见顶，一路下跌至今，但其持股量增加至12.28%。

　　可以推测，在吸筹的过程中，其还反复打压股价。根据公告，近半年内，夏平团队短线卖出了700多万股。

　　虽然短线高抛低吸，但在打压过程中，其账户估计也是亏损累累。

　　03

　　冯柳并不是单纯的价值投资者，而是一名市场派高手，对于盘口的感受自然不差。他一度买入了2.58亿元，必然不是随便玩玩而已。

　　看到庄家把股价搞成这样，想必冯柳的内心是崩溃的：庄家到底是来赚钱的，还是来自杀式洗盘的？

　　老话说门当户对，意即要跟自己处于同一个思维层次的人交往。

　　如果一个庄家是冲着赚钱而来，那么不论长庄还是短庄，在洗盘之后，必然要拉升获利出货。但如果庄家不爱财，就爱洗盘，就爱折磨散户呢？

　　冯柳能怎么办？总不能再掏10亿，把筹码抢过来自己做庄。

　　所以，单纯从筹码博弈来看，在与庄家的对垒中，冯柳又没钱，又有时间成本，根本没有胜算。

　　冯柳在血亏之后，看到上涨无望，挥泪斩仓出局，也是不得已之下的明智之举。

　　冯柳在合兴包装上面的大亏，表面上看，是碰上了一个不爱财的庄家。但实质上并非如此。

　　冯柳在今年一季度割肉出局，卖在了历史最低点之后，合兴包装的股价并未明显上涨。可见，庄家的洗刷刷，并不是单纯为了把冯柳洗出去。

　　即使庄家拿到了大量筹码，并把大户全赶出去，依然未能拉升股价。历史学家唐德刚曾说，形势比人强。

　　这意味着，合兴包装的基本面是有问题的，得不到市场认可，不支持其股价上涨，庄家即使掌握大量筹码，也难凭借一己之力拉抬。

　　说人话就是，冯柳选错股了，不能全赖庄家。

　　随便举几个例子，爱尔眼科、通策医疗、兴齐眼药，都有明显的庄家，为何股价屡创新高？海联金汇也是明显的庄股，为何股价阴跌不止？

　　如果单纯从庄股的角度来选股，会陷入不可知论，并把命运交给凶残的陌生人。

　　所以，还是要从基本面和市场偏好的角度选股。

　　04

　　冯柳为何看上了合兴包装？显然不是为了跟庄，他刚建仓之时，持股量甚至比庄家还多。

　　不妨从冯柳的投资哲学找答案。

　　“要界定好是战略性还是战术性投资，战略性就买热点买龙头，买大家最想要的好公司，贵点都可以；战术性就是买冷门，博弈打法，拣大家暂时不要但基本面并不差的公司，在价格的保护下等待变化产生。”

　　“抄底是为弥补研究能力的不足，所以希望在最负面的情境下进场。但抄底必须是站在最强者的逻辑上，把最悲观的逻辑列出来，当觉得最悲观的逻辑成立也不怕时，才可以去抄。”

　　“在股市里时间是最不值钱的，方向和可能的变化才有价值，所以我不太追求效率，长时间的等待是我一直以来的经历，这并不影响回报。”

　　2018年的合兴包装，是一个冷门股，基本没有机构上榜。股价一直在底部横盘，波澜不惊，市值不超过50亿。

　　公司的看点是：

　　提出“百亿制造、千亿服务”的目标，通过“智能包装集成服务”及“包装产业供应链云平台”来优化服务，突出产业互联网协同优势。

　　2017年起，国内进口原纸量大幅增长，原纸价格中枢向下，合兴包装是国内收入体量最大的瓦楞纸包装公司，成本端下降有利于利润提升。

　　2018年10月9日，证券市场周刊报道《合兴包装，天使与魔鬼的双重面孔》，质疑合兴包装运营质量，以及通过收购资产做高利润抬股价帮助定增解禁变现，揭露公司利润暴涨但现金流恶化负债高企的问题。

　　虽然不少券商分析师挺身而出，自告奋勇替公司辩解，比如东吴证券《包装下的迷雾？》、国盛证券《再读质疑报道，我们的思考》。但从后续机构的敬而远之、股价的持续低迷来看，这种辩解并未获得采信。

　　所以，在3800只股票里面选股，虽然有可能是“众人皆醉我独醒”，但也有可能是自作聪明。

　　05

　　这也可以解释，为什么基金经理喜欢抱团买白马股，因为选错股的代价太大了，轻则亏损，重则排名大幅落后。

　　基金经理抛弃小盘股，导致小盘股日益沦为死股，或是庄股。与他们共舞，在基本面没有大幅逆转的情况下，风险极大。

　　冯柳说，在股市里时间是最不值钱的，他也不追求效率。

　　这话没错，但是也有前提。确切说，时间站在伟大的企业一边，时间能消化高壁垒企业的高估值。但对于后排的公司，却很难通过时间来提高内涵价值。

　　在近日的陆家嘴论坛上，易会满表示，下一阶段全球流动性充盈甚至泛溢是大概率事件，各主要金融市场将可能共同面临“资产荒”的挑战，优质上市资源的竞争会更加激烈。

　　高层的这个表态，并非是应景之作，而是对近几年市场方向的总结提炼，也是对茅台、海天、恒瑞、长春高新一路上涨的解释。

　　在这个语境里，是看不到合兴包装的位置的。

　　众多后排个股，在沦为死股、庄股之后，私募既不想自己撸起袖子当庄家，又劝不来机构集体买单，斩仓出局还有巨大的冲击成本，这个陷入了相当尴尬的境地。

　　这种状况，可能还会延续相当长时间。对于想博垃圾股逆袭的大户来说，非常值得警醒。

　　因为这几年，A股发生了极其深刻的变化，但很多老人还在沿用老思路。

　　浙商证券原投行老总曾说，投资只有9个字：世界观、方法论、执行力。现在最需要改变的，或许是方法论。