作者：长盛基金投研团队

　　（一）大类资产配置

　　2020年一季度，国内、全球相继受到新型冠状病毒疫情的冲击，经济相继进入阶段性停摆状态，这导致一季度中国经济大概率将出现断崖式回落，而疫情对海外经济体的影响可能延续至二季度。由于国内内生性疫情基本得到控制，复产复工有序推进，预计中国经济将在二季度出现一定程度复苏，但受制于海外需求放缓，复苏进程可能偏缓慢，并延续至下半年。流动性层面，全球流动性宽松与降息潮的大背景下，国内总量货币有望维持偏宽松；信用在内生性紧缩与政策外生性支持的综合作用下，或将从收缩逐步转向稳步回升。大类资产配置的宏观环境有望出现明显的下图中第1-2的象限转换的复苏过程。

　　图：资产配置框架图

　　表：2020年一季度资产配置建议

　　注：“+”看好；“+-”中性；“-”不看好

　　从资产配置的角度，国内权益市场经过了一季度的大幅波动，目前性价比合理，微观结构比较健康，二季度有望稳步缓步上行。海外市场疫情依然在左侧，警惕盈利下调的风险。固定收益市场方面，宏观与货币环境对利率债仍然友好，信用债警惕现金流压力较大的行业、企业，在托底经济的背景下，城投的外部现金流相对较好；转债把握结构性机会，并积极参与打新。

　　（二）宏观及流动性分析

　　近期公布1-2月份经济数据，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额同比分别下降13.5%、24.5%、20.5%，较2008年回落幅度更大，显示疫情对国内生产、投资、消费都有较大影响。初步估算，一季度GDP有较大可能负增长。国内3月开始进入复工状态，结构上，工业快于建筑业，服务业相对较慢。随着经济增速在一季度触底，二季度有望反弹复苏，但受到海外疫情导致的外需停摆，反弹幅度可能受限，但若后续全球疫情能够逐步得到控制，国内复苏有望延续。全年看，经济前低后高，增速显著低于2019年。

　　流动性方面，预计整体宏观流动性将维持合理充裕，货币政策延续稳健偏宽松。从内部的角度，中国经济正逐渐从疫情的冲击中恢复，但中小企业、对外需依赖较重的企业生存环境依然艰难，因此货币政策依然需要维持偏宽松，着力降低实体融资成本。从外部的角度，由于海外疫情发酵，美联储降息至零利率，并推出第四轮量化宽松，超过20个国家央行纷纷推出宽松政策，预计上半年全球货币政策将维持宽松环境，这也为国内流动性宽松提供了较好的外部条件。