——中信保诚基金6月债市投资策略

　　5月多数债券实现正收益，长债涨幅居前，转债跌幅小于股指。展望6月份及下半年的市场，经济下行风险有所升温，利好债市；通胀上行、汇率压力加大，社融指标二季度继续回升等方面对债市不利，预计利率震荡为主，考虑到前期利率债经历了一定调整，配置性价比提升。转债方面，目前估值处于历史较低水平，部分转债已具有较好的配置价值。

　　4月份经济数据整体偏弱，只有房地产相关数据仍然持续超预期。综合前4月数据看，3月份数据超预期，带动1季度经济企稳，主要与春节错峰、增值税减税导致企业提前补库存、今年信贷明显前置等因素有关。5月制造业PMI回落至荣枯线以下，生产放缓，预计社融小幅上行，CPI上行。经济数据将显示，外需仍然偏弱，内需方面生产端继续下行，但投资受到房地产和基建的支撑，短期仍具有一定韧性。年内来看，今年信贷和地方债投放力度明显前置，下半年特别是3季度社融增速将面临回落，叠加贸易战升级，下半年经济不确定性有所增加；但六个“稳”的背景下，经济也难以出现超预期下滑。

　　外部不确定加大，包商接管事件冲击流动性，央行维稳资金面，MLF超量续作，逆回购大额投放，中小银行定向降准，5月合计净投放5740亿元。

　　包商银行接管事件影响下中小银行同业存单发行难度加大，银行半年末考核临近，地方债发行或放量，叠加中美贸易摩擦摩擦持续，资金面波动或放大。预计监管仍以稳为主，央行仍会加大投放力度，以维护流动性的稳定。

　　预计6月份利率债以震荡为主，考虑到前期利率债也经历了一定调整，相比收益率持续下行的信用债而言，配置性价比有所提升。

　　5月信用债收益率和信用利差均进一步下行，目前短端的信用利差已经接近历史最低水平，进一步压缩的空间较为有限，后续信用债收益率将主要跟随无风险利率走势。信用投资方向仍然是在把握流动性和信用风险的基础上，适当关注中等级别信用债，积极关注房地产、民企、城投等传统高收益板块的利差修复机会。

　　转债市场目前估值则处于历史较低水平，权益市场估值（全部存续转债的正股）处于历史低位，经过近一个多月的调整，性价比明显上升。截至当前，许多转债已经具有较好的配置价值。

　　当下时期政策重提六个“稳”，央行货币政策灵活适度，尽管面临贸易战的不确定性，但市场信心较去年已经有很大改善。我们对股市中长期保持乐观，配置上倾向于增长较好或者政策导向（如国产替代和内需增长等）的行业，转债个券上要求转股溢价率、纯债溢价率、正股相对估值三低的品种。