南方基金蔡望鹏：便宜才是硬道理

　　股市的阴晴变动一直牵动着无数股民的神经，在经历了2018年A股后，市场各方对2019年的市场行情颇为关注。南方积配、南方中国梦基金经理蔡望鹏日前表示，展望2019年，虽然经济向下的趋势比较确定，全球经济也处在下降通道，但在硬币的另一面，便宜才是硬道理，股票是具有优势的大类资产。

　　蔡望鹏指出，2018年下跌主要原因有四个：一是全面去杠杆，导致资金面紧张；二是2015年以来宽松周期的周期末效应；三是股权质押收紧叠加股价下跌，引发大面积质押爆仓风险；四是中美贸易关系恶化，放大了对经济的悲观，加速了估值的下降。

　　对于市场关注的股票质押风险，蔡望鹏指出，股票质押风险的系统性爆发概率极低，主要是因为：一是相关股票在2018年大幅下跌后进一步下跌空间不足，除非系统性危机出现。二是政府通过行政手段可依情况无限期延后质押平仓，等待市场上涨，风险自动降低。总体来看，2019年的质押风险将停留在个股层面。

　　在估值方面，蔡望鹏认为，目前万得全A指数PE为13.8，已处于底部区域。历史上万得全A整体PE在14倍及以下的情况共有四次，在此低估值后的第二年股指都呈现正收益。从另一个角度看，目前A股的股息率历史高位，上证综指当前股息率已经远超过了50%的分位，正在接近90%分位位置，沪深300的股息率情况，与上证综指类似，已经越过了50%的分位，正在接近90%的分位，而中证500指数，已经越过了90%的分位，达到了历史峰值。

　　蔡望鹏指出，从资产证券化率来看，A股远低于海外成熟市场。美国、中国资产证券化率差距已达互联网泡沫后最高水平。以“A股+香港中资股+中概股”口径下中国股票市值占中国GDP的比例，较美国国内股票市值占美国GDP的比例，差额创下互联网泡沫之后的新高。历史上在2005年、2014年，这个差额两次创下过阶段性新高，随后都迎来了A股或中国股票资产的大幅反弹上升，而2018年的这个差距，已经超过了2005、2014年。而且随着中国不断对外开放，外资已经持续流入A股，截至11月底外资持有A股自由流通市值达7%，预计2019年外资净流入A股4000亿。

　　对于市场机会方面，蔡望鹏看好两个方向。一是短期看好高股息标的，因为高股息标的具有类债券的属性，当前货币政策已有宽松迹象，短期资金利率处于低位。随着经济的进一步下探，还需要流动性宽松做进一步对冲。在经济下行空间不明朗的情况下，仍然注重防御性，降低2019年预期收益率，高股息的短期性价比较高。二是中期看好中证500，原因是中证500目前的PE估值创新低，在历史的百分位为1.32%，也就是低于其余98.7%的时间，在所有指数中落在最后。在此轮收缩中，中小市值公司受影响较大，市场企稳后，中小市值公司表现将慢于大市值公司，但反弹的幅度也更大。因此在市场底部区域，此类公司是我们中期关注的重点。