2018年以来，A股市场主要指数跌幅都在20%以上，个股跌幅中位数更是高达32%，真可谓是“无可奈何花落去”。展望未来，我们到底应该恐惧还是贪婪？

　　必须承认，中国经济和资本市场确实承受着周期之忧、转型之痛。刚刚闭幕的中央经济工作会议指出，“世界面临百年未有之大变局”，中国经济“稳中有变、变中有忧”。外部环境不确定性加大的同时，内部的增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期三期叠加，GDP增速和A股全部上市公司盈利增速今年以来也在逐季回落。

　　然而，太阳底下没有新鲜事。当下的严峻形势，历史上并不是第一次出现，甚至也不是最危急的一次。1998年、2004-2005年、2008年、2012-2013年，中国经济都曾面临下行压力，市场参与者也都普遍悲观，全市场等权PB估值多次跌到3倍以下。事后来看，彼时的市场对悲观因素都存在过度反应，估值压缩至极端低位之后，快则一年、慢则三年，都迎来了修复，甚至是暴涨。

　　因此，再次身处历史性底部的当下，反而应当更多关注上行风险：中央经济工作会议在制造业高质量发展和深化国企、土地改革上有所部署，并继续推动扩大开放，指明了正确的道路；监管机构鼓励上市公司提高分红、回购股份，这将大大提高股票的持有期收益，逐步改变A股市场重交易、轻持有的陋习；科创板和注册制迅速推进，有望完成反复多年的新股发行制度改革……

　　需要指出的是，市场的估值回归不是一蹴而就，每一轮周期回归后的市场生态也不是一成不变。随着上市公司数量的急剧增加，全覆盖的难度将越来越大，机构投资者的视野将越来越聚焦到前10%的头部公司，越来越多的个股或将沦为无人问津的“仙股”。随着资本市场对外开放的大门越开越大，与外资的同台竞技将促使国内投资者拉长考核久期，更关注上市公司的公司治理、财务质量和分红水平。

　　世异则事异，事异则备变。作为机构投资者，我们坚信未来5年，A股的好公司将是全球最佳的配置资产。另一方面，面对宏观经济、资本市场制度和投资者结构的变迁，我们将始终秉持“长期投资、价值投资、责任投资”的理念，努力为投资者创造更多价值。让我们一起期待“似曾相识燕归来”的时刻。