底部布局把握双重安全垫 广发估值优势正在发行

　　买东西讲究物美价廉，买股票也不例外。随着上证指数持续调整后震荡企稳，A股估值已全面低于2016年熔断后的水平，配置价值逐步显现。广发估值优势混合（006136）拟任基金经理张东一认为，当前A股继续向下的空间不大，权重行业和市场指数的估值水平以及分红收益率均处于较为安全且有吸引力的位置，信贷数据如好转将促进大盘方向转变。

　　广发估值优势混合基金将以PB-ROE策略作为选股参考指标。该策略以净资产收益率ROE和市净率PB为估值锚，选择估值和盈利性价比高的优质公司。在当前市场环境下，采用PB-ROE策略进行投资，具有来自市场和个股的双重安全垫，可以更好地控制风险，帮助投资者把握中长期超额收益。

　　A股估值全面低于上一个底部

　　截至8月31日收盘，今年前8个月上证综指和创业板指跌幅均达18%左右，中小板指跌幅更是接近23%，投资情绪趋于谨慎。

　　广发估值优势拟任基金经理张东一认为，当前市场继续向下调整的空间不大。一方面，市场指数和权重行业的估值，无论是从相对水平还是从绝对水平而言，均处于低位，安全性较高，且分红收益率也处于较有吸引力的水平。尤其是金融和地产行业，平均分红收益率已经在4%至5%左右，具有明显的配置价值。

　　国金证券指出，剔除金融股后，当前全部A股的PE（TTM）为20.64倍，已经显著低于2016年1月28日熔断后30.04倍的水平；而上证综指PE（TTM）为12.07倍，已经低于2005年、2008年、2016年时的低位。当前A股估值可以说已经全面低于上一个底部区间。

　　另一方面，张东一指出，引起A股市场大盘方向改变的影响因素除了估值以外就是信贷数据、经济周期的变化等，其中信贷数据会早于其它宏观数据的变化出现，因此，市场可以等待先行指标信贷数据的好转。总体来看，张东一认为，短期市场具备向上反弹动能，但反弹幅度不会特别大；中期来看，当前位置具有较高的安全边际。

　　值得一提的是，在市场处于低位时，以低估值优质个股为投资对象的投资策略优势显现，其获取了来自市场和个股的双重安全边际，不仅安全性更好，且性价比更高。PB-ROE策略正是这样一种策略，它基于均值回归的基础，寻找价格低于内在价值的股票进行投资，其选股标准在于标的不仅要具有良好的基本面，也要有合理的价格，从而优选出价廉物美、具有超额收益空间的个股，尤为适合底部布局。

　　瞄准低估值好公司获取超额收益

　　据了解，正在广发证券、工商银行、广发基金官网等各大银行券商渠道发行的广发估值优势混合型基金（006136）正是以PB-ROE策略作为选股参考指标。张东一告诉记者，广发估值优势将遵循PB-ROE策略的核心思想，实践“便宜时买入好公司”的理念，寻找被市场忽视或错杀而估值便宜、具有性价比优势的好公司，赚取市场预期修复或者认知偏差的收益。

　　不过，熟悉A股板块估值的投资者都知道，在市场上，金融、地产等板块的绝对估值天然相对其它板块更低，如果只比较绝对估值，“低估值”标准筛选出来的公司就会集中到上述板块，引起“抱团”、“偏配”等现象，不利于分散风险。而部分板块天然具有相对更高的ROE，这类公司在阶段性被过度交易后的一两年内超额收益较高，此后超额收益则往往出现负数，如果专门投资于这类高ROE企业，基金净值波动也会较大。

　　因此，张东一强调，在使用PB-ROE策略的过程中，量化模型只是起到基础性的指引作用，广发估值优势将充分发挥基金管理人的主观能动性，不仅在行业内对个股进行比较，同时要对行业之间进行比较：针对长期比较稳定、ROE不会出现太大波动的行业，基金经理会重点关注其估值水平，选择合适的介入时点；对于ROE波动比较大的类周期的行业，会更关注ROE变化的趋势。

　　第三方研究机构指出，相比纯低估值策略，PB-ROE策略可以解决行业偏配、风险集中的问题；而相比纯ROE高景气策略，PB-ROE策略则可以有效应对超额收益分配不均匀，有助于基金获取稳健的超额收益，降低基金净值波动率，给予投资者良好的投资体验。

　　据申万宏源构建PB-ROE组合的回测数据显示，PB-ROE策略长期表现远超沪深300指数，2007年5月至2017年末，组合累计涨幅为552.61%，年化回报超30%，同期沪深300指数累计上涨12.65%。从各年度表现来看，过去11年中，每年都能跑赢沪深300指数。