广发估值优势张东一：PB-ROE有望提供低波动稳健回报

　　从1998年首批基金发售至今，公募基金凭借专业投资能力和优异的业绩成为个人投资者最认可的投资方式之一。基金业协会数据显示，截止2017年底，偏股型基金年化收益率平均为16.5%，这意味着，持有5年即可以翻倍。然而，不少投资者发现自己投资基金还是赚不到钱。

　　对此，广发估值优势拟任基金经理张东一认为，A股市场波动大、风格切换剧烈，往往使得基金净值波动较大，加上投资者持有期限不长，这成为赚不到钱的主要原因。投资者能否在一款产品上赚到钱，与产品的波动率高低息息相关：一款波动小、能持续带来超额收益的产品，能更有效帮助投资者实现盈利。近期正在工商银行、广发基金等渠道发行的广发估值优势混合采用PB-ROE策略，致力于追求低波动的稳健回报。

　　PB-ROE策略更注重性价比

　　张东一指出，无论是海外还是国内，把时间拉长，都有一批自下而上的选股型基金经理为投资者取得了较高的长期回报。然而，与海外市场不同的是，A股市场整体波动较大，导致基金净值波动大。同时，市场风格切换剧烈，基金经理不可避免地在行业上出现偏配，导致净值波动进一步加大。由于信息不对称，投资者往往在基金表现好时买入基金，基金表现差时卖出基金，因此，尽管表现优秀的基金长期收益率出色，但投资者在净值大幅波动时容易追涨杀跌，往往赚不到钱。

　　基于这样的投资环境，张东一认为，投资者能不能赚到钱的重要影响因素是基金产品的波动率。如果一只基金波动率不高，净值走势平滑，不在某个时间段出现太大的回撤，那么投资者在买入时也不需要做择时，即任何时间买入，出现亏损的概率和幅度都比较小，且持有一段时间后即大概率能获得稳定的相对收益，那么这样的产品更容易让持有人赚到钱。

　　在现有的投资策略中，张东一认为PB-ROE策略无疑是较为符合这种需求的。“这个策略既不是单独看估值，也不是单独看利润增速，而是看上市公司的性价比：去选择低PB（市净率），并且ROE（资产回报率）有潜在向上可能的公司，即以被低估的公司为主要投资标的，获取均匀、低波动的超额回报。”张东一解释称。

　　张东一提醒，该策略需要通过分类的方法去辩证看待企业的PB和ROE。例如，部分类型的公司长期ROE很高，对其而言估值就很重要；部分类型的公司ROE波动很大，长期低估值，这种情况下ROE的变化趋势更为重要。对于周期类的股票而言，采取PB-ROE策略时需要在低ROE的时候买入，因为周期类股票景气波动大，而PB估值相对较低，因此当ROE较低时，性价比更高。

　　两维度提升相对回报稳健性

　　据了解，于8月20日开始发行的广发估值优势混合（006136）即采用PB-ROE策略进行投资，以量化筛选为基础，通过基金管理人对基本面的研究，不断平衡组合中股票的性价比，力争在每个季度都能获得比沪深300更好的相对收益。该基金拟任基金经理正是张东一。

　　张东一告诉记者，广发估值优势会从两大维度构建基金的低波动率和稳健回报。一方面，估值低说明公司关注度很低，这本身就会拥有较高的安全垫，而当ROE开始向上的时候说明景气度在回升，最终可能带来估值和盈利的双击。

　　另一方面，广发估值优势会充分发挥基金管理人的主动管理能力，通过基金管理的人基本面研究，注重做好行业及其背后驱动因子上的均衡，以更好地消除行业偏配，降低波动率。

　　张东一表示，这主要是因为如果单纯地依赖量化筛选做投资决策，那么选出来的行业有可能出现明显的偏配。例如周期性行业盈利高点时，会普遍出现ROE很高且PB很低的状态，单纯使用一个硬性指标进行筛选，就会使得标的集中于某些行业同时屏蔽很多行业。因此，与普通量化基金不同的是，广发估值优势以量化筛选为基础，但会更注重主动管理。

　　除此之外，张东一还指出，很多不同行业背后都有共同的驱动因子，广发估值优势也会注重驱动因子的分散。例如轻工、家电、房地产本质上都属于地产产业链，具有相同的驱动因子；TMT行业虽然不具备明显的产业链关系，但都有小市值因子驱动，在2014-2015年这类小市值因子就集中爆发过。

　　“管理广发估值优势的目标，是充分做好风险分散，尽可能挖掘超额收益，为投资者带来稳定的回报，这样幸福感会更强。”张东一表示。