博时基金张李陵：把握交易性机会 博弈市场预期差

　　7月份来资金面整体宽松，资金利率有所下行，上周隔夜利率下行5bp到2.6%左右，7天利率下降至2.8%-3.0%。上周利率债收益率先上后下，10年国债上行2bp到3.59%，10年国开上行0.5bp到4.2%。对此，博时信用债纯债基金经理张李陵认为，当前利率水平可能已经处于顶部区域，不宜过度悲观。

　　寻找20%正确观点

　　固收投资主要还是博弈市场的预期差，主要有两个层面，一个是关于货币政策，另外则是关于市场结构的预期差。

　　张李陵表示，个人的时间和精力是非常有限的，包括个人思考框架也非常局限，如果有团队的话，基本上就能够从各个角度，把市场的拼图给凑起来。“固收投资类似于拼图游戏，从市场的角度来讲，拼图越快越准的公司投资做得越好。”张李陵表示。

　　他介绍说，自己主要是通过宏观基本面研究结合一些技术方法来分析市场。市场有各种各样的观点，可以先主要跟踪某一个观点，从市场的走势来验证是否正确，如果正确，就可以在该观点的基础上进一步做延伸、推论。张李陵表示，这里的难点在于，要把市场上各种各样的观点都了解清楚，它的问题、假设、逻辑在哪，然后再用一些方法去检验。

　　让他感触最深的是，如果想在投资领域做出哪怕是一点点成绩，就千万不要让自己局限于自己熟悉的投资框架中。“当信心满满、信心爆棚，以为自己发现了投资规律的时候，可能就危险了，往往会亏钱，但当他小心翼翼，如履薄冰，不太确定的时候，往往可能才真的发现了投资规律。因为市场一直再变化，想找出一种在任何情况下都适用的投资框架，几乎是不可能的。所以越是熟悉的投资框架，可能风险越大。”张李陵说。

　　张李陵每周会花大量的时间去阅读，包括每周开周会，掌握基本市场上所有的观点和逻辑。在这个过程中，要辨别逻辑是否有用，则需要一些经验和判断。

　　“固收市场的参与者都是专业的机构投资者，因此市场博弈非常激烈，一个观点如果被60%的人所接受，一定已经在利率里面充分反映，如果等到被80%的人接受，再根据这个观点做交易盈利的概率就非常低了。所以做固收最关键的是从市场上筛选出20%未被广为接受的观点，但这20%的有可能是错的，我们是要筛选出20%有潜力的观点，加以观察和印证。“他说。

　　考虑交易性机会

　　张李陵表示，2016年资本市场跌宕起伏，债券收益率也大幅波动。在这种格局下，债券收益率的走势耐人寻味。收益率债在2016年一季度到达较低的水平后，2月份开始一度跟随基本面反弹；而在金融扩张的推动下，收益率又在三季度再次走出了一波下行行情；直到四季度政策定调，要逆转金融扩张的趋势，债券收益率开始才大幅上行。

　　张李陵表示，当前利率水平可能已经处于顶部区域，不宜过度悲观。从目前的走势来看，金融去杠杆的力量短期还有，但已不是长期主导因素。从整个市场来看，今年的回报应该比去年好，实际上受损的人退出这个市场，剩下的人如果真的存续到今年年底的话，收益未必特别差。

　　张李陵表示，现在是中性久期的策略。会深度的参与交易性的行情。尽量分散化投资，同时尽早的布局一些利率债。

　　他认为，债券市场在未来大概2年内，收益有可能超出大家预期，但是它的发展会更加规范。原因是违规的杠杆在收缩，会导致信用扩张模式的变化：过去非银债券投资的主力是银行理财和券商资管，包括货币基金，比较依赖于刚兑，但由于刚兑所以增量可以做得非常快，从而支撑直接融资的扩张，分担了央行扩表的压力。但是未来如果这个趋势逆转，央行被迫扩表的概率还是比较大的，从中期角度看存在资本利得的机会。