保险业全球并购突然井喷 长期低利率驱动

　　亚洲保险公司对海外并购正显示出前所未有的热情。

　　日前穆迪发布报告称，2015年，保险业并购成为全球现象，迄今交易金额超过2000亿美元，创多年来保险业并购水平新高，其中中国、日本险企对美国、欧洲市场的投资呈现井喷之势。

　　并购为何在此时发生？“推动这一并购趋势的主要原因在于资金成本较低、汇率因素、监管变化及部分公司资本过剩等。”穆迪全球保险与投资管理部董事总经理Simon Harris指出，这是经济状况具有吸引力和资产价格有利的共同作用，并且这个趋势将会延续，尤其中国和日本的险企将继续寻找海外并购的机会。

　　海外扩张降低本土集中度

　　根据此前瑞再研究数据，保险业的并购活动自2009年急剧下降，在此后的几年中始终较为低迷，而从去年下半年以来，并购活动逐渐回升，下半年宣布的并购交易总数从上半年的295宗增加至359宗，这种势头也延续到了2015年。

　　而2015年更是中国企业在海外保险市场上空前活跃的年份：安邦保险在今年以来先后收购了韩国东洋人寿、荷兰Vivat保险及其母公司REAAL N.V保险集团；复星集团相继收购美国Meadowbrook、Ironshore和以色列Phoenix凤凰保险；中民投则收购白山保险旗下再保险公司——思诺国际保险集团全部股权。

　　据记者粗略统计，2014、2015年这短短两年间，复星集团已将7家海外保险公司纳入自己的保险版图中，交易金额高达约277亿元人民币。

　　新兴市场的保险公司将目光瞄准在发达市场的收购机会上，目的之一正是要实现地域和险种的多元化。“海外扩张可以降低国内市场的集中度，如监管、定价、自然灾害风险集中度。” Simon Harris称。

　　根据穆迪同时发布的另外两份报告，尽管对中国寿险业和财险业均展望稳定，但认为寿险业负面压力明显，财险业面临的挑战也日益严峻。

　　穆迪金融机构部副总裁严溢敏表示，近期中国股市大幅下挫，受此影响，预计寿险公司2015年下半年财务数据将明显转弱，而去年盈利能力和资本金水平的向好趋势可能遭逆转。

　　并且，值得一提的是，由于近期股市回调使政府政策重心转向加强市场的稳定性，在穆迪看来，这也提高了全面落实偿二代的不确定性。

　　而日本保险市场的增长有限，也导致了日本企业今年大举进攻海外保险市场。据日本媒体统计，今年日本企业向海外企业出资，或在海外进行的收购兼并项目大幅增加，创历史纪录。截止到8月20日，收购金额已经达到了72000亿日元，比上年同期增加了77%，超过历史最高年份2012年全年总额。

　　其中，收购企业的资金规模大，以及以保险企业为主，是此次日企海外并购潮的两大特点。如日本最大的财险公司东京海上控股公司出资9400亿日元收购美国专业保险公司HCC保险控股公司，创造了日本金融机构海外收购兼并的最高资金纪录，此外还有明治安田生命保险公司出资6246亿日元收购美国第八大人寿保险公司斯坦金融集团，三井住友保险公司收购英国Amlin、日本住友生命公司收购美国Symetra等。

　　显然，中日险企本土之外的扩张还将成为一段时间内的主题。如最近就有市场消息称，复星国际目前正在就收购英国RSA保险集团的中东业务展开深入谈判，这宗收购或将成为复星国际在中东的第二笔交易。

　　资产价格的吸引力

　　当海外资产处在估值底部，也意味着有机会以较低的价格进行收购，这显然正是险资开展全球投资的好时候。

　　“许多并购通过债务融资，现阶段多国贷款利率处于很低的水平，这使得以债务融资支持并购的企业面临较低的资金成本。” Simon Harris指出，多年来保险公司进入债务市场的容易程度最高，并购的债务融资是有吸引力的方案。

　　而在汇率方面，Simon Harris认为，虽然最近人民币汇率走势有所改变，但人民币和日元兑欧元汇率均处于长期强势，这意味着中国企业仍受益于强势收购货币。

　　此外，在他看来，近几年全球股市上涨，一些大量投资于股市的保险公司尤其是寿险公司因股票投资而受益，股东权益上升，财务杠杆率随之下降。但金融危机以来，美国保险市场的股票指数落后全部指数，这就意味着部分收购对象价格处于相对较低的水平。

　　晨哨研究部的数据显示，伴随着欧美日长期的低利率环境，全球保险公司估值下行。从全球市值500强保险公司的静态PB来看，目前有146家公司估值低于1倍PB，有138家估值位于1-1.5倍PB，低于1.5倍PB的公司占比高达56.8%。相比之下，中国的保险公司平均PB达到2.4倍。

　　而欧洲市场似乎有着更艰难的一面。“Solvency II、低利率和竞争激烈的市场使一些欧洲险企经营困难，不得不出售一些业务来改变业务结构。” Simon Harris指出，这也是荷兰国有银行与保险公司SNS Reaal将旗下保险业务Vivat出售给安邦保险的原因之一。“即使人民币兑美元、欧元汇率下降令收购成本更高，利率水平上升令债务融资水平上升，欧洲保险市场仍是一个难得的收购机会，就算贵一点，对收购方仍有吸引力。”

　　欧洲是2014年中国企业投资海外金融行业最热衷的目的地，显然这种态势也延续到了2015年。晨哨研报认为，复星对Caixa Seguros的成功收购与赶上了葡萄牙政府私有化计划的时间表有关，同样它对以色列保险和金融服务公司Phoenix Holdings的收购很大程度上也源于“天时”，而收购这类保险标的的好处包括估值相对合理、中标的胜算更大、需要花费的时间成本相对低。

　　Simon Harris预期，由于可以以较低的价格进行收购，中日险企将继续寻找海外并购机遇，除非利率大幅上升或者股市大幅回调才可能会扭转这种趋势。

　　而在并购的信用影响方面，穆迪认为，考虑到并购的债务融资水平往往较高、整合风险可能较大，短期内重大的并购交易对企业有负面信用影响，不过长期来看，并购对公司品牌及经营具有正面信用影响。记者注意到，从穆迪对近期的并购交易后评级变化来看，显示“无变化”和“负面展望”的交易数量相当，如对复星收购Ironshore后的评级无变化，对安邦、中民投目前则还无评级。

　　本文来源：华夏时报 作者：叶琪