中间产品期货推动期市弯道超车

　　中国经济进入高质量发展阶段，突出精细化发展，树立系统思维，成为各行业一个共识，这在期货业表现愈发鲜明。

　　在期货业，我国期市交易品种已过百，形成以铜为代表的有色产业、以铁矿石螺纹钢为代表的钢铁产业、以油脂油料为代表的压榨养殖产业、以原油为代表的能源产业等多条产业链品种体系，基本涵盖国民经济发展的主要领域。除了成品油这一大项外，其他国际上主要期货品种，我国都已拥有。

　　另外，从“人有我优”的角度看，中间产品期货已成为我国期货市场的重要创新，映衬了中国经济“精细化”发展趋势。中间产品期货的发展，不仅体现了我国期市从复制到原创、从“跟跑”到“领跑”的足迹，还将是我国期市提升定价影响力的发力点和突破口。

　　中国特色的品种创新

　　我国已连续13年成为全球规模最大的商品期货市场。在不平凡的发展历程中，我国期市呈现出鲜明的中国特色。表现之一就是推出中国特色期货品种，尤其是依托我国完整的工业体系，发掘了国民经济重要产业链的中间产品，上市了大量以PTA、燃料油、塑料等品种为代表的中间产品期货，受到了境内外市场的广泛关注，在服务保供稳价、增强产业链韧性等方面能量初现。

　　什么是中间产品期货？作为业内最早关注“中间产品期货”概念的提出者，郑商所组织各方研究力量对此进行了深入、系统的研究。郑商所相关负责人告诉记者，综合境内外期货市场发展实践看，“中间产品期货”中的“中间产品”，通常处于较长的产业链上，是从初级产品转化成最终产品的过渡形态或中间产物，是产业链承上启下的关键。中间产品往往是初级产品或其他中间产品经过深加工，自身属性发生了化学变化，从而产生有效价值增值的产品。

　　中间产品期货方兴未艾。国际期货业协会（FIA）2021年公布的全球53家交易所中，有19家上市了中间产品期货，而在2010年之前，还只有9家。

　　当前，全球36家衍生品交易所上市的123种不重复商品期货品种中，中间产品期货品种有48种，占比接近40%。而在2000年前，燃料油期货还是全球仅有的中间产品期货。在这48个中间产品期货中，我国已上市25个，占据一半。

　　从成交量看，2021年全球中间产品期货成交量约占全球商品期货总成交量的42.19%，已接近初级产品期货的成交水平。我国的市场表现更优秀。统计显示，2021年我国中间产品期货成交量占同期全球中间产品期货成交量的93.92%，市场份额显著高于境外。

　　为何中间产品期货在我国“风景这边更好”？业内人士分析，这主要是因为深植于我国厚实的实体经济土壤。

　　光大期货研究所所长叶燕武认为，作为世界第二大经济体和第一制造业大国，我国拥有全球最完整且规模最大的工业体系、强大的生产能力和完善的配套能力。研究统计，在全球16个制造业行业中，我国拥有全球“最长”产业链的行业达12个，制造业总产值占世界总产值的比重在35%左右，中国制造业增加值连续多年位居世界第一。

　　“改革开放以来，中国深度参与全球经济，形成了巨大的经济规模效应、产业集群优势和物流网络体系，在各类产业链中都扮演着重要角色，已经成为全球生产网络的重要枢纽。”叶燕武说。

　　中间产品方面，我国在生产、消费等产业链环节表现出明显的规模优势。诸多中间产品产量位居世界首位，例如2020年我国PTA产量4975万吨，占全球产量的64%。

　　而作为衔接上下游的关键环节，中间产品的供需，事关整个产业链的稳定和韧性。由于较大的经济规模和产能体量，我国中间产品相关企业在定价、风险管理等方面的需求更为迫切，也对中国期货市场的创新提出了更高要求，这也是我国中间产品期货高速发展的产业底色。

　　过去，中国期货市场长期以来都在向境外市场学习，标的也大都聚焦在农产品、能源等初级产品。中间产品领域几乎无人涉足。这也意味着没有现成的经验可参考。近年，期货研发人员加强调查研究，问需于实体经济、问计于产业企业，经过大胆探索，我国境内已上市25个中间产品期货，其中19个中间产品期货为全球独有品种。比如甲醇期货是境内全球首发中间产品期货。

　　在制度设计上，我国期货市场为中间产品期货做了更具中国特色的安排。例如，面对甲醇等易燃易爆、不易储存或持有成本较高的危险化工品，境外市场出于结算效率、运营成本等考虑，倾向使用现金交割的方式进行结算。而我国期货市场现货设施基础好，采用实物交割方式，更好促使期现货价格回归和功能发挥。

　　服务产业规模化

　　对于中间产品期货对实体产业高质量发展的有力支撑，聚酯行业在PTA期货上体会尤为深切。PTA是精对苯二甲酸（Pure Terephthalic Acid）的英文缩写，是重要的大宗有机原料之一，其主要用途是生产聚酯纤维（涤纶）、聚酯瓶片和聚酯薄膜，PTA期货在郑州商品期货交易所上市。

　　“它是应对风险挑战的‘稳定器’”。恒力集团恒力化工学院主任魏一凡告诉经济日报记者，2022年，受俄乌冲突影响，原油价格上涨引发下游聚酯行业成本上升，从而挤压了聚酯企业的利润。在需求走弱的情况下，企业通过卖出PTA期货套保，一方面可以保护现金流，另一方面对冲需求减弱引发的库存贬值风险。由于功能发挥良好，PTA这一“上承”石油、“下启”聚酯的中间产品期货得到了业内的广泛认可。目前，已参与PTA期货交易的16家PTA生产企业，合计产能占全国总产能的94%。

　　同时，我国PTA期货也是一个国际化品种，英国石油、摩科瑞等境外企业积极参与我国PTA期货。2021年以来，在国际原油价格大幅波动的背景下，PTA价格涨幅相比国际原油低了22.8个百分点，一定程度缓冲了上游价格上涨对下游聚酯产业和纺织产业的冲击。

　　在调研中，业内人士表示，中间产品期货还是实体规模化发展的“助推器”。比如，通过炼油和化学品生产相结合的炼化一体化，企业可以将原油“吃干榨净”，提升企业竞争力。但由于石化产业是资金技术密集型产业，大型一体化生产线投资巨大，同时从建设到实际投产，市场形势通常会出现变化，因此稳定的生产加工利润，是企业实现一体化发展的基础。正是有了PTA期货，石化企业在稳定加工利润的基础上，就敢于向一体化发展大胆进发。目前，恒力集团已成为拥有全球单体产能最大的PTA工厂、全球产能最大的功能性纤维生产基地和织造企业，成功打造从“一滴油到一匹布”的完整产业链。

　　如今，PTA期货价格成为国内现货贸易的定价基准，95%的现货贸易按照“PTA期货价格+升贴水”的方式定价，降低了上下游企业在贸易中的对抗性，助力实现产业链整体稳定。PTA期货的初步成功，让业内人士对聚酯领域的产品创新有了更多期待。

　　比如，PX（对二甲苯）是PTA的上游产品。新凤鸣集团总裁助理章四夕认为，随着国内供应的增长，PX对外依存度明显下降，但我国在PX上没有相匹配的定价话语权。国内PTA工厂也缺乏相应的风险管理工具，使得原料采购困难。“聚酯产业链的期货品种仅有PTA、乙二醇和短纤，还比较少，企业需要更多工具来应对市场波动和不稳定性，如PTA主要原料PX的期货产品，产业链下游的瓶片、长丝的期货产品等，行业内都非常期待。”

　　恒逸国际贸易研究总监王广前告诉记者，目前新加坡交易所的PX纸货流动性偏低。为锁定原料成本，PTA工厂只能通过流通性更好的上游石脑油等工具进行锁定，而这肯定没有直接运用PX期货等工具锁定原料价格效果好，“希望我国PX期货早日上市”。

　　乘势而上提升定价力

　　我国已成为世界上最大的大宗商品消费国和贸易国。提高大宗商品定价影响力，事关产业链、供应链安全，是积极构建新发展格局下的一个重要课题。从中间产品期货突破，增强我国产业链、供应链的全球竞争力，建设具有中国特色的商品定价中心，成为我国期货业的发力点。

　　由于历史原因，伦敦、纽约、芝加哥已经成为全球三大大宗商品定价中心，且主要集中在能源、农产品、矿产品等初级产品方面。欧美发达期货市场在初级产品方面的优势地位，更多源自先发优势和历史积累。我国要在这方面缩小差距，仍要保持历史耐心、付出艰苦努力。

　　“相比之下，我国在中间期货方面的比较优势，则值得重视和关注。”广州期货董事长肖成认为，我国中间产品期货的影响力逐年提升，应该乘势而上，扩大品种，实现期市在中间产品期货方面的弯道超车。

　　当下，贸易保护主义蔓延，欧美等主要经济体纷纷出台制造业回迁计划，我国一些产业链的部分环节也在加速向越南、印度等要素成本更低的国家转移，专家表示，这些因素可能影响我国中间产品期货的比较优势。南华期货董事长罗旭峰表示，在激烈的市场竞争之下，境外交易所也开始在中间产品期货方面积极发力，并就此投入更多的资源。由于他们国际化程度高，国际投资者群体广泛，具有更好的国际市场拓展基础。如果我们不持续发力，他们就可能迅速缩小与我们的差距，甚至被迎头赶上。罗旭峰认为，我国更应该时不我待，加快发展中间产品期货。

　　如何进一步发挥我国中间产品期货的比较优势？肖成建议，要立足我国实体经济实际需要，沿产业链持续精细化拓展，推动更多产业中间产品期货上市；要以产业实际需要为导向，不断完善期货合约和规则体系，着力降低交易成本，持续保持已上市中间产品期货的全球领先地位。“要不断以特定品种对外开放为契机，吸引更多境外投资者、产业企业参与我国中间产品期货，在进一步扩大开放中，巩固提升我国中间产品期货的国际定价影响力。”罗旭峰建议。