焦炭 谨防期价回落风险

　　现货可能在成本增加及环保趋严的支撑下形成第二轮甚至第三轮提涨，但中下游库存高企、钢厂利润偏低，一旦焦炭现货的上涨兑现，盘面就会再度转弱。

　　春节之后，焦炭期价先抑后扬，总体运行重心上移。不过，目前，中下游焦炭库存偏高,钢厂长流程利润收缩，焦化利润恐受上下游挤压 ,焦炭期价冲高回落的概率较大。

　　焦化厂开工热情饱满

　　由于临汾、长治等地空气质量排名靠后，个别区域被约谈，山西部分地区加强了错峰限产的力度。2月20日，临汾大气污染防治行动指挥部发布《关于做好近期工业企业错峰停限产和污染防止管控的紧急通知》，要求2月20日到4月10日，结焦时间延长至48小时。

　　目前，山西焦化厂开工率小幅下滑。其中，临汾整体限产30%。除临汾外，山西太原、晋中、长治以及山东淄博和河北邢台也有10%—30%不同程度的限产。

　　不过，江苏徐州钢焦企业的整改结束，部分企业基本满产，供应较年前提升放量。在焦炭现货提涨后，焦化现金利润回升，目前在150—300元/吨，各地焦化厂的开工意愿高涨。

　　总体库存水平偏高

　　前期，山东、河北部分钢厂由于汽运不足制约了厂内焦炭到货量。山东某主流钢厂焦炭库存一度降至35万吨。借此机会，焦企第一轮提涨得以顺利落地。不过，近期，汽运陆续恢复，钢厂到货量增加，库存逐步回升。

　　港口方面，根据钢联的数据，截至2月23日，四港焦炭库存为357万吨。1月，产地和港口的贸易利润回升，超过50元/吨，再加上部分贸易商看好后市，囤货待涨，港口库存快速攀升, 而2月，随着焦炭现货第一轮提涨的落地，港口实际价格涨幅低于产地，贸易商对后市的分歧加大，港口部分投机性库存已有出货或盘面保值的意向。目前，钢厂、焦化厂和港口的焦炭总库存为844.20万吨，处于历年统计高位，钢厂开启按需采购模式，后期焦化厂进一步提涨的压力加剧。

　　焦化利润或再度遭挤压

　　从上游焦煤的情况看,产地安监不断，供应仍难恢复。内蒙古矿难事件持续发酵，26日，内蒙古乌海各辖区安监部对露天煤矿暂停发放火工品，几乎所有民营煤矿均待令复产。此外，进口方面，澳煤进口通关受限，蒙煤通关也未能恢复至日均400—500车的水平。焦煤供应持续偏紧，产地主焦及配焦煤价格轮番提涨，焦企入炉煤成本已抬升至1400元/吨。后期，随着焦企冬储低价原料的消耗，入炉煤成本势必再度抬升，焦化利润受上下游挤压的情形或再现。

　　基差仍有走扩空间

　　目前，焦炭准一级现货到港成本在2150—2170元/吨，折仓单成本为2280—2300元/吨。在焦炭各环节库存累积的情况下，基差拉升的概率较大。另外，近两年，焦炭期现公司规模扩大，部分港口已出现库容不足的问题。不排除第二轮提涨后，期现套利抛压加大的风险。

　　综上所述，虽然现货可能在成本及环保的支撑下有第二和第三轮提涨，但中下游库存高企、钢厂利润偏低、期现套利抛压加大，一旦现货的上涨兑现，盘面就会再度转弱，期价难以有效站稳2180—2250元/吨的阻力区域。策略上，建议逢反弹抛空焦炭1905合约，或进行空焦炭1905合约多焦煤1909合约的套利。