债市短期面临小幅调整

　　周一(1月21日)国债期货在宏观经济数据公布后骤然跳水，随后维持低位盘整，十年期主力合约收跌0.18%，跌幅略有收窄，持仓量58083手，日减仓782手，五年期主力合约跌0.1%，两年期主力跌0.07%。十年期国债活跃券收益率午后上行幅度扩大，目前上行3bp。十年期国债活跃券券180019最新成交价报3.14%，收益率上行3bp，交投异常清淡，十年期国债次活跃券180027最新成交报3.11%，收益率上行1.99bp。

　　进入2019年，随着央行降准资金陆续释放，资金面并不紧张。但为了应对节前一些扰动因素对资金的额外需求，央行公开市场大额净投放，货币市场利率重心低位徘徊。长端利率经过年初一波快速下跌后，近期下跌动能略有不足。影响利率下跌的长期因素并未发生改变。只不过短期内美债收益率略有反弹，原油等大宗持续走高，风险资产表现好于避险资产。债市经过一波较长时间的上涨后，多头存在较强的止盈需求。近期IRR持续走低，五债表现好于十债，都暗示了债市短期存在较强的调整需求。

　　经济增速仍在下行，但依然稳定。国家统计局1月21日发布数据显示，初步核算，全年国内生产总值900309亿元，按可比价格计算，比上年增长6.6%，实现了6.5%左右的预期发展目标。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%，四季度增长6.4%。国内工业生产持续弱势、工业企业盈利增速下滑，中央经济工作会议将“逆周期调节”及“稳定总需求”放在首位，充分体现政策以稳为主的总基调。经济增速下滑直接制约着企业的盈利增速，当企业盈利增速下滑时，其投资需求减弱，货币需求下降，其他条件不变时，利率有下行压力。

　　近期央行公开市场大额净投放，应对节前资金需求。周一央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，1月21日不开展逆回购操作。上周央行共进行12700亿元逆回购操作，因累计有1100亿元逆回购到期，上周逆回购操作实现净投放11600亿元。若考虑MLF的口径，因上周二有3900亿元MLF到期，上周累计净投放7700亿元。此前，央行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。目前，第一批降准已经到位，投放资金约7500亿元。

　　风险资产受宠，原油持续反弹。近期全球风险资产止跌反弹。中美贸易谈判持续推进，市场预期普遍乐观，且美联储对美国加息表示了相对鸽派言论，也提振市场信心，令全球股市结束前期快速下跌行情，迎来一波较强的反弹行情。从原油市场来看，1月18日美盘油价大幅走高，美原油一度涨3.40%，刷新近五周高点至54.14美元/桶;布油创2018年12月7日以来新高至63.00美元/桶。原油价格的走高往往会推升通胀，通胀上升会令央行被动收紧货币政策，从而抬升利率。

　　技术上看，国债期货短期上攻再次受阻，虽然五债、十债主连仍然站在5日均线之上，但十债主连并未创出新高，五债创上涨以来新高。十债上周表现弱于五债，债市上涨动能略有不足。从周行情上看，期债主连仍在上涨，但收带长上影线与长下影线的星线形态，市场短期分歧加大。从IRR表现来看，期债基本呈现贴水状态，市场看空力量增加。

　　整体来看，目前市场流动性极为宽松，虽然1月市场资金面扰动因素较多，但在央行公开市场大额净投放与央行的降准释放的资金供给下，预计年初资金面处于宽松水平。从技术角度来看，由于持续上涨，债市存在较强的调整需求。经济基本面与货币政策面都未发生改变，债市长期上涨逻辑未变，但短期技术上出现弱势信号。