黄金 价格中枢继续抬升

　　一方面，美联储加息预期降温拖累美元，对金价形成支撑。另一方面，全球经济前景不佳使得资产收益率下行，叠加全球风险因素增加带来的避险需求，黄金相对收益正在提高。

　　美股在去年12月的大幅下跌引发市场避险情绪持续升温，黄金因此受到投资者的青睐，不断走高，但随着鲍威尔的鸽派表态，市场恐慌情绪逐渐平息，金价也进入调整模式。目前美国经济运行态势较好，但经济衰退的忧虑却难散去，这使得美债收益率大幅下行，美元指数亦有所走弱。经济数据正在印证投资者的担忧，而随着资产收益率的下行，金价或有上升空间。

　　美联储加息预期减弱

　　从近期数据来看，美国经济有转弱的迹象。

　　通胀方面，能源价格回落使得CPI增长不如此前的强劲。美国2018年12月CPI同比上升1.9%，较前值2.2%明显回落，符合预期，而美国2018年12月核心CPI同比上升2.2%，与预期值和前值持平。此外，美国市场景气程度下滑明显。美国2018年12月ISM制造业PMI为54.1，大幅低于预期值57.7，且较前值59.3有较大程度的下滑，美国制造业扩张速度减慢。同时，非制造业也有转弱的迹象，美国2018年12月非制造业PMI为57.6，不及预期值59.6，且低于前值60.7。

　　正是因为经济数据不佳，美联储近期态度明显转鸽。美联储在最新的会议纪要中表示，通胀压力减弱，美联储有能力对进一步收紧政策保持耐心，并强调应根据经济数据来决定货币政策。美联储主席鲍威尔在最近的发言中也一改此前支持渐进加息的态度，他表示，美联储对加息次数没有具体计划。因此，美联储在2019年加息两次的预期恐不会兑现，美元走弱，金价将得到较好支撑。

　　黄金相对收益提升

　　从全球视野来看，由于金融环境正从宽松转向收紧，贸易局势持续紧张等因素，包括世界银行、国际货币基金组织、经合组织在内的全球各权威组织均下调了2019年和2020年的世界经济增速。局部来看，欧盟内部矛盾日益加深，英国脱欧仍在艰难推进，欧元区经济数据也表现弱势，欧元区2018年12月制造业PMI已跌至51.4，为2016年以来的最低水平;新兴市场国家，如此前爆发货币危机的土耳其、阿根廷等，正饱受债务问题的困扰，而这些债务问题仍需时间消化，在问题解决前经济增长面临较大的阻碍。

　　全球经济前景的不乐观带来的是股权与债权等资产收益率的下降，从而使得黄金相对收益提升。全球股市从10月起就跟随美股不断下行，美股一度跌入技术性熊市，直到近期美联储转鸽后才略有反弹。而从债券收益率来看，十年期美债收益率从2018年10月的3.2%，已跌至目前的2.7%左右，德国十年期国债收益率在同期从0.55%左右降至目前的0.23%，这均反映出市场对全球资产收益率下行的预期，同时提振了黄金的投资需求。

　　投资价值凸显

　　欧盟内部矛盾不断，美国政府关门时长创纪录，并且伴随着市场对经济预期的转差，市场波动持续加大，避险情绪明显上升，黄金因而受投资者的青睐。截至1月14日，SPDR黄金ETF持有量为797.71吨,较2018年12月初增加39.5吨。从风险指标来看，VIX总体运行在20以上的相对高位，TED利差运行中枢也抬升至0.35%附近，体现初市场风险有所升高。

　　综上所述，一方面，美联储加息预期降温拖累美元，对金价形成支撑。另一方面，全球经济前景不佳使得资产收益率下行，叠加全球风险因素增加带来的避险需求，黄金相对收益正在提高。预计金价中枢将继续上行至1300—1350美元/盎司区间。