WTI市场结构转变

　　近期，WTI近月转为贴水结构可以说是原油市场最值得关注的变化，美原油基本面有明显转弱迹象，最直接的触发因素是10月15—19日美国原油库存增幅大超预期。四季度在伊朗受制裁的背景下，市场需要美国出口维持在高位，美国去库存有望加速，WTI出现阶段性累库更多源于美国市场自身因素，非美市场供应仍存在缺口。同期Brent原油依然处于近月升水结构，且美国原油出口量维持在200万桶/日的高位，双重因素在一定程度上印证了非美市场的需求良好。

　　炼厂检修导致阶段性累库

　　原油阶段性累库的主要原因是美国炼厂检修。从9月初至10月17日，美国炼厂原油加工量从高位下降近200万桶/日，构成压制需求的主要因素。而且今年炼厂检修有一个明显特征，就是中西部炼厂检修力度很大，但美湾炼厂检修力度很小。前者检修力度高于过去5年均值大约30万桶/日，后者今年原油加工量总体维持高位，这可能与去年飓风影响有一定关系(去年中西部炼厂检修力度很小)。

　　库欣以北油种贴水扩大

　　值得注意的是，9、10月份，北美市场油种的升贴水出现明显的变化，库欣以北的油种，加拿大以及巴肯原油对WTI库欣贴水明显扩大(WCS对WTI贴水甚至达到40美元/桶以上)，体现了在中西部炼厂大规模检修的背景下，叠加Syncrude装置9月底全面复产，这些产区油种出现明显的胀库压力。这一变化与今年二季度两油价差扩大时的情况有很大差异，当时库欣是美国的价格洼地，其他油种对库欣的贴水坚挺。

　　WTI米德兰出现贴水修复

　　与库欣以北油种表现相反的是，WTI米德兰等库欣以南地区油种对库欣的价差从9月之后快速收窄，目前贴水已经回到-3美元/桶左右，最高达到-17美元/桶。库欣以南油种变化较大，主要有两方面原因。一是Sunrise二期管道投产，该管道的运力为50万桶/日，起点为得州米德兰地区的ColoradoCity，终点为WichitaFalls。当前Sunrise二期管道正在进行试运，预计11月1日正式商业运营，正式上线之后将部分缓解米德兰地区的胀库压力，市场已经在价格中反映了管道投产的预期。值得注意的是，WichitaFalls只是原油运往库欣的中转站，其后还需要通过Basin五期管道(55万桶/日)运往库欣。第二个原因是从9月开始，生产商从WTI米德兰分离出新的WTILight牌号原油，API在40以上的原油被归为此类，对于原本的WTI米德兰牌号的原油，由于品质更加稳定且适合炼厂加工，其内在价值得到提升。

　　图为美原油走势

　　短期来看，美国炼厂检修已经达到最高峰，未来炼厂复产是大概率事件，美国原油基本面将持续修复，但考虑到新管道投产以及地区间升贴水带来的跨区套利，库欣近期将面临比较大的累库压力，这是当前WTI转为近月贴水结构最为重要的逻辑。