下跌动能减弱 股指夯实底部

　　A股估值水平明显偏低，目前处于长期底部区域附近，坚持长线看涨观点不变。短期利空得到释放，调整利于夯实底部，把握反弹机会。

　　受国庆期间外围市场利空影响，A股节后首日遭遇重挫，上证50、沪深300和中证500指数分别下跌4.60%、4.30%和3.21%。次日市场下跌动能有所缓解，沪深两市窄幅振荡，超过半数个股收红。笔者认为，短期利空已得到大部分释放，本次调整有利于夯实阶段性底部，投资者应把握回调参与反弹的机会。

　　A股估值处于历史底部，长线看涨逻辑不变。截至10月9日收盘，上证50市盈率(P/E)9.78倍，市净率(P/B)1.22倍，沪深300指数市盈率11.21倍，市净率1.39倍，中证500指数市盈率19.18倍，市净率1.73倍。从A股历史数据纵向对比来看，三大指数的P/E与2008年金融危机时期相当，略高于2014年底部水平，中证500指数P/B与最近10年的两次底部水平接近，上证50和沪深300的P/B水平则明显低于2008年金融危机时期，但略高于2014年。与其他主要证券市场横向对比来看，A股整体估值水平显著低于欧美，略高于中国香港和韩国。此外，近12个月上证50指数的股息率为3.26%，与10年期国债收益率利差不足40个基点，而历史上极少出现上证50股息率高于10年期国债收益率的情况。当然以上数据不能充分反映未来的动态估值变化，但是从上市公司财报数据来看，暂时看不到盈利整体下滑的风险，只要能保持现有盈利水平不变，估值也是偏低的。

　　短期利空释放，10月股指有望进入反弹窗口。国庆期间的利空主要表现在几个方面：第一，北美自由贸易区协定框架达成一致，其中针对“非市场国家”的贸易限制暗指中国;第二，10年期美债收益率升破3.2%，全球股市承压调整;第三，强势美元对新兴市场货币造成冲击，在中美国债利差收窄的情况下，人民币贬值压力增加。随后国内出台一系列措施进行对冲，包括定向降准1个百分点，财政部研究进一步减税降费措施，国常会决定提高部分货物出口退税率等。笔者认为，A股受国内环境影响，且与外围股市所处的相对位置有明显区别，走势有一定独立性，外围不出现深幅调整的情况下，对低位A股并不会形成太大冲击。另外，中美就贸易问题已经交锋多个回合，短期负面影响已经弱化，美国11月中期选举之前可能迎来空窗期。

　　从技术形态上看，大市值蓝筹占比最高的上证50指数表现略强，从7月初见低点后未曾下破，显示在弱市中业绩稳健的价值股安全边际高，受资金青睐，但是此类板块在反弹时弹性较小，预计继续维持区间振荡的可能性较大。沪深300和中证500指数中期走势比较接近，均处于振荡寻底过程中，9月中旬双双创下本轮调整新低，其单腿低点并不足以支撑中级反弹行情，技术上有再次回踩确认的需求。

　　从市场情绪看，10月8日指数重挫的情况下，两市跌停个股不足50只，次日盘面也涨多跌少，说明节前做多热情并没有被完全浇灭，目前市场缺乏的是阶段性的领涨主线。

　　综合来看，A股现有估值水平明显偏低，目前点位处于长期底部区域附近，坚持长线看涨观点不变。本次调整有望形成短期双底形态，同时10月又是比较好的反弹窗口期，可把握低位建仓时机参与反弹。